美國經(jīng)濟(jì)引擎并未停止

　　文/陳廣龍

　　近日，一種普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為：美國這一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張即將結(jié)束，并將迅速走向衰退。美國經(jīng)濟(jì)真的要變糟嗎？我們認(rèn)為：盡管美國經(jīng)濟(jì)有增長放緩的跡象，但沒有足夠的證據(jù)來說明本輪經(jīng)濟(jì)增長即將告罄；相反，未來2-3年內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)的基本面仍然足以支撐年均3%的增長。

　　轉(zhuǎn)向更為健康跡象

　　從目前公布的數(shù)字來看，美國經(jīng)濟(jì)的增長速度似乎有所回落，但是這些數(shù)字本身并不能充分說明美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在發(fā)展情況。我們從美國GDP增長構(gòu)成的具體分析可以看出，美國經(jīng)濟(jì)的增長構(gòu)成實(shí)際上正有所好轉(zhuǎn)。

　　——政府收支改善。美國聯(lián)邦政府支出占政府總支出的37%，政府居高不下的聯(lián)邦赤字是外界對美國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)走勢不看好的一個(gè)重要方面。但是今年第二季度的聯(lián)邦支出卻大幅度下降了4.3%，是自2002年本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張開始18個(gè)季度以來的第三次下降，而第一季度聯(lián)邦開支卻增長了8.8%。從這個(gè)角度來說，第二季度的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量并不一定比第一季度差，因?yàn)榈谝患径?.6%的增長中，有0.61個(gè)百分點(diǎn)是聯(lián)邦支出貢獻(xiàn)的，第二季度的聯(lián)邦支出的貢獻(xiàn)率卻是-0.31個(gè)百分點(diǎn)。另外，組成聯(lián)邦支出的有兩部分，包括國防開支和非國防開支。這兩部分同時(shí)開始下降，這在2002年以來的4年時(shí)間里也是首次。聯(lián)邦政府7月份332億美元的預(yù)算赤字，較上年同期534億美元的赤字水平收窄1/3以上。

　　——經(jīng)常賬戶逆差減少。美國第二季度貨物和服務(wù)出口增長了5.1%，進(jìn)口微增0.6%，不變價(jià)格計(jì)算的逆差比第一季度減少了2.0%，扭轉(zhuǎn)了凈出口連續(xù)三個(gè)季度對GDP增長的負(fù)貢獻(xiàn)，為第二季度2.9%的增長貢獻(xiàn)了0.44個(gè)百分點(diǎn)，是自2002年以來18個(gè)季度中第三個(gè)有正貢獻(xiàn)的季度。從這個(gè)角度看，盡管二季度出口和進(jìn)口的增長幅度都低于去年第四季度和今年第一季度，但是進(jìn)出口的結(jié)構(gòu)卻更為健康，使得貿(mào)易赤字開始減小。

　　——私人消費(fèi)穩(wěn)健增長。消費(fèi)是美國經(jīng)濟(jì)的主要引擎，美第二季度私人消費(fèi)占GDP的比重為70.7%，增長了2.6%。私人消費(fèi)增長率盡管低于第一季度4.8%的增長率，但是仍然接近2005年四個(gè)季度里私人消費(fèi)增長率的平均值2.9%。占私人消費(fèi)的56.3%的服務(wù)消費(fèi)增長強(qiáng)勁，3.5%的增長率是2004年第三季度以來增長最快的。這組數(shù)據(jù)也顯示美國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)保持了穩(wěn)健增長。

　　——國內(nèi)私人投資增長率放緩。美國經(jīng)濟(jì)增長放緩主要來自于過熱的

房地產(chǎn)的降溫，而房地產(chǎn)業(yè)緩慢降溫對于經(jīng)濟(jì)健康增長利大于弊。美國統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)私人投資包括兩大項(xiàng)，固定資產(chǎn)投資和存貨。第二季度私人投資增長了2.8%，增幅低于第一季度的7.8%。其中商業(yè)投資增長了4.7%，而住宅投資出現(xiàn)了較大幅度的下跌，下跌幅度為9.8%；住宅投資自去年第四季度開始下降以來，前兩個(gè)季度的降幅分別只有-0.9%和-0.3%。據(jù)美國房地產(chǎn)中介協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2004、2005年全國平均房產(chǎn)價(jià)格分別同比增長12.4%和9.3%；2006年第一季度全國平均房產(chǎn)價(jià)格雖然比2005年第四季度下降了3.3%，但是與去年第一季度相比，仍然上漲了10.3%。高漲的

房價(jià)刺激了房地產(chǎn)投資，形成了居民財(cái)富增長效應(yīng)，進(jìn)而帶動(dòng)了私人消費(fèi)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

　　但是房地產(chǎn)的泡沫往往最容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這在歷史上已經(jīng)屢見不鮮。目前聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在兩次例會(huì)上停止加息，而且市場普遍預(yù)測年底前恢復(fù)加息的可能性不高，目前中性偏緊的貨幣政策會(huì)持續(xù)下去，這既能繼續(xù)擠壓房地產(chǎn)業(yè)的泡沫，又不至于給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊。因此，我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資降溫，而商業(yè)投資繼續(xù)保持增長，是經(jīng)濟(jì)能夠健康增長的一個(gè)基礎(chǔ)和體現(xiàn)。

　　美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“很好”

　　首先，從GDP的“同比”增長幅度看，美國經(jīng)濟(jì)目前仍然處在本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的頂部。普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在2001年經(jīng)歷了一次衰退，當(dāng)年GDP增長從2000年的3.7%狂跌至0.8%；之后美國經(jīng)濟(jì)開始了本輪擴(kuò)張，2002——2005年GDP同比增長率分別為1.6%、2.5%、3.9%和3.2%。應(yīng)該說3%-4%的增長率，對于美國這一成熟資本主義經(jīng)濟(jì)體來說，已經(jīng)接近潛在的社會(huì)產(chǎn)能。在2004和2005年的8個(gè)季度里，美國經(jīng)濟(jì)的季度GDP同比增長率，同比均在3%以上，顯示了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張能力。判斷美國經(jīng)濟(jì)是否開始走入衰退，可以將目前季度GDP的同比增長率同前兩年相比。2006年第一季度GDP增長了3.7%，為2004年第三季度以來的最高值；而第二季度的GDP，同比增長速度仍然高達(dá)3.6%，幾乎與第一季度持平，為2004年第三季度以來的次高值。如此高的GDP同比增長速度，很難得出美國經(jīng)濟(jì)開始萎縮或者出現(xiàn)衰退的結(jié)論。相反，倒是可以說，美國經(jīng)濟(jì)仍然處在本輪擴(kuò)張的高位。

　　其次，從GDP各組成部分的“同比”表現(xiàn)來看，也難發(fā)覺美國經(jīng)濟(jì)有衰退的跡象。私人消費(fèi)第二季度增長3.0%，略低于第一季的3.4%，但仍然高于2001-2003年各年同比增長率，與2004、2005年3.9%和3.5%的增長率相差不是很大。私人投資第二季度比第一季度表現(xiàn)要好，增長率為7.9%，高于第二季度的6.2%。其中住宅投資下降了1.2%，而第二季度增長了6.1%，反映出房地產(chǎn)市場的確有明顯的降溫態(tài)勢。但即使如此，私人投資仍然增長強(qiáng)勁，顯示了商業(yè)投資的強(qiáng)烈意愿。進(jìn)出口方面也沒有大的衰退跡象：服務(wù)和貨物出口總值增長7.9%，略低于第一季度的9.0%，卻高于2005年任何一個(gè)季度的表現(xiàn)；進(jìn)口總值增長6.2%，低于第一季度的6.4%。政府支出第二季度增長2.0%，低于第一季度的2.1%；其中同樣是聯(lián)邦政府的支出增長減緩，比第一季度3.4%的增長低1.3個(gè)百分點(diǎn)，而州及地方支出繼續(xù)增加，增幅為1.9%，為2003年以來的最高值。概括來說，GDP的四個(gè)組成部分，都有很好的同比增長表現(xiàn)，增長幅度與第一季度相比，沒有惡化，有的甚至更好。

　　“組合拳”的作用

　　目前全世界都在指責(zé)美國政府不負(fù)責(zé)任的擴(kuò)張政策導(dǎo)致了美國巨額“雙赤字”和全球流動(dòng)性泛濫，使得全球經(jīng)濟(jì)失衡，新一輪經(jīng)濟(jì)增長岌岌可危。然而，這樣的指責(zé)忽略了美國經(jīng)濟(jì)政策具有的“四兩撥千斤”的效果和世界經(jīng)濟(jì)總體“平衡”的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)則。局部的失衡，只要不超過美國的可控范圍，全球的增長還是可以為續(xù)的。

　　——開始解決巨額赤字問題。布什政府聯(lián)邦支出二季度已經(jīng)開始全面收縮，而政府收入由于減稅自年初開始大幅增加，7月份，美國聯(lián)邦政府收入創(chuàng)歷史最高水平，達(dá)到1,597.6億美元，較上年同期增長12.4%。2004年和2005年美國聯(lián)邦赤字占GDP的比率分別為3.6%和2.6%，而過去一個(gè)財(cái)政年度，聯(lián)邦赤字持續(xù)縮小，達(dá)到2.1%，已經(jīng)低于1990年代2.2%的美國各屆政府平均水平。預(yù)計(jì)明年的聯(lián)邦政府赤字將繼續(xù)減少到2%左右，這一水平在世界范圍來看，都是十分健康的一個(gè)指標(biāo)。此外，美國已經(jīng)進(jìn)入新一輪選舉時(shí)期，地方政府的支出還會(huì)保持一定的增長，對維持國內(nèi)需求有正面意義。

　　——利率水平可進(jìn)可退。貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將利率水平調(diào)控到了中度偏緊的區(qū)間，并將適度穩(wěn)定下來，為日后的調(diào)控留下了可進(jìn)可退的空間。一方面，目前較高的利率水平對于控制通貨膨脹、擠壓房地產(chǎn)泡沫、吸引外資流入都有好處；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)通過將利率穩(wěn)定在目前的水平，也考慮到了不能讓房地產(chǎn)市場驟然降溫，這對穩(wěn)定國內(nèi)消費(fèi)有重要意義，同時(shí)也對維持中性偏弱的美元政策有很大幫助。市場預(yù)期的美元繼續(xù)加息的空間已經(jīng)有限，美元實(shí)現(xiàn)新任財(cái)長保爾森的“強(qiáng)美元”政策不大可能，這對促進(jìn)美國的出口，抑制進(jìn)口，解決經(jīng)常賬戶的逆差也有很大的益處。實(shí)際上，2006年上半年美國吸收的FDI水平仍然保持在去年同期的水平上。只要美聯(lián)儲(chǔ)能夠用好利率政策，避免調(diào)控的同時(shí)使房地產(chǎn)泡沫突然破裂，這段走在“刀刃上”的世界經(jīng)濟(jì)增長還是可以保持下去。近期由于

原油價(jià)格的大幅回落，美國國內(nèi)通脹率增長勢頭已經(jīng)得到控制，因而聯(lián)儲(chǔ)在9月20日的例會(huì)上仍然維持基準(zhǔn)利率不變的決定。同時(shí)，美國中長期債券的收益率不斷走跌，說明了市場預(yù)期未來的通貨膨脹率能得到有效控制，長期利率繼續(xù)大幅上揚(yáng)的可能因而較小，給美聯(lián)儲(chǔ)未來的政策取向留下了足夠的空間。

　　世界經(jīng)濟(jì)多引擎

　　首先，世界經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家循環(huán)的體制正在得到加強(qiáng)。盡管目前世界經(jīng)濟(jì)仍然以美、歐、日為主體(三者2005年GDP占世界總額的69%)，但近年來以中國、印度、俄羅斯、巴西為代表的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展，在世界經(jīng)濟(jì)體中扮演著愈來愈重要的角色，也為美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝溯^為寬松的外圍環(huán)境。目前，歐洲經(jīng)濟(jì)溫和增長，2005年實(shí)現(xiàn)了1.7%的增長，今年第二季度又快速增長了2.9%。日本經(jīng)濟(jì)走出了通縮陰霾，今年7月份日本提高了國內(nèi)基準(zhǔn)利率，結(jié)束了長達(dá)15年之久的零利率政策。占世界經(jīng)濟(jì)總量5%的中國GDP已經(jīng)連續(xù)3年保持在10%以上的擴(kuò)張速度，印度、俄羅斯和巴西2005年經(jīng)濟(jì)也分別增長了8.5%、6.4%和2.3%，預(yù)計(jì)2006年將繼續(xù)保持7.5%、6.0%和3.4%的增長。多引擎帶動(dòng)的世界經(jīng)濟(jì)格局正在形成，發(fā)達(dá)國家集團(tuán)和發(fā)展中國家集團(tuán)之間的經(jīng)濟(jì)循環(huán)將得到不斷加強(qiáng)，美國的經(jīng)濟(jì)增長將得到這樣一個(gè)更為穩(wěn)固的世界經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境的支持。

　　其次，出口國仍將美元盈余用于購買美國國債，支撐美國的國際收支平衡，進(jìn)而維持失衡中的均衡。以日本、中國為代表的東亞生產(chǎn)出口國和石油出口國繼續(xù)將其貿(mào)易順差帶來的美元儲(chǔ)備用于購買美國有價(jià)證券，是美國經(jīng)濟(jì)能夠正常循環(huán)的重要保障。截止到6月底，日本用外匯儲(chǔ)備的73%購買了美國國債的50%，中國用外匯儲(chǔ)備的36%購買了美國國債的26%，石油出口國則購買了美國國債的8%。這些貿(mào)易順差大戶如此重倉持有美國國債，為美國提供資本賬戶的流入，平衡其國際收支，決定了短期內(nèi)不可能出現(xiàn)美元暴跌、外資從美國大幅撤離的現(xiàn)象。美元在穩(wěn)定中保持弱勢，將繼續(xù)支撐所謂的“國際經(jīng)濟(jì)失衡”繼續(xù)延遲，并在這種不平衡中保持全球增長的延續(xù)。

　　(本文作者單位是商務(wù)部，聯(lián)系方式guanglongchen@gmail.com，本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。)

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