劉杉：不搞創業板市場 濱海新區拿什么金融創新

　　劉杉

　　天津濱海新區有關金融創新的方案已經上報了國務院，而三大監管機構的負責人也紛紛表示，要對濱海新區的金融創新予以支持。

　　銀監會主席劉明康稱，以后有關金融方面的重大改革試點，都要放在濱海新區。由于金融改革和創新工作，被列為濱海新區綜合配套改革的首要工作，因而人們有理由對濱海新區抱有熱望。不過，濱海新區的金融創新能力究竟有多強，中央政府的支持力度究竟有多大，依然是一個未知數。

　　據了解，濱海新區近期的金融改革創新主要包括四大重點：拓寬直接融資渠道、開展金融機構綜合經營、創新和完善金融機構體系、外匯管理改革。

　　從四大重點看，拓寬直接融資渠道和創新完善金融機構體系這兩點，給人留下了最多的想像空間。

　　央行副行長吳曉靈對此的解釋是，“濱海新區有條件在企業并購基金、創業風險投資基金、股權交易市場等股權融資，特別是高新技術企業股權融資方面闖出一條新路”。

　　無疑，發展產業基金及股權交易市場，是創新金融機構體系和拓寬直接融資渠道的兩個方面，而濱海新區在金融創新方面能夠吸引眼球的地方，大概也就在這里了。

　　從已知的情況看，并沒有特別令人鼓舞的消息。

　　我不懷疑產業基金在濱海新區會有所發展，特別是并購基金和風險投資基金的建立，將為創新型企業提供新的融資平臺。但問題也隨之而來，即風險投資基金的出口在哪里？風險投資基金如何脫身？

　　事實上，風險投資基金的成功率比較低，10個投資項目能夠成功兩個，就相當不錯。因此，風險投資基金也就要靠從這兩個成功企業身上獲得的利潤，來彌補那8家投資失敗的損失。

　　風險投資做的買賣，就是買進企業的明天，賣出企業的未來。而按照業內的行話，叫做“養豬專業戶”。幾年前，我在深圳和一個同學吃飯，問他近期干什么，他告訴我在山東養豬。當時很吃驚，后來明白，原來干的就是風險投資。

　　而風險投資的盈利來源不是靠賣企業產品，而是從股權交易中獲利。風險投資基金獲利的方式主要有兩個，一個是所投資企業的

　　兩個方式中，首選是IPO，而IPO的前提是要有

　　中國目前有兩個證券交易所，一個是上交所，一個是深交所。顯然，無論在哪一個交易所上市，都需要排隊，而要輪到濱海新區風險投資基金的項目上市，恐怕得要等到猴年馬月。

　　從現實看，濱海新區的風險投資基金，不可能通過在兩大交易所IPO而獲利。

　　出路在哪？

　　只能在濱海新區內消化，而現在的方案是建立股權交易市場。

　　所謂的股權交易市場，應該是以法人為交易主體，也可能面向普通的個人投資者，但充其量就是一個地區性的交易所。這對于風險投資基金而言，出售股權所能得到的收益要小得多。風險投資基金究竟有多大的積極性，誰也無法肯定。俗話說，無利不起早。利薄的生意，總不如利厚的買賣吸引人。

　　對濱海新區而言，最好的辦法是建立一個全國性的“創業板”市場，只有給了風險投資基金出路，濱海新區才能盡快上路。

　　不久前，在濱海新區舉行的一個論壇上，我問管委會主任皮黔生博士，能不能直接在濱海新區建立“創業板”。皮回答說，有關方面明確表態不可能。

　　我估計，不可能的理由就是中國資本市場本來問題已經很多，深交所的地位至今模糊不清，如果再搞一個交易所，沒人敢保證中國股市不會塌下來。

　　在我看來，中國股市的問題不是交易所多了，也不是資金短缺，而在于資本市場定位扭曲，監管理念缺失。一個缺乏投資價值的證券市場，能有多少資金會熱捧？一個對投資者疏于保護的市場，又能有多少人氣？

　　顯然，股市問題是制度問題，解決股市問題也只能靠制度創新。其中一個最好的創新就是在濱海新區建立真正的“創業板”，同時建立“垃圾債券市場”。這不僅有利于拓寬企業的直接融資渠道，也有益于中國資本市場體系的完善和觀念更新。

　　濱海新區能不能大發展，關鍵在于有沒有良好的創業環境，而風險投資基金則是民間資本創業的“孵化器”。要想讓風險投資基金能夠大發展，中央政府就要有魄力建立一個或幾個真正的“創業板”市場。

　　我是天津人，知道天津人膽小。但濱海新區金融創新方案缺乏想像力的原因不在于天津人膽小，而在于中央主管部門膽子不夠大。

　　或許可以寄予希望的是，溫總理拍板時，會把眼光放遠一點，讓濱海新區的金融創新真的夠新夠味。

　　因為讓天津成為“增長第三極”，是國策。

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