□ 本報記者 李云龍

　　在本輪經(jīng)濟周期中，中國經(jīng)濟快速增長的時間已經(jīng)超過四年，最近的GDP增長速度仍然超過10%，中國經(jīng)濟是否過熱，又存在哪些問題，這些問題最終的原因是什么，又如何解決呢？就這些問題，我們專訪了瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家陶冬博士。

　　“三大過”的根源在于“一過”

　　記者：首先，請您談一下對目前中國經(jīng)濟的總體看法？

　　陶冬：中國經(jīng)濟總體運行態(tài)勢還是良好的，但是問題也是突出的，對于任何一個國家來說，經(jīng)濟增長10%，收入增長超過10%，這是一個非常可喜的成果。與此同時，經(jīng)濟運做中間的問題也十分突出。我認為主要是“三大過”：投資過熱、產(chǎn)能過剩、房價過高。我認為這“三大過”是困擾中國經(jīng)濟和中國決策層最主要的問題，也是目前一系列經(jīng)濟政策出臺要針對的對象。但是，這“三大過”并不是中國經(jīng)濟問題的根源。這只是一種現(xiàn)象，“三大過”的背后都是過度的資金流動性。

　　中國今天的宏觀經(jīng)濟環(huán)境較以前有著本質(zhì)的不同，但是，貨幣環(huán)境仍然維持著當時抗通縮的架構(gòu)。當時，貨幣環(huán)境是超寬松的，但是，隨后的貨幣政策并沒有隨著經(jīng)濟形勢和商業(yè)信息的變化而變化，也就是“正常化”、“中性化”。隨著經(jīng)濟的加速，隨著投資信心的上升，信貸出現(xiàn)了爆炸性增長，導致了上面所說的“三大過”。

　　記者：就這些經(jīng)濟問題，政府部門已經(jīng)出臺了很多的措施，包括中國人民銀行在內(nèi)的政府機構(gòu)也不斷地緊縮相關(guān)政策以抑制經(jīng)濟的過快增長，您怎么看待這些宏觀調(diào)控的政策？

　　陶冬：對于中國貨幣流動性過多的問題，大家都知道，不僅經(jīng)濟學家們經(jīng)常談，官員們也經(jīng)常談，但是宏觀調(diào)控的措施給我的感覺都是“溫吞水”，雷聲大雨點小。比如提高準備金率，中央銀行認為可以抽干1500億的流動性，實際上，我們知道，各銀行放在中央銀行的2.25萬億的存款準備金有6100億是超額準備金。

　　所謂的抽干只不過是從超額準備金賬戶轉(zhuǎn)移到法定準備金賬戶。對經(jīng)濟和貨幣環(huán)境的實際影響未必如字面上說的那么大。中央銀行出臺了很多措施，有些甚至很有新意，但是作用都不大。

　　美聯(lián)儲在過去的兩年多時間里，連續(xù)加息16次，將利率從1%拉升到5%多，今后可能還會有進一步的動作。這顯示出它保持美國經(jīng)濟穩(wěn)定增長和穩(wěn)定貨幣環(huán)境的決心，而從操作過程中間，能夠一次再一次的加息，而市場并不受到重大影響，這反映出中央銀行政策運做得高明。與之相對應(yīng)的，中國中央銀行五花八門的政策出臺，但是截止目前為止，這些政策還沒有產(chǎn)生多大的實質(zhì)性影響。

　　匯率成了命門

　　記者：既然看到了這些問題的根源所在，為什么中國人民銀行不能采取類似美聯(lián)儲的政策呢？

　　陶冬：中央銀行的宏觀調(diào)控政策措施處處受到了

　　記者：如果這種政策模式繼續(xù)下去的話，中國經(jīng)濟將會面臨怎樣的局面？

　　陶冬：中國的貨幣流動性已經(jīng)失控，一家小小的新股IPO就凍結(jié)了2500億資金，上市當天在招股價基礎(chǔ)上翻了七倍，這就是流動性過剩的典型案例。但是由于貨幣政策缺乏靈活性，中央銀行在貨幣政策方面的操作空間也受到重大限制。

　　政府部門已經(jīng)意識到了流動性過剩的問題，但是采取的是治標的辦法：投資過熱信貸“踩剎車”，房地產(chǎn)過熱土地“踩剎車”，惟獨沒有把真正制造一系列過熱的流動性加以切實的解決，那么，最終的結(jié)果是一個泡泡被摁下去了，過度流動性所產(chǎn)生的動能以其他的形式在其他領(lǐng)域再次涌現(xiàn)出來。

　　流動性失控，信貸泛濫，長遠來看是非常可怕的，中國今天有可能重蹈日本上世紀80年代的覆轍。當時的日元升值對日本產(chǎn)品的出口競爭力有影響，但影響不大，問題出在資金流動性的過剩，中央銀行對策的一再失誤，導致了信貸的爆炸性擴張，導致了資金從生產(chǎn)領(lǐng)域進入了投資領(lǐng)域，由實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)向了資產(chǎn)領(lǐng)域，一旦泡沫難以為繼，銀行就會出現(xiàn)大量呆壞賬，受此影響，銀行的資金中介功能喪失，消費者受到負資產(chǎn)的影響，消費意愿大幅度降低。

　　我認為，即使人民幣不升值，如果對過度流動性問題處理不當，對于信貸不加以收縮，任由資產(chǎn)泡沫形成蔓延之勢，中國有可能出現(xiàn)日本式的經(jīng)濟衰退。中國在貨幣不升值的條件下，為了解決流動性過剩可謂絞盡了腦汁。但是還沒有非常有效的措施。

　　房地產(chǎn)市場面臨兩難局面

　　記者：您對目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場如何看？

　　陶冬：過去12個月以來，中國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一個強勁的升勢，而且出現(xiàn)了由大城市向二三線城市甚至四線城市蔓延的趨勢，其背后仍然是過度流動性，民眾把錢投放到銀行能夠產(chǎn)生的可預期回報就是不如把錢放在炒房子上。

　　在如此環(huán)境中，

　　政府部門也看到了這樣的現(xiàn)象，并出臺了大量有關(guān)房地產(chǎn)的措施。短期內(nèi)，這些措施為房地產(chǎn)交易降溫起到了一定的效果，至少產(chǎn)生了一定的心理作用，畢竟房地產(chǎn)五年以內(nèi)第二次交易要負擔相當沉重的賦稅。不過，這種短期抑制的效果能否帶來長期的平穩(wěn)發(fā)展，這還要取決于后續(xù)的措施出臺，尤其是過剩流動性資金的“抹干”。

　　房地產(chǎn)市場未來兩年的發(fā)展趨勢取決于過剩流動性資金的走向。如果仍然是目前所采取的這些措施，中國貨幣環(huán)境超寬松的問題并沒有得到解決，流動性仍然會繼續(xù)泛濫，再經(jīng)過一段時間的驚嚇之后，流動性會再次冒出。

　　記者：那這種繁榮將是不可持續(xù)的？

　　陶冬：對！這種流動性泛濫本身就是不可持續(xù)的，拖延時間越長對經(jīng)濟和社會的打擊就會越大。

　　記者：根據(jù)相關(guān)報道，本次北京房地產(chǎn)價格上漲是由于房地產(chǎn)中介炒賣房子推高了二手房價格，然后新房價格也就被同時推高了。

　　陶冬：一年前，北京和上海的新房供需失衡情況類似。去年國九條出臺后，上海的房地產(chǎn)價格下跌了。當時我對北京房地產(chǎn)市場沒有發(fā)表看法，當時北京的房地產(chǎn)價格的確跌不下來，因為當時北京二手房市場不活躍，現(xiàn)在二手房市場的活躍就為房地產(chǎn)開發(fā)商提供了造市的舞臺。不過，這也就奏響了北京樓市調(diào)整的序曲，未來的走勢還有待觀察。

　　記者：那目前最有效的房地產(chǎn)調(diào)控措施是哪些？

　　陶冬：最有效的包括兩條，一是對單位房屋90平米的限制，這對房地產(chǎn)開發(fā)商的土地轉(zhuǎn)讓和開發(fā)帶來了不小的障礙；第二，從市場來講，最重要的措施是對二手房交易征收稅所帶來的沖擊，也就是“購買住房不足5年進行轉(zhuǎn)手交易要征收營業(yè)稅”。稅收可能會打擊短炒資金的積極性，而短期資金也就是熱錢是拉動大勢的一支重要力量，從這個意義上講，“十五條”不能完全忽視。

　　但是，所有的政策措施都沒有對過度流動性做出政策限制，這樣的政策措施的作用都將會逐漸減少。我們認為，已經(jīng)采用或者將要采用的措施對房地產(chǎn)市場不會有足夠大的作用。這些措施不足以影響房地產(chǎn)發(fā)展商，但是營業(yè)稅可以改變購買者情緒，從而減少交易量。然而，如果沒有進一步的措施去解決流動性過剩，當心理沖擊過后，國內(nèi)熱錢會重新返回——一年前的上海房地產(chǎn)市場就是先例，而這一次時間間隔可能更短。

　　目前的措施只會使房地產(chǎn)市場和經(jīng)濟出現(xiàn)短暫而溫和的停頓，導致交易量減少而不是建設(shè)量減少，隨著銀行渴望貸款和投機者重返市場，流動性過剩會重新出現(xiàn)。到明年初的某個時候，政府會面臨兩難的選擇，是進一步緊縮還是等到2008年北京奧運會之后。再說政策應(yīng)當取決于數(shù)據(jù)，但我們覺得政府可能更傾向于等待。我們估計，由于政府對是否控制增長猶豫不決，2007年的房地產(chǎn)價格會繼續(xù)上漲，而這會使奧運會之后出現(xiàn)連續(xù)幾年的減速。�煾鶕�(jù)錄音整理 未經(jīng)本人確認��

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