如何控制信貸增長

　　哈繼銘/文

　　到今年8月底，人民幣新增貸款達(dá)到2.53萬億，超過年初制定的全年2.5萬億的目標(biāo)。人們不禁要問，央行是否會設(shè)立新的目標(biāo)？今年全年新增貸款將達(dá)到什么水平？如果今年貸款突破3萬億，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響如何？未來如何控制銀行貸款？本文就這些問題談一些個人觀點(diǎn)。

　　要回答這些問題首先需要了解央行年初制定的全年2.5萬億的目標(biāo)的背景。我國2003年以來經(jīng)濟(jì)開始過熱，2003-2005年這3年中，年新增貸款分別為2.17、1.58和1.61萬億；貸款余額分別為15.9、17.7和19.5萬億，增速分別為21.1%、14.5%和13%。2006年2.5萬億的貸款目標(biāo)超過2005年實(shí)際完成額55%，也超過2003年15%，應(yīng)該說是比較松的。更重要的是，一個國家包括中央銀行在內(nèi)的政府職能部門制定宏觀政策必須與國家的宏觀發(fā)展目標(biāo)一致。我國年初時制定的全年GDP增長目標(biāo)是8%。無論是現(xiàn)在還是當(dāng)時來看，這個增長目標(biāo)都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)實(shí)的。但是我國的貨幣和財政政策的制定必須與這個明顯偏保守的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)保持一致，當(dāng)時廣義貨幣增速和貸款余額增速定在16%和12.8%是與宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)一致的，并且還留有一定的余地。

　　然而，今年上半年GDP增速高達(dá)10.9%，超出目標(biāo)3個百分點(diǎn)(這個偏差太大，甚至大于許多國家的GDP的實(shí)際增速)。那么究竟是貸款增速過快導(dǎo)致GDP超目標(biāo)增長，還是經(jīng)濟(jì)增速過快導(dǎo)致信貸突破目標(biāo)？我認(rèn)為原因主要是后者。銀行貸款在投資融資中的占比近年來不斷下降，目前為20%，而55%的投資資金為自籌資金，而且地方政府換屆前夕投資沖動強(qiáng)烈，其預(yù)算內(nèi)、外收入也是推動投資增長的重要因素。另外，今年全球經(jīng)濟(jì)增長良好，令我國出口大幅增長，巨額外匯儲備的增長推高貨幣和存款增速。銀行改制后越來越重視贏利，在強(qiáng)大的成本壓力下大量釋放貸款，即寬貨幣導(dǎo)致松信貸。由此可見，今年貸款需求和供應(yīng)都有強(qiáng)烈的基本面和資金面支持。

　　我認(rèn)為，今年剩下的幾個月我國貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)努力將今年新增貸款規(guī)�？刂圃�3萬億內(nèi)，這樣貸款余額年增長率將控制在15.4%(不考慮核銷)，但是沒有必要公開修改年初目標(biāo)，除非國家明確修改今年的GDP增速。重要的是控制2007年的信貸規(guī)模，使2006-2007年兩年的信貸規(guī)�？刂圃诤侠淼姆秶鷥�(nèi)。我認(rèn)為明年的新增貸款應(yīng)當(dāng)小于今年。

　　要達(dá)到這個目標(biāo)需要貨幣政策的進(jìn)一步緊縮(包括

匯率的進(jìn)一步升值，公開市場操作、法定準(zhǔn)備金率和利率水平的提高)和資本賬戶的進(jìn)一步開放，而不是依靠行政措施。外貿(mào)順差和其它外匯流入的增長導(dǎo)致貨幣和信貸增速過快。要緩解這個問題，匯率需要繼續(xù)升值調(diào)整外貿(mào)失衡，尤其是波幅需要擴(kuò)大降低投機(jī)機(jī)會。法定準(zhǔn)備金率的提高可以在短期內(nèi)降低流動性和貸款增速，而利率水平的提高不僅抑制貸款需求，而且提高自有資金的機(jī)會成本，從而抑制低效投資。全球許多發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家的實(shí)際利率水平在中長期與GDP增速保持一致，而在我國則是相背離的。我國目前居民的通貨膨脹預(yù)期也與公布的物價指數(shù)變化背離。無論從短期還是中長期看，中國的利率水平需要進(jìn)一步提高。

　　資本賬戶的開放應(yīng)當(dāng)是我國未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)。我國貨幣增速過快的根本原因是外匯儲備快速增長，資金流出主要是通過官方渠道。收益率遠(yuǎn)低于流入資本的回報，這是中國在補(bǔ)貼外國。一旦私人部門外匯可以自由流出，外匯儲備增速將減緩，從而降低貨幣增速。同時，國內(nèi)資金面不再過分寬松，市場利率水平也將提高，可以有效抑制低效投資。

　　我不認(rèn)為

人民幣升值或出口退稅結(jié)構(gòu)的調(diào)整會大幅降低我國的外貿(mào)順差。相反，即使人民幣繼續(xù)有序升值，我國在可預(yù)見的將來外貿(mào)順差依然很大，因為我國勞動生產(chǎn)率迅速提高，出口結(jié)構(gòu)與中高收入國家和地區(qū)趨近，競爭力正在不斷加強(qiáng)。但是，關(guān)鍵是通過貿(mào)易渠道賺取的外匯，究竟是以外匯儲備的形式通過官方渠道流出，還是通過市場或私人部門流出。后一種形式的資本流出將降低升值壓力和貨幣增長，同時使我國巨大的儲蓄得到更合理的回報。印度和俄國近來資本賬戶開放步伐的加快值得我國借鑒。當(dāng)然，資本賬戶的開放必須與銀行改革的深化齊頭并進(jìn)以避免資金的大進(jìn)大出。所以我國銀行改革的步伐可以邁得更大，包括除了上市和加強(qiáng)發(fā)現(xiàn)控制之外還應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步對外開放和深化內(nèi)部激勵機(jī)制改革。

　　行政調(diào)控應(yīng)當(dāng)讓位于經(jīng)濟(jì)和市場手段。用行政措施壓制信貸的風(fēng)險正在增大。目前全球經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，美國經(jīng)濟(jì)日益受到

房地產(chǎn)市場疲軟的困擾，這將影響到中國經(jīng)濟(jì)。這與2004年全球經(jīng)濟(jì)上升周期有著本質(zhì)的區(qū)別。當(dāng)時行政措施矯枉過正的風(fēng)險較小——無論怎么調(diào)控，強(qiáng)勁的外部需求都將推高中國經(jīng)濟(jì)。而在當(dāng)前的形勢下，繼續(xù)依靠行政措施限制貸款可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的大起大落。7、8月份固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，顯示了行政措施調(diào)控的效果，為了鞏固已經(jīng)取得的調(diào)控成果同時防止過度調(diào)控，上述價格型和市場手段可以起到微調(diào)的作用。

　　(作者為中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報網(wǎng)

　　更多精彩評論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財經(jīng)新評談欄目，歡迎訪問新浪財經(jīng)新評談欄目。