本報記者 余華莘

　　摩根士丹利董事總經理兼亞太區首席經濟學家

　　謝國忠：亞洲再次走到危機邊緣

　　隨著全球需求的疲弱以及油價的上漲，衰退風險上升。對于出口導向的亞洲來說，全球宏觀經濟正朝著一個最不利的方向發展。過剩流動性聚集在石油行業，各國央行仍在鼓勵石油投機，亞洲經濟體可能將陷入衰退

　　全球需求疲弱以及油價上升，正在對嚴重依賴出口的亞洲形成壓力。如果當前的高油價持續到年末，那么該地區出口收入遭受的損失將可能達到其GDP的1.2%.如果美國從亞洲地區的進口在2006年下半年停止增長，我估計該地區的GDP增長率可能會再降低1.2個百分點。

　　由于亞洲地區的國內需求仍然不夠強勁，GDP增長若由于外部環境的惡化而降低2.3個百分點，它可能會帶來相當大幅度的乘數效應。我認為，該地區有些經濟體可能會在未來一年里陷入衰退之中。

　　亞洲地區各國政府仍然試圖保持低利率以維持增長。這種做法帶來的凈效應，是對該地區的消費者征收“通脹稅”，以此補貼發達國家的消費者。這種效應鼓勵各大央行采取漸進主義態度緩步提升利率，而這又鼓勵了石油投機，為亞洲帶來更多壓力。

　　迄今為止的資本流入減輕了此種擠出效應，它使亞洲地區的貨幣在真實利率非常低的情況下依然保持強勁。然而，隨著全球環境變得對資本冒險行為越來越缺乏吸引力，亞洲各國的貨幣可能會在未來幾周內大幅度貶值，而這將加劇通脹壓力，進一步加大該地區消費者頭上的“通脹稅”。

　　亞洲金融市場看來正在步入最為艱難的五年時光。我認為今夏過后，亞洲金融市場可能會出現相當程度的暴跌。由于投資者仍然錯誤地對亞洲抱持牛市期待，這種暴跌對于亞洲資產來說將是相當痛苦的。如果

美聯儲再次風云突變，轉而對通脹采取鷹派態度，那么今夏市場很可能出現被迫賣空。

　　巨大的擠壓效應

　　全球宏觀環境看來正在朝著對亞洲最不利的方向發展。美國零售額大幅下滑，油價大幅上漲。美國是出口導向型亞洲經濟體的最大市場，油價是這個嚴重依賴制造業的地區的最大刺激因素。如果接下來的6個月里，這兩個因素都以當前的趨勢繼續發展下去，那么我想，亞洲的幾個經濟體將隨之陷入衰退。

　　中東地區日益緊張的局勢，成為油價上漲的又一個催化劑。2006年布倫特原油迄今為止的平均價格，比2005年高出31%.如果當前的價格水平繼續，2006年剩下這段時間的平均價格將高出去年1/3.根據BP

能源的數據，在我們分析范圍內的10個亞洲經濟體，2005年每天消費石油1670萬桶，每天生產石油670萬桶。以當前的消費和生產速度，2006年的平均油價可能會比2005年高出16美元/桶，這意味著亞洲地區的收入損失將達584億美元，占該地區GDP的1.2%.美國2006年6月的零售額大幅下滑。去年美國從亞洲進口4400億美元，占亞洲地區GDP的8.8%.2005年及2006年前5個月，美國從亞洲進口增長了14.6%.如果增長在2006年下半年降低為零，我預計，該地區的GDP增長率可能會降低1.2個百分點。

　　高油價可能使美國零售額進一步削減，使房市疲軟帶來的壓力雪上加霜。市場仍然一致認為，美國2006年下半年的GDP增長將維持在3%的水平，但最近的發展狀況相當程度上破壞了這個前景。因此，我認為，市場對2006年亞洲出口的預期也可能會下滑。

　　我估計，油價上漲以及美國需求走弱帶來的擠出效應，可能會使亞洲地區2006年下半年的GDP增長削減2%以上。這將是1998年金融危機以來該地區遭遇的最大震蕩。

　　油價逆需求上漲

　　盡管全球需求由于低利率水平有所放緩，但商品價格仍然快速上漲。各大央行的加息，抑制住了流動性水平的繼續上漲，但當前的流動性水平仍然很高，因此仍為投機留下了空間。

　　當市場供應對價格并不敏感的時候，投機就會奏效。當前的石油出口國政府不再一味追逐利潤最大化。它們從高油價中所賺取的利潤，已經遠遠超過其社會和經濟的需要，因此，它們的石油生產動機就變得不再那么強烈。石油市場是投機資金的天然聚集地，地緣政治的緊張更刺激了這種投機行為。

　　各國中央銀行在決策時仍然非常依賴數據，因此它們在加息時采取漸進主義姿態。然而，由于在加息的同時，通脹也在攀升，因此，真實利率并沒有上升多少。

　　我認為，當前的問題在于，各大主要央行并沒有認識到，當前貨幣儲量已經太高，這種情況下不可能維系價格穩定。商品投機只是過剩貨幣轉化為通脹的一個表現而已。

　　在我看來，這可能使通脹和利率的上升幅度都高過市場預期。當然，油價上升幅度也可能會更高，從而對亞洲帶來極大的不利。

　　亞洲缺乏有效政策

　　亞洲政府傾向于使用能源補貼和低利率，來應付上面指出的擠出效應。這種政策反應使全球通脹壓力儲存在亞洲內部，并支撐著各大主要央行在加息過程中的漸進主義姿態。

　　今年亞洲的出口價格在上漲。這說明亞洲出口國終于將更高的生產成本傳遞到了市場終端。然而，出口價格上漲的速度還是遠遠低于進口價格上漲的速度，也就是說，亞洲地區的國家仍然在補貼著發達經濟體的消費者。

　　我認為，對于亞洲來說，正確地反應應該是，迅速提高利率，取消石油補貼，使亞洲能夠通過更迅速的出口價格上漲，將通脹更快地傳遞到發達經濟體那端。

　　我認為，正是亞洲偏執于增長，因而使得亞洲各國政府對緊縮政策不能采取強硬姿態。這使各大主要央行得以放緩其規范貨幣環境的步伐。在這種環境下，石油、通脹以及利率都會進一步上升，因此亞洲將為其增長偏執付出昂貴代價。

　　夏日風暴將至

　　我認為，金融市場正面臨一場夏日風暴。油價上升和需求放緩，對于公司收入來說不是好消息。如果美聯儲風云突變，轉而再次擺出鷹派姿態，它將給樂觀的增長預期以及公司收入以致命一擊。

　　如前所述，我預計，當前高油價以及美國低零售額，可能會給亞洲GDP帶來2%以上的擠壓。由于亞洲地區內部的需求仍然疲弱，外部震蕩所帶來的乘數效應可能會相當大。我認為，如果全球環境得不到改善，那么亞洲的幾個經濟體將在未來一年半、或一年以上時間里陷入衰退。

　　如果中東沖突升級，油價達到100美元/桶，預計亞洲大多數經濟體都將陷入衰退。在我看來，當前熊市的賣空行情可能會持續整個夏天。

　　(徐寒梅譯，僅代表個人觀點）

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。