宏觀調控仍不能松懈

　　○在前期一系列調控“組合拳”的作用下，以控制固定資產投資過快增長為重點的二輪調控開始初顯成效，經濟增長過快的勢頭得以初步遏制

　　○但調控效果僅僅是初步的，投資增幅依然過高，投資內在“導熱”因素在短期內難以消除，宏觀調控不可輕易放松

　　○本輪投資過熱的根源在于地方政府主導的投資驅動型發展模式，深層次問題是體制性因素

　　○土地調控效果還有待時間的檢驗，住宅投資過熱及

　　○下一步宏觀調控仍要繼續嚴控固定資產投資過快增長，堅決從嚴控制新開工項目，認真清理在建項目，繼續加強對房地產市場的調控

　　○近期的工作重點是切實保證已出臺的土地、信貸、環保等政策措施落實到位。應繼續緊縮流動性，必要時可繼續提高存款準備金率或提高利率；同時，要優化財政支出結構和調整相關稅率

　　8月份宏觀經濟繼續降溫，投資和工業增速在上月大幅放慢的基礎上繼續回落，信貸增長偏快問題也得到了初步遏制，表明新一輪經濟加速增長的勢頭開始得到遏制。但是，宏觀調控決不可因此松動，當前投資增幅依然偏高，投資內在“導熱”因素并未從根本上消除，宏觀調控的任務仍十分艱巨。近期，關鍵是切實保證已出臺的土地、信貸、環保等調控措施得到落實，堅定地抑制房價過快增長和使固定資產投資降到可持續的增長水平。

　　調控效果開始顯現

　　最近兩個月的數據顯示，在前期一系列強有力的調控“組合拳”的作用下，以控制固定資產投資過快增長為重點的二輪調控開始初顯成效，經濟增長過快的趨勢得以初步遏制。突出表現在：

　　投資強勁擴張的勢頭得到初步遏制。一是投資增速持續回落。城鎮固定資產投資自6月份達到今年以來月度增長33.7%的峰值后，已連續兩個月增速大幅回落，7月和8月城鎮固定資產投資分別增長27.4%和21.5%，分別比上月大幅回落6.3和5.9個百分點。如果按平均值計算，7、8兩個月投資平均增幅已比二季度平均值大幅回落了7.2個百分點。1－8月累計，城鎮固定資產投資52594億元，比去年同期增長29.1%，增速比上半年放慢2.2個百分點。二是新開工項目大幅增加的勢頭得到有效控制。前8個月新開工項目為131086個，同比增加17297個；新開工項目計劃總投資44516億元，同比增長11.4%，分別比一季度和上半年回落30.6和10.8個百分點。三是國家重點調控行業的投資增速明顯放慢。1－8月累計，資源型采礦業投資增長37.2%，紡織業投資增長31.6%，紡織服裝鞋帽制造業投資增長41.4%，交通運輸設備制造業投資增長35.9%，分別比1－6月回落8.4、9、13.8和8.6個百分點；黑色金屬冶煉及壓延加工業投資下降1.4%；建筑業投資增長56.9%，比1－6月大幅回落12.6個百分點�？傮w來看，隨著土地、信貸以及市場準入方面調控措施力度的加大，特別是新開工項目清查工作實施，宏觀調控效果將會在四季度更加明顯，預計投資增長在未來幾個月會繼續有所放緩。但考慮到周期和慣性因素，年內固定資產投資增長很難進入20%左右的理想增長區間，年度全社會投資仍將保持在一個較高的增長水平。

　　貨幣信貸增長過快的勢頭有所緩和。8月末，廣義貨幣M2同比增長17.9%，比上月回落0.5個百分點，成為今年以來的最低增長水平。同時，金融機構新增貸款有所放緩。盡管從增量上看，8月份金融機構新增人民幣貸款1907億元，高于7月的1718億元，但與今年上半年月度平均新增貸款為3180億元相比，7、8兩月新增人民幣貸款明顯放緩。8月末人民幣貸款余額21.88萬億元，同比增長16.1%，比上月末回落0.2個百分點，表明貨幣信貸緊縮效應正逐步顯現。值得關注的是，前8個月新增人民幣貸款已突破全年2.5萬億元的全年預期目標，后幾個月信貸閘門必須從嚴從緊。即使這樣，全年新增人民幣貸款估計也將會突破3萬億元，這將給抑制固定資產投資過快增長的調控目標帶來壓力。

　　工業增長速度明顯回落。繼7月份工業增加值增幅出現明顯回落之后，8月份工業增速繼續放慢，全國規模以上工業增加值同比增長15.7%，比上月回落1個百分點，其增幅創16個月以來的新低。1－8月累計規模以上工業增加值增長17.3%，分別比上半年和一季度回落0.3和0.6個百分點。其中，國家重點調控行業增長下滑幅度較大，如鋼鐵、建材類產品增長明顯放慢，8月份粗鋼和鋼材產量分別增長17%和16.6%，分別比上月增幅回落5.2和5.9個百分點。此外，汽車尤其是轎車生產降溫非常明顯，分別由年初50%左右的增幅回落到8月增長13.3%和17.1%。

　　生產資料價格增幅持續回落。今年以來，受投資需求強勁拉動影響，國內流通環節的生產資料價格由年初下降1.5%一路攀升至6月份同比上漲6.4%。進入7月份以來，隨著宏觀調控效果的進一步顯現，生產資料價格增幅連續兩個月明顯回落，7月和8月份分別上漲5.9%和5%，分別比6月份回落0.5和1.4個百分點。影響這兩個月價格持續下降的因素主要是鋼材等價格出現持續大幅下降，如7月份鋼材月環比價格由6月份上漲5.4%轉為下降4.5%，月同比價格下降4.3%。

　　如果說僅憑7月份數據還難以作為經濟出現趨勢性轉折的依據的話，那么，8月份各種跡象進一步表明，宏觀調控效果開始進一步顯現，宏觀經濟正在朝著“軟著陸”的方向發展。

　　調控不可松懈

　　從7、8兩個月的情況看，盡管投資過快增長的勢頭得以抑制，但調控效果僅僅是初步的，投資增幅依然過高，投資內在“導熱”因素在短期內難以消除，宏觀調控不可輕意放松。

　　首先，投資總量增長依然偏快。前8個月累計城鎮固定資產投資增速仍高達29.1%，這一增速不僅是在持續四年高增長基礎上的加速擴張，而且也超過了2003、2004年過熱時期的增長水平。如果按照中長期趨勢衡量，更是大大超越了我國1990－2005年（中期）投資平均增長20.8%、1981－2005年（長期）投資平均增長20.1%的水平。由此可見，當前的投資增速離宏觀調控的合理區間尚有較大的距離，控制投資過快增長的任務仍然十分艱巨。

　　對于投資連續兩個月大幅回落，目前有一種觀點認為調控“剎車過猛”，擔心經濟硬著陸。我們認為，當前調控取得的成效只是初步的，基礎仍不穩固，其效果仍有待進一步觀察，在這方面2004年第一次調控我們有過深刻的教訓。當時在同樣嚴把土地和信貸閘門的緊縮環境下，城鎮投資一度從年初53%的增幅一路回落至6月的最低值18%，此后開始強勁反彈，其增幅近兩年始終保持在25%－30%的高位。在投資還沒有完全調整到位的情況下如果過早放松土地和信貸閘門，很可能會導致投資再度過熱，迫使進行第三次調控。對此，我們要認真吸取第一次調控的經驗教訓，力保調控取得真正成功。

　　其次，投資內在“導熱”因素短期內難以消除。本輪投資過熱的根源在于地方政府主導的投資驅動型發展模式，深層次問題是體制性因素。二次調控所采取的手段主要是管住資金、管住土地、管住項目，從當前經濟運行以及我們近期調研所了解的情況看，管住資金對投資影響效果并不明顯，而新開工項目清理和土地調控成為當前宏觀調控最為有效的手段之一。但是，土地和項目調控基本上是以行政調控為主，通過行政手段進行調控具有較大的不穩定性和隨機性。在經濟體制沒有較大轉變的情況下，無法從根本上緩解地方政府過強的投資沖動。以一次調控為例，2004年采取行政性手段對鋼鐵、水泥、電解鋁等行業產能擴張實行限制政策，鼓勵能源交通建設，于是各地大上電力項目，導致電力過剩。

　　近期通過開展項目清查，雖然新開工項目增加過多的問題得到了有效控制，施工項目和新開工項目均大幅減少，但據我們了解，一方面，今年新開工項目增加過多與個別省份前期新開工項目統計數據有水份有一定關系，7、8月份部分數據是在擠水份；另一方面，此次項目清理主要是億元以上的大項目，億元以下的項目不在檢查清理之列，因此，不排除個別地方不報或少報新上項目。這一點從8月份投資和工業速增大幅回落與電力和進口加速增長相背離的情況似乎可以看出一些問題。數據顯示，發電量同比增速從7月份的13.5%上升到了8月份的16.4%，貿易進口增速從19.7%上升到了24.6%。一般而言，發電量、出口增速與投資和工業增長正相關。因此，這就不能排除地方政府有意低報投資和工業增加值數據的可能。由此可見，項目清理能否真正遏制地方政府投資沖動還有待于進一步觀察。

　　土地調控效果還有待時間的檢驗。根據我們近期調研了解的情況，目前地方建設用地擴張有所收斂，無論企業還是地方政府均反映用地十分緊張，這有效制約了地方投資的擴張，由此可見土地調控比起其他手段更為有效。然而，土地也是近年來地方政府擴大投資、“以地生財”的主要動力源，因此，新出臺的土地政策能否真正落實還有待時間的檢驗。一方面，土地新政可以加大城市規模擴張的約束力，有效遏制地方政府的批地行為以及監督地方政府的土地違法行為，防止圈地反彈，從源頭上抑制投資增長；但另一方面，地方政府以及房地產開發商手中仍然握有相當數量的土地儲備，這將會繼續支撐投資的增長。此外，土地新政的實施還需要一個過程，目前各地普遍處于觀望狀態，尤其是中西部地區對土地調控政策反響強烈。

　　今年固定資產投資增長最快的省份大都是中西部的欠發達地區，這些地區經濟剛剛起步，土地新政如果搞“一刀切”，這些落后地區發展將會受到很大制約。目前，東部沿海發達地區勞動密集型產業加速向中西部地區轉移，這對于中西部地區、尤其是落后地區來講是一個重要的機遇期，但這使土地調控面臨挑戰。

　　總之，在當前投資調控尚未到位、地方政府主導型投資增長未得到根本扭轉的情況下，政策稍有松動，前期成果就有可能前功盡棄。

　　其三，住宅投資過熱及房價過高問題仍未得到有效遏制。盡管國家采取了一系列房地產調控措施，但調控效果仍不理想，住宅投資過熱及房價過高問題仍是當前經濟運行中的突出問題。1－8月，全國完成房地產開發投資11063億元，同比增長24%，僅比上半年微降0.2個百分點。其中住宅投資增長高達32.2%，住宅投資不但熱度不減，反而還比上半年增速加快0.8個百分點。在31個省市中，有17個省市住宅投資增長明顯超過全國住宅投資平均增長水平。從房地產投資資金來源看，國內貸款仍高達51%。據國家發改委和國家統計局調查顯示，8月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.5%，漲幅比上月低0.2個百分點，環比上漲0.4%。分地區看，與去年同月比，深圳、北京和廈門分別上漲12.8%、11.4%和11.4%；下降的城市只有上海，降幅僅為2.2%。與上月比，仍有15個城市房價漲幅超過1%。房地產市場調控效果不理想，除了居民消費結構加快升級、市場需求比較旺盛的因素外，主要原因在于地方經濟發展過度依賴

　　謹防投資再度反彈

　　在當前宏觀調控取得初步成效的情況下，下一步宏觀調控仍要堅定不移地繼續嚴控固定資產投資過快增長，堅決從嚴控制新開工項目，認真清理在建項目，繼續加強對房地產市場的調控。要排除各種干擾，準確判斷形勢，謹防出現第一次調控后投資再度反彈的情況。近期的工作重點是切實保證已出臺的土地、信貸、環保等政策措施落實到位。應繼續緊縮流動性，必要時可繼續提高存款準備金率或提高利率；同時，要優化財政支出結構和調整相關稅率，有效發揮財稅政策對經濟結構調整的積極作用，促進投資以及整個經濟盡快朝著“軟著陸”的方向發展。

　　課題主持：王小廣

　　執筆：樊彩躍

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