作者：顧列銘

　　2006年7月14日，日本中央銀行政策委員會一致決定，解除實施了5年多的零利率政策，將銀行間的無擔保隔夜拆借利率提高到0.25%。

　　這是日本5年以來首次加息，隨著全球能源和原材料價格的上漲，導致各國CPI指數走高，因此日本隨著美國、歐盟進入加息周期，也是必然的趨勢。

　　日本央行在提高利率后發表的聲明說：“今天的決定將有利于確保價格的穩定以及實現中長期的持續增長。”但是，此次加息帶來的影響是兩方面的。

　　加息將帶給日本活力

　　對于此次升息，普遍的正面看法是將引導公司和個人理智地評估風險，而這意味著日本的商業環境正在趨向正常化。

　　日本此前實行的零利率政策只是一種權宜之計，它使市場運行扭轉了。它實施的促使銀行借貸的“定量放松”政策不僅沒有促進增長，反而增加了不良借貸。因此日本央行進行了有序而透明的改革，在今年3月結束了“定量放松”政策，并設定了一系列框架目標，包括銀行借貸的穩定增長、積極的消費價格指數和公司資本支出的穩定增長。日本央行行長福井俊彥的這些舉措讓市場充滿信心。

　　這些措施大多已經實現，過去6個月中消費價格指數穩步上升，銀行貸款增多，2006年6月份的失業率達到了1992年以來的歷史最低點。2006年一季度日本經濟同比增長3.1%，創15年來最高紀錄。此外，股價上漲到5年新高，消費物價也出現上漲。

　　日本的情況和美國相似，2003年美國利率達到幾十年里的最低點，隨后的逐步加息證明對經濟可以產生促進作用，這也可在日本發生。

　　特別要指出的是，石油價格的大幅上漲，給日本經濟吹來的是“順風”。一方面，長于節能技術、大舉進行節能設備投資的日本廠家的競爭力在油價上漲的情況下是有升無降。比如，在油價高漲時代應運而生的混合動力汽車去年在北美的銷售業績是：豐田15.1萬輛，為上一年的2.7倍；本田4.4萬輛，為上一年的1.6倍。如果這種混合動力汽車能在北美當地生產，成本大幅度下降的話，銷售量估計還將大增。混合動力汽車將給美國汽車廠家最后的致命一擊。

　　另一方面，海灣地區產油國的經濟繁榮給日本企業也帶來了利益。這些經濟活動的活躍帶動了對電力、自來水、燃氣和交通等設施的建設需求，日本企業分得了一大塊“蛋糕”。去年7月，三菱重工、三菱商事、大林組和鹿島建設在迪拜的新交通系統建設項目上奪標。該項目將在迪拜建設長達70公里的電車網，包括基礎工程在內總項目投資約4000億日元。

　　或許這次真的復蘇了

　　2006年7月早些時候，日本央行的一份調查發現，預計大公司今年的新廠房設備開支將增加11.6%，這將是1990年以來最大的增幅。

　　經濟泡沫崩潰后，日本經濟曾有過兩次復蘇。第一次是在1996年橋本政權提出“六大改革”背景下，借助日元貶值，刺激出口的回升。但因消費稅的驟然提高，抑制了國內消費的增長，經濟復蘇曇花一現。第二次則從1999年初開始，在小淵政權的“魚和熊掌不可兼得”的政策邏輯下，暫時擱置改革，全面刺激景氣，并利用美國IT市場，獲得經濟顯著回升，后因2000年后半期美國IT泡沫崩潰而熄火。

　　由于前兩次的經濟復蘇僅是曇花一現，那么此次日本究竟是進入穩定復蘇的階段，還是又一次的曇花一現呢？

　　如果說，過去日本經濟持續發展，有很大一部分是靠政府實施的公共工程來刺激的，但4年前成立的小泉政權開始實行“民間的事讓民間去做”的新政策，國家項目本身的實施方式與過去有了很大的不同，企業也開始進行自我結構調整，幾年以來企業本身有了活力。

　　更令人關注的是，此前，一旦日本政府停止注入資金或減少采購，經濟“復蘇”也就戛然而止。但這一次不同的是，企業已經成為日本經濟復蘇真正的發動機。

　　經過長期努力，泡沫經濟遺留的“過剩負債、過剩設備、過剩雇用”問題得到基本解決。日本企業在日本經濟復蘇過程中發揮著關鍵作用。

　　所以日本的這一輪增長是在強調財政結構改革、要平衡財政，也即是在公共支出沒有很大增長的背景下實現的。此外，特別值得一提的是在2004年日元大幅度升值的情況下，日本經濟仍然實現增長，這和以往的增長模式有很大不同。由于這一輪增長主要是由消費信心恢復和民間投資增加所帶動的，因此可以認為此輪日本經濟的復蘇是有堅實基礎的，并非是再次的曇花一現。

　　尤其是日本在此輪經濟復蘇過程中，不僅實現了實質GDP的正增長，而且實現了名義GDP的正增長。自2001年，日本財政支出連續負增長，此次名義GDP轉正意味著日本的稅收基礎擴大。

　　日本此輪經濟增長的主要特點是民間為主，表現為投資和消費同時增長。其中投資的主要動力來自海外市場，特別是美國市場；消費增長主要緣于個人收入增加、就業形式多樣化以及資產效果多樣化。就就業形式而言，日本原來基本上都是終身雇用制，而現在形式非常靈活，比如說由派遣公司向企業派遣臨時員工，有利于降低企業的人工成本。

　　另外，越來越多的日本居民開始進行投資，尤其是投資于金融資產和不動產，其產生的資產效果遠遠大于以往靠儲蓄帶動消費的效果。這些因素都會支撐日本經濟進一步復蘇。

　　取消零利率的兩難境地

　　日本央行總裁福井俊彥說，日本的“長期經濟擴張將會繼續”，但此次復蘇的一個嚴重弱點是消費低迷。

　　眾所周知，在日本經濟低迷時期，隨著工資和物價的下滑，消費者變得小心謹慎；但是經濟要持續增長，人們就必須開始放開手腳更加經常地消費。

　　經濟學家說，這個問題的根源是，消費者仍然不習慣在正常增長的經濟中進行經常性的消費。經濟學家說，如果日本經濟要進入一個消費、公司利潤和工資彼此增強的周期，更多的消費者就必須放手消費。

　　還應看到，隨著全球化進一步深化，日本靠制造業來進一步刺激經濟增長的潛力已經很小，更應該側重在發展金融服務業、甚至整個第三產業。目前日本金融服務業占GDP的比重約23%，美國是37%，日本第三產業占GDP約70%，美國約80%，這都是很好的增長空間。但問題是，日本金融體系歷來是以銀行為主，而不是以資本市場為主。自1990年代起日本經濟很難找到更強的增長點，本身就說明日本傳統上以銀行為主的金融體系問題越來越突出。

　　由于加息后各類

　　所以，對日本央行提高利率可能扼殺經濟恢復態勢的擔心并非杞人憂天。

　　日本曾在2000年8月不恰當地提高利率，7個月后被迫再次降息。由于日本的債務余額約為7.5萬億美元，因此，現在銀行利率每上升0.25個百分點，日本政府就要多付出185億美元，約占其政府開支總額的2.6%。

　　即使國債可以借新還舊，但如此規模的利息支付對于日本政府確是一個不小的壓力。

　　與此同時，隨著日本經濟形勢好轉，企業和個人收益增加，許多富余資金需要尋找出路，長期的零利率政策迫使這些資金流入股市和

　　可以說，日本結束零利率，實際上并不是抑制經濟過熱的需要，而是貨幣政策正常化的需要。事實上，日本央行在首次加息后已強調，此舉并不意味著此后將連續提升利率，而會在相當一個時期內“緩慢徐行”。

　　因為定量寬松政策在日本實施5年之后，日本各銀行和居民已經持有大量的資金，如此巨額的資金如果釋放出來，將導致物價迅速上升，造成嚴重通貨膨脹，也有可能再次制造巨大的資產泡沫。

　　對此，日本央行要做的是，在這個危險可能發生之前，將其扼殺。

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