劉杉：低利率在鼓勵(lì)居民炒房嗎

　　□劉杉

　　如果說央行鼓勵(lì)居民炒房，那么央行有點(diǎn)冤枉，畢竟是央行最早提出報(bào)告要抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱。不過，從央行現(xiàn)行利率政策看，其又的確會(huì)起到鼓勵(lì)居民購房的效果。

　　發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院最近的一份報(bào)告建議，央行應(yīng)該盡快加息。同時(shí)，該報(bào)告還

認(rèn)為，央行4月份的加息政策有問題。當(dāng)時(shí)，央行決定只對(duì)貸款加息，而對(duì)存款利率保持不變。

　　發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院認(rèn)為，央行4月份的利率政策導(dǎo)致銀行的存貸利差擴(kuò)大，其結(jié)果是，商業(yè)銀行加速提供貸款，進(jìn)一步推動(dòng)投資過熱。

　　我同意發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院的這個(gè)結(jié)論。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，在央行4月份加息后，銀行體系的信貸規(guī)模繼續(xù)膨脹，前5個(gè)月即完成了全年信貸計(jì)劃的75%。正是信貸的大規(guī)模增加，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資過熱，而房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)也繼續(xù)保持價(jià)格上漲的趨勢(shì)。

　　我在6月中旬寫過一篇評(píng)論，題目是《該是提高存款利率的時(shí)候了》。該評(píng)論的主要觀點(diǎn)就是，由于存款實(shí)際利率幾近于零，居民為了防范通貨膨脹，不得不把存款投入到房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)保值的目的。如果央行不提高存款利率，就會(huì)進(jìn)一步刺激居民購買住房，從而持續(xù)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。事實(shí)上，隨后的有關(guān)調(diào)查也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，即5月份居民購房意愿有所提高，而存款增速放緩。

　　不可否認(rèn)，央行的利率政策從幾方面刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)投資。

　　首先是低貸款利率政策強(qiáng)化了企業(yè)和居民的投資意愿。由于實(shí)際利率較低，借款成本相對(duì)于投資收益預(yù)期顯得無足輕重，這就加劇了投資者的投資沖動(dòng)，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場(chǎng)均出現(xiàn)投資旺盛的局面。特別是住房按揭貸款的低利率，不僅鼓勵(lì)了缺乏經(jīng)濟(jì)實(shí)力的消費(fèi)者提前購買住房，也使得投資客獲得了大量低成本的投機(jī)資金。

　　其次是存款利率不變政策影響了消費(fèi)者的貨幣需求。如果將消費(fèi)者對(duì)貨幣持有的動(dòng)機(jī)分為交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)三類的話，由于存款利率沒有提高，使得消費(fèi)者存款的機(jī)會(huì)成本增加，消費(fèi)者就會(huì)強(qiáng)化貨幣的投機(jī)動(dòng)機(jī)，也就是把存款轉(zhuǎn)化為投資，直接進(jìn)入房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投資。

　　第三是銀行存貸利差的擴(kuò)大導(dǎo)致流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫。由于銀行手中握有大量的現(xiàn)金，為了追逐利潤(rùn)，銀行就會(huì)盡可能增加給企業(yè)和居民的貸款，甚至違規(guī)向政府提供一攬子貸款額度。由于銀行提供信貸的主動(dòng)性很高，使得投資者很容易獲得低成本的資金。資金泛濫的結(jié)果必然是地價(jià)不斷升高、房?jī)r(jià)持續(xù)上漲。

　　正是在這三個(gè)因素刺激下，房?jī)r(jià)不斷上漲，以至于宏觀調(diào)控政策難以發(fā)揮效用。

　　鐘偉在一篇題為《房地產(chǎn)業(yè)充當(dāng)了吸收流動(dòng)性過剩的主要載體》的文章中認(rèn)為，正是房地產(chǎn)業(yè)解決了銀行棘手的流動(dòng)性過剩問題。如果換一個(gè)角度看問題，鐘偉的這個(gè)觀點(diǎn)實(shí)際上反證了貨幣政策推動(dòng)了房?jī)r(jià)上漲的結(jié)論。

　　當(dāng)然，不能簡(jiǎn)單地批評(píng)央行，貨幣政策實(shí)際上也處于兩難境地。在

　　周小川處于兩難之中，如何將匯率政策和貨幣政策進(jìn)行很好的配套使用，需要大智慧。鼓勵(lì)居民炒房不是央行的初衷，但如何抑制房?jī)r(jià)，則需要央行拿出有效的辦法來。

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