盛夏8月，國際金融市場暗流涌動，歐元區、英國、美國和日本貨幣政策調控手法先后發生了些許不易察覺的微妙變化。中國人民銀行雖然沒有實質性的政策新規出現，卻在8月9日放出了《2006年第二季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)，引起了國內外業界人士的高度關注。

　　經過對《報告》內容和措詞的細致研究，結合國內國際經濟動態，我們認為，就貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場分析、宏觀經濟分析、貨幣政策趨勢五部分進行全面的深入剖析，《報告》業已悄然傳遞了中國貨幣政策可能轉變的潛在政策信息。

　　對于這種可能轉變的整體方向，基本可以確定是“緊縮”性質的，這一論斷可以從中國經濟內部均衡、外部均衡同時缺失的三種“過度”現狀分析得出。在實體經濟方面，投資增長較快，《報告》顯示，上半年全社會固定資產投資4.2萬億元，同比增長29.8%；在貨幣金融方面，貨幣供應量增長較快，上半年M2余額32.3萬億元,同比增長18.4%；在經貿往來方面，貿易順差增長較快，海關8月10日公布的最新數據顯示,7月份貿易順差再次創下146.2億美元的歷史新高。這些潛在風險已經引起央行的“高度關注”，以緊縮性政策最小化結構風險的可能性不斷放大。

　　接下來的關鍵問題是：這種可能的政策轉變會以何種形式進行？第三次提高存款準備金率的可能性仍在，《報告》在附錄式的專欄1中指出：“小幅提高準備金率不是一劑猛藥，而屬于適量微調。”但這意味著整體政策效果的提升需要引入其他種類的全局性工具。

　　那么，最有可能的就是利率政策或是匯率政策的調整，從《報告》的一些言辭分析，新一輪貨幣政策變化采用匯率政策的可能性更大。原因如下：

　　首先，國際貨幣政策風向的最新變化，潛在縮小了中國加息空間，并加大了匯率政策變化的可能。在這份8月9日發布的《報告》中，論及了8月8日晚間才得到的美聯儲貨幣政策會議結果，的確有些出人意料。實際上，這生動表明，央行對美聯儲暫停加息的高度重視。在《報告》論及美聯儲新動向的專欄5中，明確提到：“主要經濟體央行持續加息，會使人民幣與外幣利差發生變化，在一定程度上加大了我國貨幣政策調控空間，此外，加息減少了國際市場上的流動性，從某種程度上減弱了國際熱錢向我國的流入，為我國匯率改革贏得了時間。”這意味著，美聯儲暫停加息的舉動，并沒有給利率調控空間擴大提供幫助，并潛在縮短了匯率政策變化的內部決策時滯。

　　其次，利率政策效果的復雜性和匯率政策效果的相對單一性，增加了后者出現的可能。《報告》中用較大篇幅分析了外部失衡形成的原因和治理的對策，由于“國際收支持續大幅順差的原因是多方面的，在更深層次上反映出國內儲蓄率偏高、消費偏低的結構性矛盾”，所以《報告》多次強調了“以內需為主導，內外需并重的發展戰略”。利率政策調整的影響是較為復雜的，在抑制投資擴張的同時，很可能帶來預防性儲蓄激增的后果，進而無力緩解國際收支失衡的現實困境，進而難以改變貨幣被動投放過多的金融尷尬。相比之下，匯率政策對外部失衡的調節是更為直接和單純的，《報告》中也表達了央行對這種匯率調控功能的首肯：“匯率作為一攬子政策的組成部分，可以在調節國際收支不平衡中發揮一定作用。”這種效果對比，無形中暗示了央行對匯率政策的短期偏好上升。

　　最后，匯率政策相比利率政策具有更為成熟的短期變化條件。近期各主要國家利率政策異動頻繁、國內外加息熱議眾多的市場氛圍并沒有給利率政策轉變提供寫意的政策環境。與此同時，美元在美歐經濟基本面此消彼長對比下的走弱趨勢，無形中減少了人民幣升值的外部壓力，給匯率政策變化創造了契機，而《報告》中對“人民幣匯率彈性繼續增強”的評價，也潛在表明了增強人民幣市場浮動性的時機成熟。

　　總之，聯系近來國內外經濟動向，透視《報告》傳遞的潛在政策信息，我們認為，中國貨幣政策可能的緊縮性變化，發生在匯率政策領域的概率更大。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。