程實(shí)

　　現(xiàn)下經(jīng)濟(jì)圈的當(dāng)紅人物菲爾普斯憑借對(duì)長(zhǎng)短期經(jīng)濟(jì)影響的精妙論述成為了諾貝爾獎(jiǎng)新寵，但這股“名人效應(yīng)”似乎并沒有讓美國(guó)市場(chǎng)更多地對(duì)高懸在頂?shù)摹伴L(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)之劍”心生畏懼。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在10月12日的報(bào)告中，用“大范圍降溫”給熱議良久的美國(guó)房市下了一個(gè)發(fā)人深思的官方判詞。現(xiàn)在最吸引人眼球的問題莫過于：房市降溫會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響？很顯然，這個(gè)問題的答案取決于房市降溫對(duì)消費(fèi)走向的影響。

　　生性瀟灑的美國(guó)人看上去對(duì)房市趨冷不甚感冒，甚至連美聯(lián)儲(chǔ)主席也站在了樂觀者一邊，在10月4日的談話中，伯南克直言不諱地表示：“雖然房屋營(yíng)建的放緩可能將今年稍晚的GDP增長(zhǎng)率拉低一個(gè)百分點(diǎn)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域乃至整體仍將維持強(qiáng)勢(shì)。”這種樂觀情緒得到了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的有力支撐，正如教科書上的“生命周期理論”或是“永久收入假說”所言，居民消費(fèi)選擇是由長(zhǎng)期的財(cái)富水平所決定的，如果

房?jī)r(jià)上漲讓居民產(chǎn)生了終身財(cái)富增加的預(yù)期，那么消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)期增長(zhǎng)。這種房?jī)r(jià)變化對(duì)消費(fèi)選擇的“財(cái)富效應(yīng)”，看上去難以達(dá)到舉足輕重的程度。實(shí)際上，如果僅僅將住房看作休養(yǎng)生息的鳥巢，那么人們甚至不可能為其產(chǎn)生“消費(fèi)煩惱”，因?yàn)槁斆魅硕贾�道，鳥巢里生出金蛋不過是童話里騙人的把戲。

　　但對(duì)于身處金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的美國(guó)人而言，住房不僅是鳥巢，還是

信用卡。信用卡是可以用來透支，用來shopping(購(gòu)物)的，而如果突然之間信用卡被叫停了，流動(dòng)性受限的消費(fèi)者只能被迫盡力克制自己大手大腳的消費(fèi)沖動(dòng)。

　　事實(shí)上，美國(guó)人通過房屋抵押，從這張信用卡中得到了不少消費(fèi)便利，格林斯潘和其他一些嗅覺敏銳、危機(jī)意識(shí)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家近來就一直關(guān)注于此并發(fā)出了嚴(yán)厲警告，從上世紀(jì)90年代初的幾近于零到2006年的近10%，美國(guó)居民的房屋抵押資金流入占個(gè)人收入水平的比例在十幾年中一路飆升，房市趨冷必將通過此種渠道對(duì)美國(guó)消費(fèi)產(chǎn)生不容小視的抑制作用。

　　值得安慰的是，這10%左右的“房屋信用卡”資金流入之中也包含有“被動(dòng)性”部分，“嬰兒潮”時(shí)期誕生的美國(guó)人正步入老年，其中一些人在更換較小房屋的過程中得到了退休生活所需的房屋轉(zhuǎn)讓資金，而這也被統(tǒng)計(jì)進(jìn)入了“信用卡額度”。而且，美國(guó)人并非都將“房屋信用卡”用在了消費(fèi)之上，很多人用這筆資金為其他債務(wù)進(jìn)行融資，對(duì)于這些人來說，房市趨冷也許只會(huì)讓他們的債務(wù)管理更為謹(jǐn)慎，而不會(huì)更多地影響消費(fèi)。

　　總體而言，“信用卡”視角的房?jī)r(jià)“財(cái)富效應(yīng)”，顯然大大高于“鳥巢”視角，20年來許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也饒有興致地對(duì)這一“財(cái)富效應(yīng)”進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)研究，實(shí)證結(jié)果顯示，美國(guó)的房?jī)r(jià)“財(cái)富效應(yīng)”15年中節(jié)節(jié)上升，現(xiàn)在1美元的房?jī)r(jià)下跌，在短期中可能會(huì)讓消費(fèi)下降2到3美分，而長(zhǎng)期消費(fèi)降低甚至?xí)�達(dá)到9美分。實(shí)際上，這種財(cái)富效應(yīng)的大小還取決于起初房市繁榮的泡沫程度，以及金融市場(chǎng)的脆弱程度，無論如何，美國(guó)消費(fèi)乃至美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來遠(yuǎn)沒有樂觀主義者想象的那么美好。

　　而對(duì)于正在感受房市火爆的一些發(fā)展中國(guó)家而言，也許更遠(yuǎn)的未來會(huì)比美國(guó)還要糟糕，畢竟美國(guó)還有完善的金融市場(chǎng)，而美國(guó)房市的泡沫堆積也經(jīng)歷了多年的潛在風(fēng)險(xiǎn)釋放，而這，也許正是美國(guó)人現(xiàn)在不那么憂心忡忡的原因所在。(作者為

復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系博士)

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