喝多的中國經濟：加息還是升值

　　一國的經濟運行就像一場規模很大的晚會，各種美酒是流動性，中央銀行則是殷勤的服務員。當晚會氣氛冷清時，服務員就會上酒；當氣氛偏熱時，服務員就要適當地撤酒；當有人開始酗酒時，服務員就應該把酒杯撤了，以保證晚會在愉快而又熱烈的氣氛中進行。

　　現在，中國經濟這個盛大晚會進入了高潮，但有人開始喝多了。還有人正頻頻加酒，漸入恍惚，于是服務員開始撤酒了。不然，晚會有可能不歡而散。

　　從一季度開始，央行撤了四次酒了。采用的方式依次是提高貸款利率、發行定向大額票據、提高存款準備金率和窗口指導。

　　一開始，央行并不能確定是不是真的有人喝多了，于是在4月28日，試探性地撤酒，提高

　　但是，5月中旬，經濟運行的數字出來后，央行發現真的有人喝多了，不僅有人喝多了，而且晚會還混進了一些不三不四的家伙，比如不斷進來炒作人民幣順帶炒房的境外客人。于是央行果斷繼續撤酒，并且是誰喝多了就專門撤誰的酒。央行分別在5月和6月，向建設銀行等發行大額定向票據，并且提醒這些銀行：“對不起，你喝得太多了，注意不要失態。”

　　7月5日，央行繼續撤酒。當日央行提高商業銀行法定準備金率5個百分點，凍結了商業銀行1500億元資金。

　　媒體多有對于目前流動性泛濫的描述，人們已經耳熟能詳。在這樣洶涌的態勢面前，央行以市場手段為主導，在收緊流動性問題上進行多次精確制導式的調控，應該說央行用心良苦。

　　但是，連續的動作能否達到政策的初衷？答案并不樂觀。收緊流動性，無疑是央行調控的訴求點。但是人們逐步發現，央行面臨的問題并沒有這么簡單。

　　最近幾天，市場各方都在等待按照慣例在中旬正式出來的宏觀經濟運行數據。從這幾天零零碎碎透出的數據看，有三點值得注意：一是6月份貿易順差達到145億美元，再創歷史新高；二是6月份金融機構新增貸款3600億元，同比下降1053億元，其中四大行6月份新增貸款為600億元，剩下的3000億元為股份制商業銀行、城市商業銀行和農村信用社貸款；三是經濟形勢出現新問題，4月份到6月份，輕工產品價格開始明顯上漲，上下游價格傳導開始顯現。

　　6月份145億美元的貿易順差，意味著外匯占款增長壓力繼續加大，流動性過剩將延續。

　　四大國有銀行6月份新增貸款為600億元，比上月1072億元減少很多，說明在此之前央行的調控收到效果，貨幣供應量猛增的勢頭受到了遏制。但是中小城市銀行新增貸款并沒有明顯改善。四大行撤出，中小城市銀行進來，由于事關各個銀行的利潤，如果中小城市銀行貸款不能控制，那么四大行就有可能跟進，信貸增長就可能反彈。況且上半年已完成全年信貸目標的85.7%。下半年任務十分艱巨。

　　結合通過上下游漫長的傳導，輕工業產品價格開始上漲的現實，簡單的結論是：遏制流動性泛濫形勢不容樂觀，

　　那么，目前央行可以采取的手段有兩個：一是人民幣升值，一是提高存貸款利率。

　　如果人民幣升值，將減弱國際游資入境的勢頭，減少貿易順差，進而壓縮外匯占款，收到緊縮流動性的效果。但是人民幣升值對中國經濟來說，又是牽一發而動全身的敏感問題，對于就業和金融安全都有重大影響。

　　如果提高利率，那么可以直接收緊流動性，抑制經濟過熱和剛剛燃起的通貨膨脹火苗。同時，在美國連續升息的背景下，中國也獲得了升息的一定空間。問題是，在國有企業和地方政府主導的這一輪投資過熱的背景下，升息幅度多大才能起到政策效果？幅度太小，不起作用；幅度太大，正中了國際游資炒作人民幣的“奸計”。

　　也就是說，保持

　　按照央行貨幣政策委員會委員余永定的話來說就是，央行既要完成年初定下的貨幣供應量目標，又要兼顧商業銀行的利潤目標，還要保證匯率的穩定。目前來看，要同時完成這幾個目標是不可能的。只能兩者相權，取其利了。

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