馬駿

　　目前央行使用的兩個(gè)主要緊縮工具(央票和存款準(zhǔn)備金率)都要支付較大的成本(票據(jù)的市場(chǎng)利率在2.6%左右，法定準(zhǔn)備金的利率在1.89%左右)，達(dá)成提高利率政策共識(shí)的體制成本也很大。我認(rèn)為，央行應(yīng)該主動(dòng)使用另外一個(gè)零成本的緊縮工具，即引導(dǎo)企業(yè)和市場(chǎng)建立進(jìn)一步緊縮的預(yù)期。

　　如果企業(yè)和金融市場(chǎng)形成了對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率上升、流動(dòng)性進(jìn)一步緊縮的預(yù)期，投資主體就會(huì)提前放緩?fù)顿Y。對(duì)大部分投資者來(lái)說(shuō)，如果他們認(rèn)為利率會(huì)持續(xù)上升、未來(lái)獲得貸款的機(jī)會(huì)有限，產(chǎn)品需求增長(zhǎng)由于宏觀政策緊縮而放緩，則投資沖動(dòng)自然就會(huì)減弱。

　　我指的“引導(dǎo)預(yù)期”工具是零成本的，包括幾個(gè)意思：一、引導(dǎo)預(yù)期只需有關(guān)官員對(duì)市場(chǎng)發(fā)出暗示，沒(méi)有財(cái)務(wù)成本；二、在實(shí)際具成本的緊縮手段實(shí)施前，引導(dǎo)預(yù)期就已經(jīng)帶來(lái)了緊縮效果(這個(gè)效果可能比實(shí)際緊縮措施提前幾個(gè)月，甚至幾年)；三、由于預(yù)期引導(dǎo)的提前緊縮效果，能使在需要實(shí)際采取具成本的緊縮操作時(shí)，這些操作的力度不必像原來(lái)預(yù)期的那么大。從這個(gè)意義上看，可以說(shuō)引導(dǎo)預(yù)期不但是零成本的工具，甚至是一個(gè)“負(fù)成本”的工具(降低了未來(lái)調(diào)控的成本)。

　　除了以上技術(shù)性因素外，央行要對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行有效引導(dǎo)，最重要的是必須有相對(duì)的決策獨(dú)立性。這種獨(dú)立性不一定是美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局式的獨(dú)立于政府，只要國(guó)務(wù)院授權(quán)央行在國(guó)務(wù)院同意的總體政策方向的前提下，有權(quán)決定具體政策工具使用的時(shí)點(diǎn)和力度，就是一個(gè)進(jìn)步。有了這種獨(dú)立性，央行才有可能對(duì)市場(chǎng)作有意義的、正確的暗示。

　　可以在預(yù)算的法律程式允許的前提下，采取以下財(cái)政措施幫助實(shí)現(xiàn)

　　一、開(kāi)征投資稅。對(duì)所有投資項(xiàng)目臨時(shí)開(kāi)征一定的投資稅，對(duì)一些“過(guò)熱”的行業(yè)可以實(shí)行更高的稅率，待投資增速回落到調(diào)控目標(biāo)區(qū)間后，可以取消這項(xiàng)稅收。

　　二、加強(qiáng)對(duì)地方政府財(cái)政投資的控制。雖然今年中央財(cái)政預(yù)算的資本性投資有所減少，但地方政府由于財(cái)政收入仍可能大幅增長(zhǎng)而會(huì)進(jìn)行更大的資本性投資，其中許多是“面子工程”，屬資源浪費(fèi)，同時(shí)會(huì)加劇投資過(guò)熱。為了防止這種情況的惡化，有必要上收地方政府公共專(zhuān)案的審批權(quán)，并以立法或國(guó)務(wù)院規(guī)定的形式要求地方政府在稅收增長(zhǎng)較高(如超過(guò)8%)的年份，必須增加地方財(cái)政儲(chǔ)備(即設(shè)立財(cái)政儲(chǔ)備基金)。

　　(作者系德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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