用國際過剩資本發(fā)展資本市場

　　劉勘

　　央行穩(wěn)定匯率的舉措，導(dǎo)致外匯占款不斷增加，人民幣不排除從過剩走向泛濫的可能性。只有大力快速發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)市場，包括股票市場，才可能有效疏導(dǎo)過剩的貨幣流動性

　　據(jù)海關(guān)總署最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：今年8 月中國貿(mào)易順差再創(chuàng)188 億美元新高，與7 月環(huán)比增長28.8% ；1 至8 月累計實現(xiàn)貿(mào)易順差946.5 億美元，比去年全年1019億美元的貿(mào)易順差只差62.5億美元；估計9 月就要突破去年貿(mào)易順差水平，今年貿(mào)易順差將達(dá)1300億至1500億美元。貿(mào)易順差持續(xù)增長，必然帶來外匯儲備增加。

　　外匯儲備導(dǎo)致貨幣錯配

　　截至今年7 月底，中國外匯儲備已達(dá)9545億美元，估計今年9 、10月要突破萬億美元外匯儲備大關(guān)，中國外匯儲備在十年前突破1000億美元，如今中國已超過日本，成為世界上第一大外匯儲備國。尤其2004年和2005年，中國新增外匯儲備都超過2000億美元。今年1 至7 月新增外匯儲備1457億美元，年內(nèi)再次超過2000億美元的可能性依然較大。

　　如果沒有疏導(dǎo)外匯儲備資產(chǎn)過快增長的有效措施，照此雙順差發(fā)展下去，據(jù)有關(guān)部門預(yù)計，到2010年，中國外匯儲備規(guī)模將接近兩萬億美元，貨幣資產(chǎn)中有超過80% 為外幣形式的外匯儲備資產(chǎn)，而負(fù)債為央票體現(xiàn)的本幣負(fù)債，導(dǎo)致的貨幣錯配現(xiàn)象可能更為嚴(yán)重。

　　央行為了對沖不斷增長的貿(mào)易順差所帶來的大量外匯占款，不得不被動向商業(yè)銀行體系投放大量基礎(chǔ)貨幣，每年要釋放相當(dāng)于2000多億美元外匯儲備規(guī)模的等量人民幣。倘若按目前

匯率折算，由于外匯儲備占款而釋放的人民幣將超過15萬億元。以當(dāng)前貨幣派生系數(shù)4 至4.5 倍計算，市場貨幣資金流動量理論上超過60萬億元人民幣。

　　可見未來幾年，外匯儲備迅速增長不僅使

人民幣升值壓力增大，還造成中國貨幣過剩，導(dǎo)致貨幣從目前的流動性過剩，走向流動性泛濫。

　　在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，全球過剩的資金流動性向中國輸入，以尋找投資機(jī)會。它們以股權(quán)投資基金、房地產(chǎn)投資基金、以及改頭換面的對沖基金的形式，以不同名目、各種身份進(jìn)入中國，促使外匯儲備快速增長，通過結(jié)匯完成流動性輸入，從而加大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行中的流動性過剩問題。資本跨境流動越來越大，資本市場聯(lián)動越來越緊，雙順差導(dǎo)致外匯占款增大，對中國

股票市場將產(chǎn)生較大影響，是中國投資者不可忽視的國際因素。

　　用股市疏導(dǎo)過剩流動性

　　現(xiàn)在A 股總市值接近4.8 萬億元人民幣，與即將出現(xiàn)的貨幣市場資金流量相比，仍然屬于股票資產(chǎn)遠(yuǎn)低于市場資金的需求量，股票資產(chǎn)與貨幣資金的供求關(guān)系是失衡的，而且這種狀況導(dǎo)致股票價格的變化。因此中國虛擬經(jīng)濟(jì)的股票市場，已經(jīng)迎來了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中無論是規(guī)模還是速度的黃金時代，把握住機(jī)遇將造福于國民經(jīng)濟(jì)，處理不善將禍害國民經(jīng)濟(jì)。

　　據(jù)前段時間萬得資訊統(tǒng)計，IPO 和增發(fā)額度發(fā)審委通過的，已經(jīng)超過1100億股，現(xiàn)在發(fā)審委工作又重新開始，反映市場發(fā)行額度繼續(xù)增長。假如按正常秩序進(jìn)行，估計一個季度至半年時間內(nèi)，即可完成發(fā)審委通過額度發(fā)行量的任務(wù)目標(biāo)。

　　如果以二級市場每股平均7 元價格估算，就是新增流通市值約8000億元人民幣，簡單概算，一年將新增超過16000 億元人民幣流通市值，它是A 股市場15年流通市值的總和。

　　如此大的IPO 和增發(fā)量，在過去A 股市場是不可能接受的，而在當(dāng)前國際資本過剩或者泛濫的情況下卻是可能的。外國資本向中國輸入過剩資本，通過經(jīng)常項目和資本項目，以及灰色資本利用合法或不法的種種渠道流入中國國內(nèi)，表現(xiàn)為外匯儲備的快速增長。央行穩(wěn)定匯率的舉措，導(dǎo)致外匯占款不斷增加，人民幣不排除從過剩走向泛濫的可能性。只有大力快速發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)市場，包括股票市場，才可能有效疏導(dǎo)過剩的貨幣流動性。

　　當(dāng)今世界上有7 萬美元游資，像一座漂浮不定的“金山”，無論它漂浮到哪里，哪里的資本市場都會掀起波瀾。為預(yù)防游資的沖擊，各國外匯儲備的貨幣政策和其他調(diào)控政策不斷交叉出臺，若兼顧配合協(xié)調(diào)不當(dāng)，可能引發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)市場上下寬幅振蕩，給金融市場體系穩(wěn)定埋下禍根。

　　中國股票市場在這種國際金融環(huán)境中，也難以獨善其身。關(guān)鍵在于美元新一輪減息周期開始之前，中國經(jīng)濟(jì)過熱趨勢必須遏制住，否則將會發(fā)生人民幣過度升值所帶來的資本市場、金融體系、國民經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　貿(mào)易順差持續(xù)放大和資本項目下的熱錢繼續(xù)大量流入，外匯儲備有增無減，將給人民幣的貨幣政策操作造成巨大困擾，資本跨境流動將助推A 股市場資本品價格。但是，市場投資者在當(dāng)前股市醞釀巨大投資收益和風(fēng)險的情況下，要高度關(guān)注國內(nèi)外各種金融政策的動向，以及市場資金流向、流量、流速變化的跡象，以防患于未然。

　　(作者為華林證券研究所副所長，僅代表個人觀點）

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