維持存款低利率 不給熱錢套利空間

　　維持存款低利率，年內人民幣存款不宜加息，擇機繼續上調貸款利率。可降低儲蓄率和銀行存貸差，降低熱錢轉存人民幣利息收益空間，可使央行在與熱錢博弈中勝出

　　近期，每周發行對沖票據量400億元至750億元，國債、金融債、企業債、股票發行上市又抽走部分資金，除此之外，中行網下網上發行凍結資金分別為1281億元和5489億元，總計6770億元，央行定向發行票據2000億元，準備金上調凍結1500億元，比往常凍結、抽走、

沉淀資金超過1萬億元。

　　可是

　　劍指投機熱錢

　　美元基準利率調高至5.25%，一些國家央行也進行加息，以抽緊流動性，擠壓泡沫，引發全球股市、大宗原材料期貨和現貨商品大幅度振蕩。中國A股市場受到加息心理影響，前段時間滬綜指從1693點快速下滑到1512點，現在收復失地。

　　各國通脹并不嚴重，未來加息幅度有限，故全球加息比較溫和，使全球經濟增長降溫。這樣，熱錢涌入中國的態勢可能暫時收斂，從而，減少人民幣升值壓力。目前人民幣緊縮貨幣政策和宏觀調控政策，有必要選好貨幣工具及調控節奏和幅度。

　　最近央行公告顯示：居民人民幣儲蓄存款余額15.4萬億元，同比增長17.6%，比年初下降0.4個百分點，尤其5月份居民儲蓄增加122億元，同比少增638億元，是2001年8月以來最小月增加額，說明國內居民儲蓄存款增幅下降，但是商業銀行存貸數量差，由去年底9.2萬億元，上升到今年3月底9.9萬億元，估計二季度突破10萬億元，存款增長幅度大于貸款增長幅度。

　　再看2004年和2005年毛儲蓄率，中國分別為44%和46%，遠大于周邊國家，(毛儲蓄率美國14%、英國15%、歐元21%、日本28%、整個亞洲發展中國家38%)，存款和毛儲蓄率快速增長，顯然是熱錢涌入人民幣所致。

　　近兩年外匯儲備增長幅度，從月均50億美元發展到今年5月份300億美元，今后月均外匯儲備可能還要增長，涌入熱錢轉存人民幣，致使國內流動性過剩，會出現通脹和實體經濟過熱苗頭。如房地產市場，近兩年國家一直在調控，效果不理想反而增長，其中雖有居民消費拉動作用，但不能忽視國際資本，他們一邊說中國房地產泡沫要爆破，一邊在我國中心城市，大肆購買高檔房大型地產項目。

　　因此，出臺宏觀調控政策和貨幣政策組合拳時，在政策設計、制訂及戰略部署上，旗幟鮮明地以牙還牙，劍指投機人民幣和人民幣資產炒作的熱錢，這才是對癥下藥。

　　美元隔夜拆借利率5.25%，國內隔夜拆借利率1.64%，存在3.61個百分點差距。人民幣已破8，升值3.4%，美國和其他國家貨幣加息，客觀上將投機資金從3%成本升至約3.5%，從人民幣與美元隔夜拆借利率的利差看，人民幣升值幅度小于投機資本3.5%成本，人民幣與美元套利空間沒有被打開，賭人民幣升值的“熱錢”就無法獲得超額收益。

　　因此，投機資本一直妄圖用人民幣升值，匯率逼存款利率上升方式，打開套利空間獲得超額收益。但中國貨幣政策不能因為表面上的通脹和實體經濟過熱苗頭，出臺錯誤的政策，正中熱錢下懷。央行不能輕易改變貨幣政策方向，利率壓匯率政策還要繼續執行，這將是阻擊投機性“熱錢”流入和獲得超額收益有效措施之一。

　　存款不能加息

　　目前，一年期定期存款利率為2.25%，扣除20%利息稅后為1.8%，5月份CPI1.4%，則實際利率為0.4%，反映實際利率已從過去負利率轉為正利率。繼續保持名義和實際存款低利率，同時，央行票據利率、隔夜拆借利率、貼現和再貼現率等利率方向都不輕易上調，否則會引發股市、匯市、期市、債市等大幅度下挫。

　　如6月上旬美元加息預期增加，導致石油美元的中東地區各國股市，快速下跌從26%至59%不等，印度存款加息，致使當日股市跌停板，幾天跌幅超過21%。如果人民幣存款加息，滬綜指就不是200點跌幅。投機性熱錢就有了“英雄用武之地”，造成股市等虛擬金融市場寬幅振蕩，輕者掠奪中國投資者財富，重者引發金融危機。

　　前車之鑒如日本，在20世紀80年代中后期日元升值，將日元名義存款利率壓低，甚至到零利率，但于1989年5月，將再貼現率從2.5%上調至4.25%，突然調整貨幣政策方向，給日本股市帶來寬幅振蕩，并于當年底引爆金融危機，促使日本股市下跌63%，重創日本經濟達十幾年之久。

　　本幣升值流動性過剩期間，存款利率動向是投機性資金最重要的信號，可謂牽一發而動全身。尤其當前加息潮中，保持人民幣貨幣政策獨立性非常重要，維持存款低利率，年內人民幣存款不宜加息，適當擇機繼續上調貸款利率，是貨幣政策出發的基點。

　　這樣一來，可降低儲蓄率和銀行存貸差加大的問題，降低熱錢轉存人民幣利息收益空間，致使熱錢資金成本和時間成本雙虧損，這會使央行在與熱錢博弈中勝出。

　　(作者為華林

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