央行須穩(wěn)定匯率預(yù)期 不給市場(chǎng)參與者任何幻想

　　人民幣“雞”與“蛋”之爭(zhēng)

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)特約撰稿人 陳旭敏

　　人民幣真會(huì)開(kāi)玩笑。

　　所有希望通過(guò)人民幣升值來(lái)解決的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，結(jié)果在中國(guó)大都朝相反的方向發(fā)展，甚至還有愈演愈烈之勢(shì)：外貿(mào)順差不減反增，且迭創(chuàng)歷史新高、“雙順差”推動(dòng)的流動(dòng)性過(guò)剩不是收斂，而是再度烈火烹油、一度退潮的投資過(guò)熱繼續(xù)卷土重來(lái)、更不用說(shuō)目前頻攀歷史新高的外匯儲(chǔ)備。

　　雖然央行一再聲稱(chēng)去年以來(lái)的匯改是改革

　　匯率工具失靈？人民幣目前的匯率離均衡匯率相差甚遠(yuǎn)？還是人民幣改革與市場(chǎng)化有很大距離？抑或是“洋理論”在中國(guó)根本就水土不服？一千個(gè)人眼中會(huì)有一千個(gè)哈姆雷特。但是，對(duì)人民幣本身來(lái)說(shuō)，一千人人眼中只有一個(gè)哈姆雷特：人民幣還將繼續(xù)升值。

　　自去年7月21日以來(lái)，中國(guó)匯率改革已將近一年。在“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一藍(lán)子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”框架下，中國(guó)無(wú)論是結(jié)售匯綜合頭寸管理制度的完善，人民幣交易波動(dòng)的幅度、還是做市商制度的推出、以及從源頭上遏制短期資金的流入，人民幣的匯率改革力度都是前所未有。但是，遺憾的是，

　　是人民幣升值預(yù)期加速了人民幣升值？還是人民幣升值促進(jìn)了人民幣升值預(yù)期？這個(gè)先有“雞”還是先有“蛋”的爭(zhēng)議，結(jié)果已不重要。重要的是，中國(guó)央行現(xiàn)在必須采取強(qiáng)硬姿態(tài)、明確的目標(biāo)，來(lái)穩(wěn)定人民幣的市場(chǎng)預(yù)期，不能給境外投機(jī)資金、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、國(guó)內(nèi)外企業(yè)、居民任何得隴望蜀的幻想。否則，過(guò)去一年的悲劇又要重演：人民幣最后升了值，但問(wèn)題一個(gè)也沒(méi)解決。

　　只有在匯率預(yù)期穩(wěn)定的情況下，目前中國(guó)企業(yè)才不會(huì)急著趕在人民幣下一波升值前，將產(chǎn)品急著出口；而國(guó)外進(jìn)口企業(yè)也不會(huì)趕在人民幣下一波升值前加速進(jìn)口。

　　在匯率預(yù)期穩(wěn)定的情況下，中國(guó)在國(guó)外的企業(yè)、公民和僑民才不會(huì)急于把一些說(shuō)得清楚和說(shuō)不清楚的資金急于匯回國(guó)內(nèi)。

　　而對(duì)資本項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，如果匯率預(yù)期比較穩(wěn)定，一些短期投機(jī)資金才不會(huì)夾雜在外商直接投資中，投入地方政府的懷抱；而貿(mào)易融資的順差也不多是在提前收款，延后付款中迭創(chuàng)新高。

　　不過(guò)，從目前看，人民幣的匯率預(yù)期很難穩(wěn)定，人民幣進(jìn)一步升值，幾乎路人皆知，而市場(chǎng)的預(yù)期更是劍指7。8元左右。本周三，海外一年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)人民幣兌美元北京時(shí)間18:18時(shí)報(bào)7.7070元, 而在銀行間遠(yuǎn)期外匯交易人民幣兌美元交易中，369天期遠(yuǎn)匯成交于7.7480元。而央行去年底的一年期美元與人民幣掉期招標(biāo)價(jià)更是指向7。85元。

　　從基本面看，人民幣確實(shí)存在繼續(xù)升值的壓力，雖然目前人民幣匯率制度是參考一藍(lán)子，而不是盯住一藍(lán)子，但無(wú)論理論上，還是從近一年來(lái)人民幣走勢(shì)觀察，只要美元下跌，人民幣就會(huì)走升，除非央行頻繁改變藍(lán)子里貨幣的權(quán)重。而從目前看來(lái)，美元會(huì)不會(huì)下跌，只是件“皇帝的新裝”。

　　很顯然，目前市場(chǎng)美元和人民幣的供求關(guān)系也將使人民幣有進(jìn)一步升值的壓力，目前中國(guó)的美元來(lái)源潮如海水，雖然今年已推出美元做市商和藏匯于民戰(zhàn)略，但是，來(lái)自雙順差的美元供給，仍將進(jìn)一步推高中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，除非央行放任人民幣升值。

　　從根源上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的困境，都可以歸咎于國(guó)際資本自由流動(dòng)背景下中國(guó)高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局，而這種增長(zhǎng)格局導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)困局，顯然不是依靠任何一個(gè)部門(mén)一已之力所能解決。但對(duì)于目前正處在風(fēng)口上的中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，無(wú)論是加大人民幣升值力度，還是升息、上調(diào)準(zhǔn)備金率，或許都不如穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期更重要。

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問(wèn)新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。