文/時衛(wèi)干

　　6月初，美聯(lián)儲主席伯南克暗示，目前美國的通脹數(shù)據(jù)令人憂慮。美聯(lián)儲如此強烈的信號使市場普遍預(yù)期，6月底舉行的會議上美聯(lián)儲鐵定會第17次加息，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25點到5.25%的水平。以此為標志，全球或?qū)⑾破鹨还杉酉⒊保�以�?yīng)對因全球大宗商品價格持續(xù)高位而不斷加劇的通貨膨脹壓力。

　　長期以來，歐洲中央銀行貨幣政策的首要目標是保持物價穩(wěn)定，而歐元區(qū)內(nèi)物價穩(wěn)定為經(jīng)濟增長提供的良性保障已經(jīng)廣為實踐證實。近年來，美國開始借鑒歐洲中央銀行的成功經(jīng)驗，將通貨膨脹度視為本國貨幣政策的首要目標，美聯(lián)儲頻繁上調(diào)或下調(diào)基準利率的最重要目標就是維持物價穩(wěn)定。但是，在全球大宗商品尤其是原油、

　　通脹壓力與升息預(yù)期的雙重作用

　　今年以來，以銅、石油、黃金等領(lǐng)銜，全球范圍內(nèi)掀起一股大宗商品價格暴漲狂潮。

　　路透社CRB指數(shù)是應(yīng)用最為廣泛的衡量全球商品價格變動的指標(它匯集了全球最重要的7大商品交易所的19種商品的期貨合約，涵蓋了能源、工業(yè)金屬、貴金屬、谷物、畜產(chǎn)品和軟性產(chǎn)品等)，截至6月上旬，CRB指數(shù)依然在360點高位附近持續(xù)運行，創(chuàng)出CRB指數(shù)1980年以后的歷史新高。目前，石油價格依然穩(wěn)定于70美元/桶以上，黃金價格盡管下跌到600美元/盎司，但仍然比一年前高出20%以上。

　　大宗商品價格長期高位運行，通過一系列鏈條的傳遞，必然會帶動其它相關(guān)商品價格上漲，通貨膨脹也在所難免。更可怕的是，這種影響不僅僅針對美國或歐洲的某一個國家，其影響將是全球性的。

　　美聯(lián)儲主席伯南克已經(jīng)表示目前美國的通脹數(shù)據(jù)令人憂慮，而美聯(lián)儲的另一位理事科恩則公開表示，美國經(jīng)濟增長正在放慢，市場“有一些需要我們密切留意的危險信號”。歐洲方面，歐洲中央銀行將基準利率上調(diào)25點到2.75%，韓國、丹麥、南非等國近期也都將基準利率調(diào)高了25點，日本央行有可能在7月份進行6年來的首次加息……全球利率上升之勢不可逆轉(zhuǎn)，全球貨幣政策可能從寬松轉(zhuǎn)向緊縮。

　　經(jīng)濟衰退前兆？

　　一個經(jīng)驗性的現(xiàn)象是，但凡一輪新的經(jīng)濟衰退到來，都是以

　　令人擔憂的是，5月中旬以來，一場資本市場下跌潮悄然席卷全球，從美國到歐洲，從日本到印度，幾乎無一幸免。截至6月上旬，倫敦、美國及日本市場均持續(xù)下跌，英國FTSE100指數(shù)跌至5512點，單日跌幅達1.9%；日經(jīng)指數(shù)跌至14218點，自今年4月7日以來日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)下跌20%；標準普爾S.&.P500指數(shù)收于1236點，單日下跌1.3%，累計跌幅超過7%；今年以來，納斯達克綜指數(shù)報收2091點，單日下跌2.1%。主流市場之外，印度、泰國、新加坡等地資本市場也出現(xiàn)暴跌現(xiàn)象，5月份以下市場已經(jīng)跌去將近10%的市值。

　　在全球經(jīng)濟經(jīng)歷了將近5年的強勁增長之后，在全球資本市場經(jīng)歷了3年多的牛市行情之后，市場通過適當回調(diào)來擠壓泡沫其實是必然之舉。全球經(jīng)濟持續(xù)增長接近5年，各國推行的寬松貨幣政策功不可沒。但是，經(jīng)年的寬松貨幣政策導(dǎo)致全球范圍內(nèi)流動性過剩，大量資金涌入

　　近年來，各種各樣的投資基金正在全球范圍內(nèi)沖來撞去，據(jù)粗略估計，專注于投資的各種基金的資產(chǎn)規(guī)模超過10萬億美元，而正是這些基金的推波助瀾才使大宗商品、全球房地產(chǎn)市場、全球資本市場的泡沫日益嚴重。近期全球較高的通脹率使得房地產(chǎn)、資本市場及大宗商品等的風險逐步顯現(xiàn)，這些基金于是沽空獲利套現(xiàn)離場，轉(zhuǎn)而投向更為安全的債券市場。受升息預(yù)期影響，美國本土10年期債券與兩年期債券之間甚至出現(xiàn)了較大幅度的利率倒掛：2年期債券收益率達5.03%，而10年期債券收益率僅為4.98%。

　　可以預(yù)計，接下來各國中央銀行還將實現(xiàn)較預(yù)期更緊縮的政策，利息在未來1-2年內(nèi)將持續(xù)高企，全球或?qū)⑦M入持續(xù)性熊市。暴漲暴跌是市場常有的事情，但是，這一次的暴跌行情或許將會引發(fā)一系列多米諾骨牌倒塌。

　　新一輪經(jīng)濟衰退循環(huán)到來？

　　1973-1975年的全球經(jīng)濟衰退以及1979-1982年全球經(jīng)濟危機使一個新的經(jīng)濟學名詞“滯脹”廣為人知。之所以出現(xiàn)滯脹，是因為以美元為核心的布雷頓森林體系破產(chǎn)以及中東石油危機。尤其是石油危機，使得全球經(jīng)濟一直未能恢復(fù)元氣。

　　與上世紀70年代末相比，2006年的全球經(jīng)濟背景既有相同又有不同。相同之處有三點：一是經(jīng)濟增長疲態(tài)初現(xiàn)，缺乏經(jīng)濟增長的拉動力量；二是同樣面臨著結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟失衡難題，巨額貿(mào)易赤字及政府收支赤字、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未結(jié)束等等，都足以影響經(jīng)濟“滯”態(tài)；三是石油價格持續(xù)高位運行，其同比價格甚至遠高于上世紀70年代。不同之處也有三點：一是以美元及歐元為代表的全球貨幣體系正在穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，為全球經(jīng)濟提供了穩(wěn)定錨的作用，而上世紀70年代時美元正處于不愿承擔核心角色的時期；二是與上世紀70年代相比，各種投資套利基金對經(jīng)濟的影響力被遠遠放大。上世紀之時，投資套利基金的規(guī)模非常之小，對宏觀經(jīng)濟的影響力非常之小，時至今日，各種投資套利基金早已成為一股不可忽視的力量，據(jù)保守估計，這類基金的規(guī)模占全球資本市場總市值的比例已經(jīng)超過20%，其投資范圍則從早期的股票市場、債券市場擴展到房地產(chǎn)市場、大宗商品市場、股權(quán)投資、風險投資等所有能夠獲利的領(lǐng)域。基本的經(jīng)濟學知識告訴我們，大規(guī)模的基金參與必須會加劇市場動蕩，出現(xiàn)過度投機，從而影響宏觀經(jīng)濟層面的穩(wěn)定。第三，與上世紀滯脹時所不同的是，這次價格暴漲的不僅僅是石油，還包括銅、鋁、鋅、鉛、錫等工業(yè)金屬，黃金、白銀等貴金屬，谷物、畜產(chǎn)品等基礎(chǔ)資源性產(chǎn)品，全球通貨膨脹壓力極其之大。

　　幾乎持續(xù)了3年之久的美國房地產(chǎn)泡沫在今年更早的時候也基本破滅。現(xiàn)在的問題是：泡沫破滅之后，經(jīng)濟能實現(xiàn)軟著陸嗎？受高油價影響，美國經(jīng)濟已經(jīng)初顯疲態(tài)；歐洲區(qū)盡管工業(yè)生產(chǎn)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，消費者信心指數(shù)也在上升，但包括股票和房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)市場的估值均已較大幅度地偏離了均衡水平，其對經(jīng)濟增長的負面影響將會逐漸顯現(xiàn)。

　　同樣是經(jīng)濟增長乏力，但這一次全球經(jīng)濟還多了投資套利基金的搗亂、多了石油之外其它基礎(chǔ)資源性商品價格的上漲。全球股票市場下跌將是一個信號，在未來的1-2年內(nèi)，或許新一輪經(jīng)濟周期即將開始，經(jīng)濟衰退將到來。

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