央行在加息問題上經(jīng)常出其不意，不僅使得市場當事人無所適應，給現(xiàn)實的經(jīng)濟生活增加了不確定因素，也使得其加息政策效應弱化。因此，加強央行貨幣政策的公開性與透明性，不僅能夠提高央行貨幣政策的正向效應，也能夠增強央行貨幣政策的權(quán)威性。這是現(xiàn)代中央銀行的一個基本要求。

　　易憲容

　　中國社科院金融研究所研究員

　　在美國這個市場經(jīng)濟發(fā)達、法律制度健全、歷史數(shù)據(jù)連續(xù)的國家中，每當經(jīng)濟生活發(fā)生一些大小的變化，都能夠通過系統(tǒng)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映或表現(xiàn)出來。根據(jù)這些數(shù)據(jù)，不僅美聯(lián)儲能夠?qū)κ袌鲎龀稣�確的判斷，而且市場經(jīng)濟分析員也能夠分析整個市場的未來走勢和美聯(lián)儲可能采取什么樣的貨幣政策。這樣，市場就能夠提前消化美聯(lián)儲可能出臺的貨幣政策，提前把風險鎖定在一定范圍內(nèi)。比如說，美聯(lián)儲最近的一次加息，基本上80%以上市場經(jīng)濟分析員都預測到了。美聯(lián)儲的加息政策一出臺，市場反而反應平常。

　　在中國，盡管央行對經(jīng)濟的影響可能不如美聯(lián)儲，盡管央行的獨立性有多大仍然值得市場質(zhì)疑，但是，近年來央行的每一次決策對國內(nèi)外市場的影響卻不可小視。在這幾年中，央行的任何一次決策舉動都會激起國內(nèi)外市場激烈反應。既然央行政策對社會經(jīng)濟影響這樣大，那么對央行政策的事前了解和事前分析，應該是市場的題中之義。

　　但是，對于中國央行來說，真實情況卻不是這樣。早些時候，由于金融政策完全由政府所主導，計劃經(jīng)濟陰影猶在，加上市場行為主體(無論是企業(yè)還是個人)對央行的貨幣政策不敏感，因此，市場的當事人對央行貨幣政策變化不會有多少反映。如2004年之前的10年里，央行連續(xù)降息9次，但居民的儲蓄存款同樣快速上升(當然還有其他原因)。

　　最近這幾年，隨著金融市場化的程度提高，國內(nèi)經(jīng)濟全球化上升，居民債務債權(quán)關(guān)系的變化，市場對央行貨幣政策敏感程度有所提高。但是，雖然市場對央行貨幣政策關(guān)注，市場分析員卻無法根據(jù)公開的數(shù)據(jù)來分析國內(nèi)央行貨幣政策的趨勢，更無法預測央行政策何時出臺，使用什么貨幣政策工具。在2005年7月21日

人民幣匯率調(diào)整時，央行出其不意還情有可原，但如果這種出其不意仍然不斷出現(xiàn)，可能會弄巧成拙。

　　今年以來，隨著國內(nèi)固定資產(chǎn)投資進一步過熱，銀行信貸快速上漲，國內(nèi)

房價不斷飆升，市場預期國內(nèi)新一輪的

宏觀調(diào)控又會開始。當時，市場預期央行會動法定存款準備率，但實際上央行動的是一年期貸款基準利率等。而當市場預期會調(diào)整銀行利率時，央行卻動了法定存款準備率。在上個星期，對于新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場廣泛傳說央行在短期內(nèi)會加息時，央行卻沒有一點動靜。甚至于央行有關(guān)負責人出來說，央行執(zhí)行的貨幣政策都以宏觀經(jīng)濟的運行為依據(jù)，是否加息目前無法透露。央行在貨幣政策決策上的曖昧態(tài)度，央行高層一直對加息問題避而不談，而總是希望選擇出其不意。我想，這與現(xiàn)行中央銀行的基本職能是不相符合的。

　　有人說，央行“出其不意”的做法顯示了央行宏觀調(diào)控藝術(shù)越來越成熟。但事實上，與美聯(lián)儲貨幣政策基本上公開透明相比，央行對加息的出其不意態(tài)度不僅不能表現(xiàn)出央行調(diào)控政策的成熟性與藝術(shù)性，反而對實體經(jīng)濟容易導致不良的影響。如將進一步刺激金融投機，引發(fā)更大通脹，使經(jīng)濟軟著陸更難實現(xiàn)。上個星期國內(nèi)股市出現(xiàn)狂瀉4%就是對這種出其不意的加息傳聞措手不及以至有些恐慌的反應。

　　在最近的幾次利率調(diào)整中，市場對央行的利率調(diào)整手法有不少質(zhì)疑。每當市場出現(xiàn)加息或減息傳聞的時候，央行管理層經(jīng)常采取斷然否認的做法。當人們確認不會出現(xiàn)利率變化的時候，央行卻突然加息或減息，一方面使市場各方措手不及，同時也使央行自食其言。這種做法肯定會削弱央行政策的權(quán)威性而失信于民。

　　一般來說，利率作為金融市場資金的價格，它的變化是金融市場最基本的行為。加息或降息也是金融市場運行到一定階段的必然結(jié)果，市場完全可以根據(jù)經(jīng)濟活動中出現(xiàn)的情況來預測到何時加息、加息的幅度。央行在加息問題上經(jīng)常出其不意，不僅使得市場當事人無所適應，給現(xiàn)實的經(jīng)濟生活增加了不確定因素，也使得其加息政策效應弱化。因此，加強央行貨幣政策的公開性與透明性，不僅能夠提高央行貨幣政策的正向效應，也能夠增強央行貨幣政策的權(quán)威性。這是現(xiàn)代中央銀行的一個基本要求。

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