出其不意與意料之中：中美貨幣政策之異
http://www.sina.com.cn 2006年08月21日 05:45
第一財經日報
袁宜
近兩個月來，我國央行連續出臺了數項貨幣緊縮措施，在時點的把握和工具的選擇上，多有出乎市場的意料。就在存款準備金再次凍結1500億基礎貨幣后的第三天，8月18日，央行宣布自8月19日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中一年期存貸款基準利率各上調0.27個百分點。出其不意，這或許是對我國央行近來一系列政策的恰當評價。
反觀美國貨幣當局近年來的歷次調控，十之八九都在市場的意料之中。以今年8月8日的利率決策為例，聯儲會議之前，反映市場對聯儲決議預期的利率期貨顯示，此次聯儲加息的可能性低于20%。不出市場所料，聯儲果然決定暫停已經連續17次的加息進程。
這樣的默契是因為美國貨幣當局的決策順從了市場的意愿嗎？不。美聯儲的獨立性和維護物價穩定的目標，使其不可能漠視客觀經濟狀況而去迎合市場。恰恰相反，是美聯儲有意引導市場提前預期到了其決策的傾向。通過對前次聯儲會議記錄和決策過程的詳盡披露，通過聯儲高官在各種場合的言論和證詞，市場提前把握到了聯儲對當前經濟形勢的判斷，進而形成對下次聯儲會議決策的預期。
一個屢屢出其不意，一個每每意料之中，是什么造成了這種策略偏好的差異？一個不容忽視的因素是，調控者介入經濟周期的階段不同，因而希望通過貨幣政策向市場傳達的信號有異。
貨幣政策的任何劇烈變動，都會對各經濟主體的正常生產生活形成沖擊，容易導致經濟的硬著陸，因此，微調成了各國貨幣當局的主要調控策略。
自從美聯儲的格林斯潘時代以來，未雨綢繆式的微調成為了聯儲的一大特色。對未來經濟發展趨勢的準確把握，使聯儲有比較充裕的時間改變貨幣政策取向。通過將基準利率的大幅變動分散于若干期內緩步實現，通過利率決策有意讓市場提前預知，聯儲給經濟主體提供了充足的時間以適應資金成本的變化，減少了因意外而形成的沖擊。
在我國，盡管貨幣當局對經濟形勢有前瞻性的把握，但考慮到諸多因素的制衡(比如匯率、改革進程等)，實質性的調控往往要拖延到貨幣問題上升到主要矛盾的時刻。而在此時，逐步的微調顯然已不足以在理想的時間內緩解矛盾，而急劇的調整又會對經濟運行造成沖擊。面對如此的兩難境地，需要一種輔助的手段，在基礎貨幣回籠和資金成本調整到位以前，來影響各經濟主體的預期，引導其行為向央行所希望的方向轉變。
屢屢的出其不意，似乎在向市場傳遞這樣一組信息：央行的調控意圖是堅決的。這份意外中包含的警告意味，對經濟主體未來預期所產生的影響，或許不遜于政策本身的力量。
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