梁 紅

　　中國二季度GDP實(shí)際增長率達(dá)到11.3%，雖然整體GDP增速在加快，但是內(nèi)需的貢獻(xiàn)率卻在降低。因?yàn)榻衲甑谝患径荣Q(mào)易順差與去年相比增速是36%，但到第二季度順差的年增速更達(dá)到63%。如果沒有順差這么大幅度的增長，投資不見得就是過熱，消費(fèi)肯定沒有過熱。而令人擔(dān)憂的是，自四月以來的宏觀調(diào)控似乎仍然是劍指投資，即內(nèi)需，而貿(mào)易順差的增速仍有擴(kuò)大的趨勢。

　　自2003年以來，關(guān)于中國宏觀形勢的討論總離不開對匯率的討論：人民幣真實(shí)匯率有沒有被低估，要不要升值，應(yīng)該小幅漸進(jìn)還是應(yīng)該大幅快速地升值？更重要的是，如果人民幣真實(shí)匯率大幅低估，而名義匯率不升值或基本不變，中國可能付出的成本和代價(jià)是什么?

　　匯率到底是低估還是高估？這個問題可以換個角度考慮：一個國家擁有外匯儲備是為了支付進(jìn)口的需要(比如要能滿足六個月的進(jìn)口需要)，或者是為了支付短期債務(wù)(亞洲金融危機(jī)之后，一般認(rèn)為外匯儲備如果可以滿足一年的短期外債償還需要就足夠了)。中國現(xiàn)在的外匯儲備遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這兩個標(biāo)準(zhǔn)。既然所有央行、外管局的官員都表示不想再增加外匯儲備了，那么如果真做到外匯儲備零增長，匯率會在什么水平？也就是如果央行不再平均每個工作日凈購入10億美元，人民幣兌美元的、由市場供需決定的匯價(jià)會在哪里呢？

　　現(xiàn)在中國的外匯儲備總量已經(jīng)是世界第一了，外匯儲備占GDP的比例也遠(yuǎn)超日本，并且仍然以遠(yuǎn)超過GDP的速度在增加。不管有多少學(xué)者或他們的學(xué)術(shù)模型曾經(jīng)有過什么不同的結(jié)論，在這樣的外匯儲備增速面前也應(yīng)當(dāng)考慮

　　接下來的問題是，有沒有比調(diào)整匯率更優(yōu)的、能減少貿(mào)易順差及其所引起的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)外失衡的政策選擇？

　　現(xiàn)在國內(nèi)有學(xué)者主張通過減少出口退稅來解決貿(mào)易順差。但與人民幣名義匯率直接升值相比，下調(diào)出口退稅率在解決中國外部失衡問題方面的效率和效果要遜色得多，簡單地講因?yàn)樗�不能增加進(jìn)口，等于是升值再加提高進(jìn)口關(guān)稅。所以，調(diào)降出口退稅率而不相應(yīng)降低進(jìn)口關(guān)稅，會扭曲進(jìn)出口的相對價(jià)格。以價(jià)格扭曲來矯正低估的人民幣，代價(jià)甚至大于普遍的通貨膨脹。

　　在匯率基本不動的前提下，用行政手段控制投資后貿(mào)易順差會發(fā)生什么樣的變化呢？從1978年以來的歷史數(shù)據(jù)看，中國貿(mào)易順差大量增長一般發(fā)生在宏觀調(diào)控之后第二年，1984-1985、1990-1991、1994-1995以及2005年都是這樣。因?yàn)閴嚎s內(nèi)需、壓縮投資后，進(jìn)口會大幅下滑，同時國內(nèi)的“過剩產(chǎn)能”會以增加出口的方式表現(xiàn)出來。按照這種規(guī)律，假設(shè)今年用行政手段緊縮投資，明年貿(mào)易順差占GDP比重及絕對數(shù)額都可能比今年還要高。假使美國經(jīng)濟(jì)明年大幅下滑，中國出口可能會減速，但中國經(jīng)濟(jì)和亞洲很多經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)上對待外需減速的辦法就是壓縮進(jìn)口，中國的貿(mào)易順差未必會減少。

　　因此，如果匯率低估、貿(mào)易順差是中國宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的癥結(jié)所在，那么不管是用宏觀調(diào)控的手段來壓縮內(nèi)需，還是外需的減弱，從預(yù)測角度看，應(yīng)該都不會幫助中國解決貿(mào)易順差問題。解決問題的根本辦法在于增加內(nèi)需，也就是增加進(jìn)口。怎么增加進(jìn)口？中國進(jìn)口當(dāng)中，一半左右來自于和出口加工相關(guān)的原材料，這一部分和出口一起漲落，對凈出口影響不大；進(jìn)口當(dāng)中的另一部分也是份額最大的部分還是與投資需求連在一起；與消費(fèi)需求相關(guān)的進(jìn)口份額相對較少。在這樣的進(jìn)口結(jié)構(gòu)下，今天壓縮投資只會導(dǎo)致明天進(jìn)口更少、順差更大。這樣的話，一方面宏觀調(diào)控政策很難執(zhí)行，另一方面會激化貿(mào)易保護(hù)主義。如果明年美國經(jīng)濟(jì)真的走弱，它的貿(mào)易保護(hù)主義聲音會比現(xiàn)在大得多。

　　增加進(jìn)口的一個簡單方法就是讓進(jìn)口產(chǎn)品更便宜，也就是

　　現(xiàn)在很多人都在幫中國出主意用儲備買東西，筆者一直認(rèn)為這是本末倒置的思考。現(xiàn)在中國還沒買黃金、石油，價(jià)格就已經(jīng)漲到這么高。如果中國真的開始買了，那

　　2004年大家認(rèn)為內(nèi)需過熱、投資過熱的時候，上半年都是貿(mào)易逆差，而且貿(mào)易逆差的數(shù)額還相當(dāng)?shù)拇蟆�為什么這次經(jīng)濟(jì)這么熱，順差還越來越大？筆者認(rèn)為可能有兩個原因：第一，人民幣匯率低估的程度比兩年前還要大；第二，過去兩三年匯率沒有調(diào)整，新增的產(chǎn)能有很多進(jìn)入到進(jìn)口替代部門。中國經(jīng)濟(jì)如果在結(jié)構(gòu)上真的存在產(chǎn)能過剩，那么產(chǎn)能過剩的那部分一定是在按照8∶1這個匯率算還能贏利的進(jìn)口替代部門，而用于中國老百姓自己的產(chǎn)能投資應(yīng)該不會過剩到哪里去。

　　總之，如果匯率信號是錯的，不僅會造成貿(mào)易順差過大，國民財(cái)富損失，更重要的問題是中國的宏觀穩(wěn)定總是受到威脅。長期的低匯率、低利率政策還會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的膨脹和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重扭曲。進(jìn)口替代和出口部門的產(chǎn)能會越來越大，結(jié)構(gòu)調(diào)整越來越困難。現(xiàn)在出口占GDP的34%，如果以后占到50%以上，匯率就更不敢動了。如果還要保這樣的貿(mào)易順差增速而不調(diào)整匯率，那么投資當(dāng)然會過熱，消費(fèi)也會過熱。現(xiàn)在政策還在鼓勵消費(fèi)，而消費(fèi)已經(jīng)不能說很弱，再刺激和鼓勵消費(fèi)就可能導(dǎo)致全面通貨膨脹。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評談欄目，歡迎訪問新浪財(cái)經(jīng)新評談欄目。