岑科，1975年出生于貴州，1996年畢業于中央民族大學經濟系。2002年～2003年寫作出版《當代中國經濟學家學術評傳：茅于軾》；2005年與茅于軾先生共同編寫出版《大家的經濟學》，以通俗語言及案例講述經濟學原理。現為《新青年·權衡》雜志編輯。

　　8月21日-8月27日，新浪財經把一周的時間留給岑科。----編者按

外匯儲備攀升的危險     8月23日  星期三

　　文/岑科

　　中國正在重復日本和東南亞在上世紀八九十年代犯過的錯誤。近五年來，中國的外匯儲備以驚人速度增長。增長趨勢為：2001年：2100億美元——〉2002年：2900億美元——〉2003年：4000億美元——〉2004年：6100億美元——〉2005年：8200億美元……

　　這里可參照一下1991年至1996年泰國央行持有外匯儲備的情況：1991年：184億美元——)1992年：212億美元——)1993年：254億——)1994年：303億美元——)1995年：370億美元——)1996年：396億美元……

　　這些外匯儲備意味著什么？前面說過，作為發展中國家，隨著中國吸引外資和生產能力的提高，人民幣對美元的匯率必然上升。如果經濟當局不想讓人民幣升值，必須把外匯市場上供大于求的美元收購起來，形成外匯儲備。這么做可以使外匯的供求保持平衡，匯率也就能保持不變。

　　問題在于，央行在購買這些外匯的時候，要發行新的人民幣，這些人民幣會造成國內的通貨膨脹。為了避免通貨膨脹，央行還有另一個選擇，那就是在收購外匯的時候，不發行新的人民幣，而是向上交外匯的銀行打欠條。或者，就算發行了新的人民幣，它再通過欠條把這些貨幣從銀行里收回——這就是央行向商業銀行出售的“央行票據”。到2006年6月為止，這樣的票據總額已達到2.2萬億元。

　　1997年亞洲金融危機之前，泰國也曾經使用過這種手段。克魯格曼在《蕭條經濟學的回歸》中對此描述到：“泰國中央銀行嘗試通過出售債券從其他地方買回等量的泰銖，也就是將剛剛印刷的泰銖再借回來。但這種行為馬上拉高了當地的利率……更多的日元和美元涌入泰國……信用繼續擴張。”

　　在央行的這些動作中，我們可以看出：第一，外匯儲備不是一筆財富。它要么是通過削弱居民的購買力得來的，要么是通過向商業銀行打欠條得到的，無論如何，都不是一筆真正的凈資產。第二，中國實際上變成了一個資本輸出國。資本輸出路線為：居民把錢存到銀行，銀行用錢購買央行票據，央行則把這些錢拿去購買美國的國債。第三，由此得出的重要結論是：美國經濟的“雙赤字”與中國的匯率政策密切相關。

　　2005年，美國的貿易赤字達到7258億美元，財政赤字為4270億美元，創下歷史新高。很多人認為，這是世界經濟失衡的主要原因，也是美國人不儲蓄、亂花錢的結果。但實際上，進一步深究，美國人之所以敢亂花錢，還是中國以及亞洲有關國家給“慣”出來的。

　　道理很簡單，如果中國和亞洲其他國家不干預外匯市場，就不會大量購買美國國債。如果外匯市場沒有干預，美元的匯率就會不斷下降，美國的出口會增加、進口會減少，使貿易赤字消減；與此同時，由于美國國債缺少買家，美國政府就會減少發債規模，提高債券利率，這樣，美國國內的儲蓄率將提高，財政赤字將減少。反過來，如果中國等國不斷向美國提供低息貸款，美國人不拿去花的話，豈不是變成了傻瓜？

　　所以，美國人“亂花錢”是正常的，不正常的是亞洲發展中國家把大量的儲蓄用于購買美國債券的行為。這是一種盲目的投資，它會導致一系列經濟扭曲，包括中國的商品出口和資金進口被扭曲到不合理的超高水平，也包括美國的利率和儲蓄率被扭曲到不合理的超低水平。這些扭曲與中國的房地產過熱、美聯儲的利率政策失效、中美間頻繁的貿易摩擦、國際能源與原材料的價格上漲等問題密切相關。其結果是全球范圍的資金、資源和勞動力被錯誤配置，造成效率損失，并埋下經濟動蕩的禍根。

　　2005年9月29日《華爾街日報》的一篇文章對此說得很清楚：

　　“問題在于，美國人花的比掙的多，用于投資的比自己攢下的多，消費的比生產的多，而且多得多。而世界其他國家剛好相反，他們將多余的產品出口到美國，并把多余的錢投到美國。就連有充分理由將錢花在國內提高人民生活水平的中國，也把結余下來的錢送到美國。正因為有了這些錢，美國人才得以享受低息抵押貸款。但是，好事不會永遠繼續下去。”

　　說到底，亞洲國家對匯率的壓制是一種非理性的扭曲行為，而市場可以承受的扭曲是有限度的。當這種限度最終來臨時，必將產生強大的反彈和破壞。更具體地說，持續購買外匯儲備會給亞洲國家帶來很多問題——這些問題前面已經說過。為了解決問題，這些國家總有一天要停止向美國放貸，并把美元債權兌換為美國商品或本國貨幣。這時，由于市場向均衡點回歸，將出現投資者拋售美元、美元大幅貶值、世界經濟動蕩的局面。

　　這種動蕩的破壞性有多大？取決于市場被扭曲的程度以及被扭曲的市場向均衡點回歸的節奏。如果市場只是輕微地失衡，并且價格調整能夠循序漸進，就可以平穩地恢復均衡；如果市場被嚴重扭曲，而這種扭曲的反彈在瞬間釋放，就會產生驚人的破壞力。就好比：一個人從樓頂回到地面，如果走臺階，可以一步一步地安全到達；如果直接跳，就會摔得粉身碎骨。

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