6月份宏觀經濟運行指標，更讓人產生按捺不住的憂慮。表面上看，經濟運行體現較為平穩，上半年GDP同比增長10.9%，而CPI僅增長1.3%，顯示出了經濟運行處于低通脹、高增長的完美狀態中。

　　然而，完美的經濟高增長下，卻難以掩蓋經濟動力結構的失衡。經濟增長幾乎在投資一枝獨秀下超凡脫俗地完成驚險的一躍；雖然外需也在當前的經濟增長中支力不小，但外需的高增長在投資的助推下顯得有些被動。

　　用投資撬動助推經濟增長，使得中國經濟超脫和模糊了經濟增長的周期性特征；也不可避免地導致經濟增長的失控，并加劇經濟內外失衡、需求幻覺和貨幣流動性過剩等問題。

　　長期以來，投資一直是經濟動力結構中最活躍的因素。進入本世紀以來，不論是2003年的電解鋁等行業的產能過剩，還是2004年鋼鐵行業的躍進，以及2005年之后對

房地產祭出的強硬調控，投資都是背后的推手。

　　雖然決策部門通過對投資相機實施了正反不同的調控政策，暫時緩解了宏觀經濟面臨的短期問題，但也帶來了兩個負面的結果。一方面，投資加劇了經濟增長的內外失衡。經濟增長受投資驅動，自然降低了勞動力參與分配經濟收益的權重。受失業壓力、社保福利體系不完善以及資源價格改革帶來的生活成本預期增加等影響，普通居民收入預期變得不太穩定，加劇了居民的儲蓄偏好而降低了其消費偏好；從而不斷加劇了經濟的內部失衡。

　　另一方面，受消費內需缺乏彈性等影響，投資所制造的生產過剩不得不尋找外需來加以消化，進而帶來了近兩年來貿易順差高增長，較高的貿易順差又加劇了中國國際收支體系的失衡，同時也不斷加劇中國經濟的外部失衡。這使得央行不得不被動地投放基礎貨幣，增加內部的貨幣流動性，為穩定

匯率，央行不得不犧牲利率，最終導致資金的低成本，而較低的資金成本和過剩的貨幣流動性，不斷刺激投資高增長。經濟內外失衡的邏輯轉化，使得消費內需越來越被邊緣化，導致當前的經濟增長缺乏可持續性。

　　總體來看，從2003年至今，

宏觀調控采用了包括經濟、法律以及行政等幾乎所有的調控手段，但由于主要以點剎的帶有很強行政色彩的產業調控政策為主，在整體性調控手段中，貨幣政策中主要以數量型調控為主，價格型調控手段雖然也在2004年、2005年和今年都進行了使用，但仍然是一種輔助性的調控工具，效果并不明顯。因此，調控往往是按下葫蘆浮起瓢，動作不小，但效果有限。

　　我們認為，決策部門對宏觀經濟問題的診斷是客觀的、正確的。過高的投資增長率是造成經濟內外失衡、經濟增長速度失控和貨幣流動性壓力的直接根源，而內需不足是投資失控和經濟內外失衡的根本性因素。然而，近年來的宏觀調控日益捉襟見肘，并且效果式微，確實值得反思。

　　從目前看來，調控之所以效果不明顯，主要原因還是經濟問題和調控手段存在一定的錯配性。對于投資高增長，在資金成本較低和貨幣流動性充盈的情況下，通過以點剎的帶有很強行政色彩的產業調控政策，與貨幣政策工具的配合很難起到治根之功效；相反，這種政策組合拳不僅無法遏制過熱的投資增長和有效緩解經濟內外的失衡問題，而且還不斷刺激并抬高資本品價格泡沫。

　　面對越來越清晰的經濟問題，宏觀調控不僅需要換擋，更需要換位。在保持匯率穩定或小幅擴大人民幣日浮動區間的情況下，貨幣政策需要在加大公開市場操作的基礎上，提高人民幣存款利率，以增加資金成本和壓縮投資收益率曲線；同時通過實施積極的公共財政政策，完善公共產品和服務的供給體系以及財政的轉移支付體系，并通過稅收調節和深入的收入分配制度改革，提高居民的增收效應預期，逐步緩解消費內需不足的壓力。

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