歐陽覓劍

　　國家外匯管理局近日公布了《2006年上半年中國國際收支報告》。報告顯示，2006年上半年，中國國際收支仍然保持“雙順差”格局，其中經常項目盈余為916億美元，資本和金融項目順差為389億美元，導致外匯儲備余額增加1222億美元，達到9411億美元。

　　從總量來看，國際收支不平衡的狀況更為嚴峻，給國內貨幣政策帶來的壓力繼續增加；但在收支結構上，未來可能減緩外匯儲備增加的速度。主要變化是證券投資項目出現逆差，并且規模持續擴大，未來可能使資本和金融項目出現逆差，改變國際收支的“雙順差”格局。

　　2004年，

證券投資項目還是順差，導致外匯凈流入197億美元，主要是由外資購買國內

股票所致。2005年，隨著QFII數量和額度的增加，外資持有的股本證券增加了200多個億(是2004年的2倍)，但證券投資項目卻出現了49億逆差，因為中國對外證券投資從2004年的8億美元增加至262億美元。2006年上半年，對外證券投資達到453億美元。對外證券投資高速增長，使得證券投資項目的逆差在上半年達到292億美元。

　　在中國國際收支平衡表上，金融和資本項目包括資本項目、金融項目和其他投資等三個子項，金融項目又包括直接投資和證券投資兩個子項。2005年以來，因證券投資項目出現逆差，已遏制了金融和資本項目順差的增長，2004年金融和資本項目順差高達1107億美元，2005年則減少為630億美元，今年還可能繼續減少。這是因為，金融和資本項目順差主要來自直接投資，但外國在華直接投資的增速遠遠低于中國對外證券投資。

　　如果對外證券投資繼續保持這兩年來的增長速度，那2006年全年完全可能超過1000億美元，使得證券投資項目的逆差超過600億美元，而資本項目、直接投資和其他投資帶來的順差可能在1000億美元左右，這會使2006年全年的金融和資本項目順差低于2005年。“雙順差”的格局將逐漸改變，從經常項目、金融和資本項目的“齊頭并進”轉變為經常項目“一枝獨秀”，實際上，經常項目與金融和資本項目在收支順差中的結構已經從2001年的33∶67調整為2005年的72∶28。中國

外匯儲備充足，對外證券投資將持續高速增長，未來幾年可能使金融和資本項目出現逆差，部分抵消貨物貿易帶來的順差，緩解外儲高增長的壓力。

　　這幾年來，貿易平衡成為對外經濟的主要目標，但一直難以實現，因為高額貿易順差的深層原因是中國的資源稟賦和國際經濟結構，都不是短期內可以改變的。國際貿易失衡給中國帶來了兩方面的壓力，一是外部的政治壓力，二是外匯儲備高增長導致信貸擴張，或許我們可以用超越貿易的視野去解決這些問題。對于抑制外匯儲備高增長，我們就可以從國際收支的角度著手。日本近年貿易順差與中國相當，但外匯儲備的增加卻比中國少，主要原因就在于日本有大量的對外投資，而對外投資中，證券投資又遠遠大于直接投資。中國也需要大力發展對外投資。現階段，國內企業的整體實力還不夠強，對外直接投資的規模還不會急劇擴張。在這樣的情況下，可以鼓勵對外證券投資的發展，決策部門已經逐步開放境外金融投資，拓寬資本流出渠道，下一階段，可以考慮更加積極地放寬限制、增加額度。

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