經(jīng)濟形勢仍存隱憂 宏觀調(diào)控當再上演組合拳

　　目前我國經(jīng)濟中的流動性依然充足，央行要綜合運用各種貨幣政策工具，抑制貨幣信貸過快增長，防止投資反彈加大公開市場操作力度是一種日常手段，央行可以繼續(xù)采取發(fā)行定向票據(jù)、延長央票期限、向四大行發(fā)行定向融資券等措施加大流動性回籠力度，將一部分流動性“雪藏”起來對新增流動性，則需主要依靠小幅、多次地上調(diào)存款準備金率，“深度”凍結(jié)部分流動性，效果更明顯

　　唐震斌

　　近日，有關(guān)部門相繼公布了8月份的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù),總體上來看，

宏觀調(diào)控取得一定的成效，實體經(jīng)濟加快運行的趨勢得到控制，經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性有所提高。

　　不過，盡管前期采取的一系列緊縮政策開始發(fā)揮效用，但僅憑一兩個月的數(shù)據(jù)就下結(jié)論為時尚早，實際上調(diào)控的效果還不牢靠、不穩(wěn)定。

    經(jīng)濟形勢仍存隱憂

　　據(jù)中國人民銀行和國家統(tǒng)計局最近完成的第三季度全國銀行家問卷調(diào)查顯示：超六成銀行家對當前經(jīng)濟運行持偏熱看法，而銀行家信心指數(shù)則深幅下降至43.8%的歷史次低水平，表明銀行家對當前及未來經(jīng)濟形勢不樂觀。

　　雖然7月和8月的投資增速均出現(xiàn)回落，但前8個月的累計投資增速仍達29.1%，近兩個月投資增速下降的幅度很有限。

　　雖然CPI的漲幅不高，但考慮到CPI商品構(gòu)成和權(quán)重的失真因素以及今后資源產(chǎn)品價格改革的影響，物價上漲的實際壓力要明顯大于表面上的數(shù)字，如8月份的居民消費價格就比7月上漲了0.3%。而且，近年來我國居民消費在GDP中所占的比重一直在下降，故CPI的代表性也有局限，如8月份工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲3.4%(1~8月上漲2.9%),8月份企業(yè)商品價格同比上漲2.9%(較上月上升0.5%)，這兩個數(shù)據(jù)就明顯高于CPI。

　　貨幣信貸增速依然偏高，8月末M2和M1的同比增速分別為17.9%和15.6%，均明顯高于年初預定的目標16%和14%，而且M1的增速有所加快，增幅比去年同期高4.1個百分點，比上月末高0.3個百分點，表明貨幣的流通速度在上升，需要引起注意。尤其是前8個月的新增貸款已經(jīng)達到2.54萬億元，提前4個月用完了央行年初確定的新增貸款2.5萬億元的全年指標。

　　當前我國內(nèi)外需失衡的局面日益嚴重，今年1~8月份，我國進出口總值11046.1億美元，同比增長23.9%。其中出口同比增長25.9%，進口同比增長21.6%，外貿(mào)順差達946.5億美元，同比增長57.2%。尤其是近4個月的單月貿(mào)易順差連創(chuàng)新高，如8月份的貿(mào)易順差高達188億美元。

　　巨額的貿(mào)易順差必然帶動外匯儲備超常規(guī)增長，7月末我國外匯儲備余額已達9545億美元，比去年底銳增1356億美元，而且還在不斷快速累積，預計很快將突破1萬億美元大關(guān)。

　　受央行8月份提高存貸款利率的影響，居民存款意愿轉(zhuǎn)跌為升。8月份新增儲蓄存款1150億元，同比多增302億元，這是近4個月來首次出現(xiàn)儲蓄存款同比多增的現(xiàn)象。8月末人民幣存貸差上升到10.5萬億元，加大了商業(yè)銀行的資金運營壓力。另一方面，為對沖外匯占款和調(diào)控貨幣供應量，我國央行發(fā)行了大量票據(jù)，不斷到期的央票將釋放新的流動性。

    宏觀調(diào)控須再深入

　　可以說，前期宏觀調(diào)控取得一定的成績，主要是行政手段在起作用，如管住項目、管住土地、管住資金等。多年來的經(jīng)驗告訴我們，行政調(diào)控的效果不穩(wěn)定，反復性很強，難以取得實質(zhì)性成效，2004年以來的經(jīng)濟運行態(tài)勢和宏觀調(diào)控實踐就充分證明了這一點。

　　鑒于我國匯率和利率形成、傳導機制中還存在很多非理性因素，為促進國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展，今后有必要繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控，抓好各項宏觀調(diào)控政策的落實工作，加強銀行體系流動性管理，著重控制信貸規(guī)模和投資規(guī)模，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　此外，目前我國經(jīng)濟的市場化程度還較低，決定了我國宏觀調(diào)控將是一個長期、復雜的過程，不能只靠市場手段和經(jīng)濟手段，還必須適當運用法律手段和行政手段，打出一組宏觀調(diào)控的“組合拳”。

　　首先，逐步完善人民幣匯率形成機制，提高人民幣匯率的彈性，在一定程度上釋放

人民幣升值的壓力。放寬人民幣匯率浮動區(qū)間后，有助于培育外匯市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，充分發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，加大外匯投機資金的風險成本，抑制其投機炒作，拓寬我國央行的貨幣政策調(diào)控范圍。

　　其次，進一步收緊市場流動性，加強對基礎(chǔ)貨幣的控制，抑制貨幣供給。目前我國經(jīng)濟中的流動性依然充足，央行要綜合運用各種貨幣政策工具，抑制貨幣信貸過快增長，防止投資反彈。加大公開市場操作力度是一種日常手段，央行可以繼續(xù)采取發(fā)行定向票據(jù)、延長央票期限、向四大行發(fā)行定向融資券等措施加大流動性回籠力度，將一部分流動性“雪藏”起來。

　　不過，公開市場業(yè)務基本只能對沖到期的資金，難有大的作為。而且發(fā)行央行票據(jù)的數(shù)量和進度還要取決于商業(yè)銀行的購買意愿，使央行的調(diào)控行為受到一定程度的制約。

　　對新增流動性，則需主要依靠小幅、多次地上調(diào)存款準備金率，“深度”凍結(jié)部分流動性，效果更明顯。另外，目前一年期央行票據(jù)的利率為2.8%左右，而法定存款準備金率的利率是1.89%，央行上調(diào)存款準備金率的成本顯然更低。在當前流動性相當充裕的情況下，小幅上調(diào)存款準備金率不再是一劑“猛藥”，僅屬于“適量微調(diào)”。

　　再次，通過“窗口指導”，加強政策引導。央行可以通過“窗口指導”，強化資本約束，提醒各家商業(yè)銀行注意貸款投放進度，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，合理控制中長期貸款，擴大中小企業(yè)貸款和消費信貸，嚴格控制對過度投資行業(yè)的貸款，停止對地方政府的打捆貸款和授信活動等。

　　第四，規(guī)范地方政府行為，改革干部考核制度，遏制固定資產(chǎn)投資過快增長的勢頭。必須采取有力措施，加強固定資產(chǎn)投資調(diào)控，從嚴控制新開工項目，嚴格審查各類擬建項目，適當控制重大項目的開工節(jié)奏，繼續(xù)加強對前期過熱行業(yè)的調(diào)控，可考慮開征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅，通過實行差別稅率，控制過剩領(lǐng)域的非理性擴張，防止新建項目和在建規(guī)模過大。

　　最后，應加強各項宏觀政策的協(xié)調(diào)配合，將貨幣政策與財稅政策、產(chǎn)業(yè)政策、土地政策等有機結(jié)合起來，加強預調(diào)和微調(diào)，著力于結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　(作者系中國民族

證券公司研發(fā)中心資深研究員)

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