柴青山

　　在中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，對外貿(mào)易及國際收支不平衡問題最為突出。雖然在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，國際收支不像GDP、CPI及失業(yè)率那樣令人關(guān)注，順差也不像逆差那樣備受重視，但實(shí)際上國際收支持續(xù)大幅順差給國民經(jīng)濟(jì)帶來的影響仍然是很深遠(yuǎn)的。

　　結(jié)匯意愿強(qiáng)烈

　　國際收支順差加劇了境內(nèi)外對人民幣升值的預(yù)期，致使大量資金包括熱錢持續(xù)流入中國，短期外債的比重也上升至比較高的水平。

　　因升值預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，近幾年無論是中國居民還是非居民，都愿意早流入、多流入外匯，并紛紛提前結(jié)匯、推遲售付匯。盡管在中國即時(shí)炒買炒賣或利用杠桿工具來進(jìn)行投機(jī)的資金規(guī)模十分有限，但類似于前面的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整卻非常盛行。體現(xiàn)在個(gè)人身上是居民紛紛調(diào)入外匯，但持匯意愿卻比較低；體現(xiàn)在商品和服務(wù)貿(mào)易上是預(yù)收貨款、延遲付匯、其它應(yīng)付暫收外匯及整體結(jié)匯的規(guī)模均越來越大；體現(xiàn)在資本項(xiàng)目上是外匯貸款和外債余額持續(xù)上升、非居民購房現(xiàn)象日趨增多、外商投資企業(yè)資本金及境外上市籌集的資金也爭相結(jié)匯。

　　這種類似于居民、企業(yè)、銀行與央行的博弈，反過來會(huì)進(jìn)一步加劇國際收支的不平衡，以致形成一種難以解套的惡性循環(huán)。特別需要指出的是，雖然外債的其他指標(biāo)尚算正常，但短期外債比重攀升至56%，大幅偏離25%公認(rèn)警戒線的情況仍然值得高度重視。

　　經(jīng)濟(jì)過熱

　　2003-2005年中央銀行因凈購匯而增加的外匯占款高達(dá)46900億人民幣。在資金大量流入及流動(dòng)性充裕的刺激下，中國經(jīng)濟(jì)過熱及資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象逐步顯現(xiàn)。

　　現(xiàn)在令人擔(dān)心的是，隨著境外資金的持續(xù)大幅流入，中國

股權(quán)分置改革完成之后，國內(nèi)

股票市場也可能像八十年代的日本股市那樣，逐步陷入泡沫化的境地。從當(dāng)前的形勢看，入眼的大都是欣欣向榮的景象；但如果國際收支大幅順差的局面再持續(xù)五年左右的時(shí)間，資產(chǎn)泡沫化的問題就會(huì)更加突出，中國經(jīng)濟(jì)闖禍的機(jī)會(huì)也會(huì)大幅增加。屆時(shí)，即使中國有機(jī)會(huì)避過危機(jī)，地價(jià)、房租及工資的不斷上漲也會(huì)造成高成本的生產(chǎn)環(huán)境，并嚴(yán)重削弱沿海城市經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展能力。

　　加息兩難困境

　　中國央行的貨幣政策獨(dú)立性受到損害，外匯儲備累積的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。在經(jīng)濟(jì)偏熱、炒房成風(fēng)的形勢下，央行最有效的干預(yù)工具就是逐步加息。但是，由于國內(nèi)外

人民幣升值預(yù)期比較強(qiáng)烈，因此，不僅較大幅度的升值會(huì)刺激更多的跨境資金流入，人民幣加息也會(huì)減少熱錢的機(jī)會(huì)成本。

　　在美國加息周期尚未完結(jié)以及美元利率高于人民幣利率情況下，人民幣利率尚有上調(diào)空間。但如果美國經(jīng)濟(jì)今后逐步放緩，則人民幣利率將陷入進(jìn)退兩難境地。外匯儲備也一樣，在當(dāng)前利率環(huán)境下，美元資產(chǎn)回報(bào)率高于人民幣，央行購入外匯投放在國外、發(fā)行票據(jù)回籠人民幣資金的行為是可持續(xù)的；但如果今后美元的回報(bào)率下降，央行的做法就有可能入不敷出。

　　另外，以中國這樣一個(gè)相對貧窮的國家，長期向世界上最富裕的美國輸送低成本的資金，就國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言是一種資源上的浪費(fèi)，就對外關(guān)系而言則意味著無論是商品出口還是資金出口，中國對美國的依賴程度都已經(jīng)越來越高。一旦美國因雙赤字加劇而采取弱勢美元的政策，中國乃至亞洲其他國家以美元資產(chǎn)為主的外匯儲備將面臨著比較大的市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評談欄目，歡迎訪問新浪財(cái)經(jīng)新評談欄目。