多少有些意料之外、終究還在情理之中。中國人民銀行8月18日宣布，從次日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。中國央行再次決定加息，成為整個周末全球金融界的焦點話題，基于并未消退的人民幣升值預期，此次加息可能將增強人民幣匯率彈性。

　　這是不久前兩次調整銀行存款準備金率后，央行在今年采取的又一重要貨幣調節(jié)政策。如果再加上一系列常規(guī)的公開市場操作、發(fā)行票據(jù)回籠資金等手段，央行顯然非常關注過高的貨幣流動性。如果GDP增速不減，通過持續(xù)加息，適當控制固定資產投資和貨幣信貸增長規(guī)模，自然是勢在必行。

　　顯然，加息的核心指向，是目前信貸規(guī)模的高速擴張和貨幣流動性的泛濫勢頭。不過，這些貨幣政策難題，其癥結卻相當復雜。持續(xù)內需不旺，使居民消費無法成為推進經濟增長的主角；各地依靠規(guī)模投資驅動GDP增長的動力依然強勁；商業(yè)銀行仍依賴信貸擴張來增加業(yè)務和利潤。要消除這些因素，顯然不是貨幣政策力所能及。

　　此外，中國外匯儲備持續(xù)猛增，不僅強化了商業(yè)銀行的流動性，更增加了人民幣進一步升值的壓力。持續(xù)巨量的外貿順差、各種渠道涌入的境外熱錢，已經成為中國外匯儲備躍居全球首位的兩大推動力。而要減少外貿順差，最簡單的辦法似乎是人民幣進一步升值，但這種升值預期，恰恰成為境外熱錢加速流入中國的最佳理由。

　　從全局看，央行貨幣供應量增長，最主要的原因在于外匯儲備攀升，由此帶來巨量外匯占款。同時，中國居民用匯和企業(yè)對外投資增長，遠低于同期外匯儲備的增加，央行不得不繼續(xù)擴大貨幣供應量，客觀上增加了商業(yè)銀行的流行性，也促使貨幣信貸規(guī)模持續(xù)上升。那么，如何有效控制外匯儲備過快增長，就成為中國央行破解諸多貨幣政策難題的一個關鍵點。

　　由于中國貨幣政策的傳導機制并不完全順暢，因此我們難以預期，此次加息對規(guī)模投資和貨幣信貸擴張產生立竿見影的遏制效應。在持續(xù)至今的宏觀調控中，針對部分地區(qū)和行業(yè)投資過熱，中央實際上在采取一系列行政措施強行降溫。當然，作為中央加強宏觀調控的一個政策組成部分，央行自然也需要通過加息，繼續(xù)強化適當從緊的貨幣政策取向。

　　央行下一步將采取什么貨幣政策措施，從根本上看取決于宏觀調控的成效。不過由于上半年

　　這樣的貨幣政策趨向，雖然并不是專門針對貨幣市場和資本市場，但客觀上對于增強人民幣的匯率彈性，則可能產生一定的積極影響。摩根大通等海外金融機構比較一致地認為，中國央行加息后，人民幣與美元的利率差有所收窄，這是否有助于收緊貨幣市場仍需觀察，但很可能增加人民幣的升值壓力，央行很可能在年底前再次加息或上調銀行存款準備金率。

　　如果上述分析能夠成立，表現(xiàn)在

　　在當前有管理的浮動匯率制度下，適當增加人民幣匯率彈性，并不等于將人民幣簡單升值，而是加大其波動區(qū)間，提高其不確定性。一旦人民幣匯率變動的不確定增加，押寶人民幣升值的境外熱錢，就有可能減緩流入中國；同時這也將適當增加中國對外貿易的結算風險，有利于適當減少貿易總量和外貿順差，最終使外匯儲備增長勢頭有所減緩。

　　只要外匯占款增長得到一定遏制，央行就可以更好地控制貨幣供應量。如果再和加息、提高銀行存款準備金率等緊縮手段，以及中央的行政措施相結合，則可能對規(guī)模投資和貨幣信貸擴張有所遏制。

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