□特約撰稿 陳若勁

　　近日，央行公布了二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，為我們提供了分析下階段貨幣政策主要思路的線索。

　　需采取綜合性措施

　　央行強(qiáng)調(diào)下階段將“協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動性控制，合理控制貨幣信貸增長，維護(hù)總量平衡。”但央行也意識到，“供給條件對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的約束較輕，各方面加快發(fā)展的積極性較高，而資源環(huán)境成本又難以構(gòu)成比較有效的硬約束。在結(jié)構(gòu)矛盾突出、國際收支繼續(xù)雙順差的背景 下，控制貨幣信貸過快增長的任務(wù)比較艱巨。”

　　所謂供給條件主要是指資金的供給和勞動力的供給。勞動力的供給對于中國這樣大的人口基數(shù)而言，基本難以構(gòu)成任何約束；資金的供給主要通過收緊流動性實(shí)現(xiàn)，發(fā)行央行票據(jù)和提高存款準(zhǔn)備金率等工具前階段已經(jīng)運(yùn)用過。效果如何，報(bào)告中稱，“我國銀行體系流動性不僅沒有缺口，反而存在著持續(xù)性的、不斷積累的流動性過剩”，由此可窺一斑。

　　央行承認(rèn)，僅僅通過控制供給難以有效控制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從“偏快“發(fā)展到“過熱”。貨幣政策獨(dú)木難支，需要“從多方面采取著眼于中長期的綜合性措施，加快落實(shí)擴(kuò)大內(nèi)需等各項(xiàng)政策，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，促進(jìn)國際收支趨于基本平衡，實(shí)現(xiàn)向以內(nèi)需為主導(dǎo)，內(nèi)外需并重的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。”

　　匯率將發(fā)揮獨(dú)特作用

　　報(bào)告指出，發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)與擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略有效協(xié)調(diào)的關(guān)鍵是促進(jìn)國際收支趨向平衡，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和政策選擇的著力點(diǎn)，也是改善當(dāng)前

　　報(bào)告尤其強(qiáng)調(diào)，作為一攬子政策的組成部分，匯率對調(diào)節(jié)國際收支平衡能起到一定的作用。

　　我們認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量增長過快、固定投資增速過快、出口增長過快、

　　匯率不是萬能的，但不解決匯率問題的確是萬萬不能的。所幸，央行認(rèn)識到這一點(diǎn)，并表示其繼續(xù)完善匯率形成機(jī)制的決心。我們有理由相信，

　　小調(diào)準(zhǔn)備金率或成常態(tài)

　　報(bào)告指出，存款準(zhǔn)備金具有“深度”凍結(jié)流動性的功能，通過提高存款準(zhǔn)備金率能夠減輕央行票據(jù)發(fā)行壓力，增強(qiáng)公開市場操作引導(dǎo)利率和信貸的能力。

　　更值得關(guān)注的是，報(bào)告特別指出，在國外主要中央銀行，提高存款準(zhǔn)備金率一般已不再作為常規(guī)性的貨幣政策調(diào)控工具，但在我國銀行體系存在“持續(xù)性的、不斷積累的流動性過剩”的背景下，小幅提高存款準(zhǔn)備金率不是猛藥，而是屬于適量微調(diào)。

　　言下之意，猛藥因?yàn)槎拘源蟛贿m合常吃，而適量微調(diào)類似止痛片則有可能經(jīng)常啟用。因此，完全不排除在未來的一段時(shí)間內(nèi)，如果信貸數(shù)據(jù)依然高企，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。

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