本報(bào)評論員 歐陽覓劍
央行近日發(fā)布了《二○○六年二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們可以通過分析此報(bào)告來看看央行今年采取的貨幣政策工具的效果，并進(jìn)行一些預(yù)測。
今年4月28日，央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率，其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由5.58%提高到5.85%。這一舉措使市場利率改變了連續(xù)下降的勢頭。自2005年第三季度起，金融機(jī)構(gòu)人民幣1年期貸款加權(quán)平均利率就一直下降。調(diào)整基準(zhǔn)利率之后，商業(yè)銀行人民幣1年期貸款加權(quán)平均利率又從2006年第一季度的5.85%上升到第二季度的6.05%。
但僅提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)，小于基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)整幅度，說明央行調(diào)高基準(zhǔn)利率的意圖受到了阻礙，原因是更多貸款實(shí)行了下浮利率，實(shí)行下浮利率的貸款占比，已經(jīng)從2005年第三季度的21.77%上升到2006年第二季度的24.67%。這說明，在流動(dòng)性充足的情況下，金融機(jī)構(gòu)更加傾向于采取下浮利率，以規(guī)避央行調(diào)高利率。因?yàn)閷?shí)行下浮利率的貸款占比仍然可能提高，這將繼續(xù)阻礙央行調(diào)高利率，所以加息并不是目前非常有效的貨幣政策工具。
金融機(jī)構(gòu)規(guī)避央行加息政策的另一手段是票據(jù)融資。去年以來，票據(jù)融資一度占到新增貸款的20%以上。但2006年第二季度，票據(jù)融資的增速開始放緩，這個(gè)季度僅增加了316.1億元，只占新增貸款的3%。票據(jù)融資數(shù)額下降，可以使基準(zhǔn)利率調(diào)整的效果加強(qiáng)。下降的原因，可能是因?yàn)槠髽I(yè)對流動(dòng)資金的需求減少，也可能是因?yàn)檠胄袑ζ睋?jù)市場加強(qiáng)了整頓，還可能是因?yàn)殂y行間貨幣市場的利率上升，抑制了金融機(jī)構(gòu)低息貼現(xiàn)票據(jù)的沖動(dòng)。
而銀行間貨幣市場利率的提高，則是因?yàn)楣_市場操作回籠了相當(dāng)一部分現(xiàn)金。自2005年第三季度開始，央行就通過公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨幣，2005年凈回籠貨幣13848億元，相當(dāng)于2004年的2倍多。2006年第一季度繼續(xù)凈回籠基礎(chǔ)貨幣4250億元。這些操作使基礎(chǔ)貨幣的增長趨于平穩(wěn)，在2005年第三季度基礎(chǔ)貨幣余額同比增長14.3%之后，其后兩個(gè)季度都低于10%。但2006年第二季度，央行開始減小公開市場操作的力度，上半年僅凈回籠基礎(chǔ)貨幣5748億元，其中的4250億元是在第一季度回籠。
央行減小公開市場操作力度，可能是因?yàn)榘l(fā)行票據(jù)的成本太高。央行的票據(jù)余額6月末達(dá)到29100億元，而去年6月末僅為16630億元。雖然成本較高，但它能夠有效地回收流動(dòng)性，并使銀行間貨幣市場利率提高，以緊縮信貸，所以央行有可能再度加大公開市場操作的力度。
央行6月減小公開市場操作力度，也因?yàn)樗鼊?dòng)用了其他政策工具，今年央行兩次宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這確實(shí)是低成本回收流動(dòng)性的手段，但上升空間有限，現(xiàn)在的8.5%已是較高水平，再次調(diào)高的可能不大。
至于匯率，有人建議通過人民幣更大幅度的升值緩解信貸擴(kuò)張的壓力。但這個(gè)報(bào)告透露出，央行并沒有這樣的打算，因?yàn)閳?bào)告強(qiáng)調(diào)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”；同時(shí)指出，“藏匯于民”、“走出去”等措施可以支持經(jīng)濟(jì)的均衡和可持續(xù)增長。
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