加息不如人民幣升值

　　○華林證券研究所副所長 劉勘

　　8月18日央行宣布存貸款利率同時上調27個基點，金融機構一年期存款基準利率由2.25%提高到2.52%，一年期貸款基準利率由5.85%提高到6.12%，五年期存款利率由3.60%提高調整為4.14%，貸款基準利率由6.39%調整為6.84%，以此來抑制固定資產投資過快增長。

　　此次加息短期上調幅度小于長期基準利率，引導短期或活期儲蓄資金轉變為中長期儲蓄資金，這種轉存現象近日市場上已經出現，定期存款增加無疑加劇了流動性過剩。中長期貸款成本上升幅度超過短期貸款，如5年期貸款比短期貸款利率高45個基點，顯然大幅度提高使用資金成本，旨在利用利率杠桿作用，抑制相對投資周期較長，大型項目再投資和信貸需求的擴張。但是，國內經濟降溫不是簡單加息能解決的，因為我國經濟情況與美國不同，更缺乏象美國連續加息的條件，緣由人民幣利率遠沒有市場化，故利率的敏感性非常低而又滯后，尤其目前固定資產投資，企業自籌資金占56%，銀行信貸資金占20%，外國資金占4%，其它資金占20%，顯示企業自籌資金占比重甚大，加息即使有影響，也只能影響到20%，還有今年1至7月份，商業銀行已完成貸款2.35萬億，占全年控制目標2.5萬億的94%，余下6%額度，加息影響面和力度已經非常有限，加之美元存在貶值與人民幣升值截然相反的預期，所以講，通過加息來遏制投資過快增長，其效果不但大打折扣。可能帶來結構性矛盾更大，而付出沉重的代價。

　　由于人民幣升息與

人民幣升值速度是負相關關系，顯然提高利率與匯率改革大方向是相反的，將加劇流動性過剩，央行數量調控負荷和難度加大，隨著流動性過剩水平繼續放大，市場平均利率水平最終會再度下行，使加息失去應有的作用和意義。

　　人民幣加息使市場利率提高，受此影響

人民幣匯率兌美元中間價近日大幅度上升，再次刷新升值新高，連續三周數量招標，遏制央行票據利率功虧一簣，近日央行票據利率也大幅上升，市場擔心貨幣市場利率引發一波漲升浪潮，為此，財政部給債市減壓，推遲今年13期國債發行時間至月底。

　　而美元雖暫停加息，仍不排除繼續加息的可能，但不管再加息與否，美元已經進入強弩之末階段，由此人民幣加息空間因而變小，也與美元利差收窄，甚至炒作人民幣熱錢的套利空間即將被打開，加息無疑是鼓勵本應匯出的資本，滯留國內發揮“余熱”，尤其進入我國的短期套利資本，包括過去流出的灰色資本，通過種種合法渠道，如貿易信貸、投資收益、僑匯、經常轉移、股東借款、捐贈等方式流入國內。與此同時，外來資本蜂擁而入，變本加厲，將進一步刺激熱錢流入速度加快和流入量加大，押注人民幣和人民幣資產。近日多家國際金融機構發表研究報告表示：人民幣加息有助加速人民幣升值步伐，勢必造成人民幣升值壓力有增無減�？梢娏鲃有猿湓５脑搭^外匯占款將增大，流動性過剩越演越烈，銀行體系內的流動性過剩趨于加劇，對扭轉資金泛濫適得其反，形成股市、債市、期貨等虛擬經濟市場所需資金越來越多，實體經濟也會帶來另類投資和投機熱潮，再為什么加息“利空”出臺，反而催漲資本品(股市、債市、

房地產市場)價格，就是資金過剩助推資產價格上漲的根本因素。

　　據光大證券首席經濟學家高善文估算：加息0.27個百分點�熛喈斢谌嗣駧派�值3%，減少投資約五個百分點，與其如此，還不如直接讓人民幣升值3%，既可降低市場流動性，又可以降低人民幣升值壓力，可謂一舉兩得。

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