7月21日，央行宣布提高金融機構法定存款準備金率0.5%，8月15日開始施行。距離上一次調整準備金率的政策生效僅有半個月。這種操作力度，前所未有。說明央行對形勢的判斷極不樂觀。

　　中國停不下來了。二季度GDP11.3%的增長速度創下了自1995年以來的峰值。過去三年中，決策層的努力似乎并未讓這列飛奔的經濟列車慢下來。這一速度出乎所有經濟學家的預期，部分分析師甚至認為，經濟熱度已可以與1993年相比。

　　惟一不同的是，消費物價指數(CPI)仍在合理區間，這也足以使那些樂觀派相信，如此高速度有充足的理由——困擾中國的電力、煤炭和運輸瓶頸沒有重來，高增長、低通脹不正是期待中的理想狀態嗎？

　　我們認為，在這種樂觀的情緒中更需要理性的觀察。

中國經濟的主引擎仍然是投資和出口，而這兩者均不具持久的推動力，隨著時間的推移，其破壞性因素卻有逐步放大之勢。

　　今年是十一五規劃開局之年，投資加速背后更多的體現了一種政治生態，政績導向和明年政府面臨換屆的疊加效應為投資引擎填充了更多的燃料；而且，投資加速已偏離結構調整的目標，一些本該為競爭淘汰的項目得以重生，也暫時緩解了所謂過剩行業可能面臨的危機。

　　決策當局早把內外貿平衡作為政策目標，出口拉動下順差居高不下，導致貿易摩擦頻繁，中國與貿易伙伴的爭端正從發達國家市場向發展中國家市場蔓延；而人民幣因此面臨持續的升值壓力，也是貨幣政策舉棋不定的根由。

　　基于對潛在風險的認識，2003年中，決策部門就已開始輕踩剎車。以收緊信貸和土地兩個“閘門”為主線的調控，意在使經濟駛入更穩健的增長空間。需要觀察的是，雖然此后政策頻出，為何時至今日，中國經濟卻反而爆發出一飛沖天之勢？

　　我們的解釋是，中國經濟的“剎車”出了問題。換個說法，即穩健的貨幣政策和財政政策在傳導過程中被人為扭曲了，政策效果因而大打折扣。

　　無論是加息、提高準備金率還是通過窗口指導，過去幾年間收緊流動性的努力似乎收效甚微。這意味著緊縮政策最終并沒有有效傳導到商業銀行層面。而過去幾年正是國有商業銀行相繼改制上市沖刺之年，無論是提供一份漂亮的報表取信于投資人，還是給股東一個好看的年報，加速放貸始終是市場化壓力下的理性反應。

　　過去幾年中，中央財政為了配合貨幣政策，確實放慢了投資腳步，國債甚至一度只進不出。但是地方的反應卻與中央截然不同。經濟高速增長和

房地產價格飆升為地方自主投資提供了充足的“糧食”，加上商業銀行主動與地方政府聯手，銀政合作更為地方項目火上澆油，這可以解釋為什么信貸一緊再緊，一些地方的投資增長卻可以輕易飆升到50%以上。

　　宏觀政策面對的困境為那些主張行政調控的人提供了依據。但這絕不意味著市場的藥方對中國經濟之疾患束手無策。行政手段見效固然快，但行政調控卻更有可能誘發經濟的大波動，中國經濟恐怕難以承受硬著陸風險，以及由此可能出現的新增銀行壞賬。

　　央行此次的操作恰恰表明，市場問題仍需用市場手段加以療治。商業銀行的放貸沖動恰恰證明其行為方式更像自主的市場主體。市場化的手段沒有發揮效力需要檢討，著力的方向應該是權衡藥方是否對癥，用藥力度是否恰當。

　　來源：經濟觀察報網

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。