葉檀 每經(jīng)評論員

　　在宏觀調(diào)控政策重拳紛如雨下之際，北京大學(xué)宋國青教授提出，中國投資率太低，應(yīng)該增加投資。

　　今年1-6月份固定資產(chǎn)投資和去年同期相比增長了29.8%，其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長31.3%，預(yù)計全年超過50%，這一數(shù)據(jù)證明中國經(jīng)濟已像一匹脫僵之馬。但現(xiàn)在仍有人指責(zé)馬跑得不夠快，恐怕只有身處賽馬場的人才會有這樣的瘋狂。

　　作為經(jīng)濟學(xué)教授，宋國青先生可以對經(jīng)濟現(xiàn)象作出自己的解釋，也一定會有支撐自己理論的依據(jù)。當然，他在去年的CCER

中國經(jīng)濟觀察會議上曾得出投資過熱、總量調(diào)控將不可避免的結(jié)論，而目前又根據(jù)另一份更加發(fā)燙的數(shù)據(jù)，得出了相反的結(jié)論。對此，我們只能說，根據(jù)現(xiàn)實修正自己的觀點是學(xué)者應(yīng)該享有的權(quán)利。

　　宋國青先生并非孤家寡人，他的觀點代表了一類人的意見。如何為泛濫的流動資金找到一個泄洪口，有人認為首先該用沙包堵，釋放金融風(fēng)險，讓經(jīng)濟軟著陸，目前的宏觀調(diào)控的立足點正在于此。而另一些人如宋國青則認為堵不如疏，用增加投資的方式降低邊際效率，降低資本回報率，投資熱情自然減弱。

　　宋國青的證據(jù)是，規(guī)模以上經(jīng)濟報酬率約19%，即使扣除33%的所得稅，利潤率還能保持在13%左右，這與銀行6%—7%的貸款利率相比，高出一倍多。他反問：“在這種情況下，不投資干什么？”

　　持這一觀點的人活像生活在理想國中的市場主義者，他們以臆想中的市場之矛攻中國經(jīng)濟過熱之盾。

　　中國投資率過高是因為資金成本太低。中國資金架構(gòu)基本上維持著四年前抗通縮時期的格局，在傳導(dǎo)系統(tǒng)扭曲與流動性泛濫雙重作用之下，資本低效率運作成為常態(tài)。中國一年期的存款利率為2.25%，實際存款利率為0.64%(除稅前)，一年期貸款基準利率為5.58%，實際貸款利率為3.92%，均遠低于過去二十五年的平均數(shù)值。投資回報率高，低利率政策功勞不小。

　　目前國內(nèi)投資大規(guī)模向重化工業(yè)、

房地產(chǎn)業(yè)集中，重化工業(yè)中所存在的生產(chǎn)與利潤周期蘊含的長遠風(fēng)險，在經(jīng)濟過熱、市場信心爆棚的情況下，被棄置不顧。如今

房地產(chǎn)業(yè)雖然受到重創(chuàng)，但由低成本導(dǎo)致的資本低效使用與資源錯配局面并未得到根本好轉(zhuǎn)，一旦調(diào)控政策稍有放松，從房地產(chǎn)到固定資產(chǎn)投資將全面回潮。前幾輪的宏觀調(diào)控所引發(fā)的報復(fù)性反彈，應(yīng)該引起我們足夠的警惕。

　　宋國青先生也承認，銀行應(yīng)該提高存貸款利率，這說明，他承認了資本低效率與錯配的可能，但他同時又鼓勵提高投資率，這正像一個抱薪救火者。放任信貸失控是政府的第一重失職，而現(xiàn)在，宋先生在鼓勵政府第二重失職：對高企的固定資產(chǎn)投資視而不見。

　　判斷中國經(jīng)濟是否過熱，宋國青用的不是投資數(shù)據(jù)，而是通貨膨脹數(shù)據(jù)。與國家統(tǒng)計局典型的樂觀主義略有不同，宋國青先生對于通貨膨脹的預(yù)期逐步走高，但對于投資率的樂觀也水漲船高，鼓勵企業(yè)利用低成本揮霍資金。

　　也許在宋先生看來，在資金流動性泛濫、加息步伐不到位的情況下，國家近來的各項宏觀調(diào)控措施都是多此一舉，但這不是一個經(jīng)濟學(xué)者抱薪救火的理由。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失調(diào)的局部大火，火繩直接通向銀行金庫，重化工業(yè)的引線比較隱蔽，但蔓延開來將使中國經(jīng)濟毀于一旦。用行政手段撲滅經(jīng)濟過熱之火、盡快輔之以中性的貨幣政策是緊要之舉。只強調(diào)后者而否定前者的作用，并不明智。

　　經(jīng)濟學(xué)家首先應(yīng)該是冷靜的現(xiàn)實主義者。以市場浪漫主義救贖中國行政性的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡與資金配置的低效率，對中國經(jīng)濟這匹狂奔的快馬繼續(xù)揚鞭驅(qū)趕，恐怕已溢出理想主義范疇，而更像賽馬場中的瘋狂行為。中國經(jīng)濟已熱到發(fā)燙，希望中國的經(jīng)濟學(xué)家不要受環(huán)境影響，情緒失控。

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