下半年通脹壓力加大

　　聯(lián)合證券 張晶

　　今年1季度受惡劣天氣以及春節(jié)因素的影響，CPI逐漸回落；2季度物價(jià)指數(shù)則在糧食價(jià)格回升、居住類與服務(wù)類物價(jià)上漲的帶動(dòng)下穩(wěn)步攀升。綜合考慮影響價(jià)格總水平的各項(xiàng)因素，考慮不同因素的影響力度及時(shí)滯效應(yīng)，我們認(rèn)為，下半年價(jià)格總水平上漲的壓力大于下跌壓力。預(yù)計(jì)下半年CPI漲幅在1.8%左右。

　　多種因素推動(dòng)價(jià)格總水平上漲

　　首先，金融貨幣方面：國(guó)內(nèi)M1、M2增速持續(xù)上升，從金融貨幣的角度來看，能夠直接影響物價(jià)的是進(jìn)入流通中的貨幣，因而與物價(jià)水平關(guān)系較大的為M1的走勢(shì)。從領(lǐng)先6個(gè)月的M1走勢(shì)來看，未來6個(gè)月，物價(jià)走勢(shì)將呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì)。

　　其次，原材料漲價(jià)因素：國(guó)際市場(chǎng)原油、有色金屬等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格仍在高位波動(dòng)，

　　第三，投資增長(zhǎng)因素：投資增長(zhǎng)仍將在高位運(yùn)行。盡管央行在4月末和6月中旬分別采用了調(diào)高貸款利率和調(diào)高存款

　　另外，公用事業(yè)價(jià)格上漲方面：水、電、交通、燃?xì)獾戎卮蠊�用事業(yè)價(jià)格面臨越來越大的調(diào)價(jià)壓力。受原材料價(jià)格不斷上漲和成本持續(xù)上升的影響，今年下半年，公用事業(yè)價(jià)格上調(diào)措施的出臺(tái)可能會(huì)增多、力度會(huì)加大，將進(jìn)一步引起服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格漲幅加大，進(jìn)而推動(dòng)價(jià)格總水平的上漲。

　　還有，糧價(jià)穩(wěn)步趨升方面：連續(xù)兩年的糧食豐收使中國(guó)糧食生產(chǎn)基本走出低谷，但中國(guó)糧食供求的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，我國(guó)小麥進(jìn)口可保障需求平衡，而稻谷由于世界年貿(mào)易量?jī)H2500~2800萬噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量年2億噸，因此一旦產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，很難保障供需平衡。因此，在繼續(xù)保障糧食產(chǎn)量的前提下，糧價(jià)穩(wěn)中有升，這符合國(guó)家促進(jìn)糧食增產(chǎn)和農(nóng)民增收的政策。另外，近年來農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)增幅持續(xù)下降，農(nóng)民種糧積極性提高，我們認(rèn)為，如無大的自然災(zāi)害影響，下半年糧食產(chǎn)量應(yīng)能保持較高的水平。不過，由于去年糧食豐收，且05年3、4季度糧價(jià)的基數(shù)先低后高，因此，預(yù)計(jì)與去年同期相比，今年3季度糧價(jià)仍將繼續(xù)維持穩(wěn)中趨升的走勢(shì)，4季度則保持穩(wěn)定不變。總體上，糧價(jià)將在一定程度上拉動(dòng)價(jià)格總水平上漲。

　　產(chǎn)能過剩是抑制價(jià)格上漲主要因素

　　部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、相當(dāng)多的產(chǎn)品供過于求的局面已經(jīng)成為影響經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的大問題，過剩的產(chǎn)能必將抑制價(jià)格上漲。行業(yè)利潤(rùn)增速下降：目前各行業(yè)利潤(rùn)上漲幅度普遍較2005年有所下降，隨著宏觀調(diào)控政策逐漸顯效，這一趨勢(shì)在下半年仍將延續(xù)。經(jīng)濟(jì)增速趨緩將抑制價(jià)格總水平上升。人民幣升值壓力：隨著外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加，人民幣升值壓力也加大，依靠出口增長(zhǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式因此也會(huì)受到一定影響。出口受到抑制，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力隨之增加，對(duì)價(jià)格總水平也有壓制作用。而進(jìn)口關(guān)稅的降低，也會(huì)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格下降。

　　其他因素對(duì)物價(jià)上行有助推作用

　　最近1年來，信貸增速節(jié)節(jié)攀升。我們認(rèn)為，銀行信貸作為一項(xiàng)有成本的負(fù)債，從銀行借入資金之后就會(huì)很快形成現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力。根據(jù)我們的測(cè)算，領(lǐng)先12個(gè)月的貸款余額增速與CPI的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.75，最近1年高漲的信貸對(duì)物價(jià)上漲會(huì)構(gòu)成相當(dāng)?shù)膲毫Α２贿^，在央行一系列緊縮政策的影響下，預(yù)計(jì)下半年信貸增速將放緩。但由于信貸影響物價(jià)需要1年左右的時(shí)滯效應(yīng)，信貸放緩對(duì)物價(jià)的抑制作用將不會(huì)在下半年的CPI中得到體現(xiàn)，因此，這部分因素對(duì)下半年的物價(jià)水平影響有限。

　　另外，值得注意的是，除文娛費(fèi)價(jià)格、水電及燃料價(jià)格下降之外，其余與居住、能源和服務(wù)有關(guān)的CPI子項(xiàng)目指數(shù)走勢(shì)都呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。然而，水電及燃料的價(jià)格在原材料價(jià)格上漲和成本上升的帶動(dòng)下，價(jià)格上調(diào)壓力較大，加之居住、能源和服務(wù)類物價(jià)在CPI統(tǒng)計(jì)中權(quán)重的增加，居住、能源和服務(wù)類物價(jià)逐漸拉動(dòng)CPI上升的影響不容小視。

　　我們認(rèn)為：總體上看，由于基礎(chǔ)產(chǎn)品的漲價(jià)已經(jīng)維持了一段時(shí)期，時(shí)滯效應(yīng)已過，因而給下游消費(fèi)價(jià)格水平上漲的傳導(dǎo)作用將在下半年體現(xiàn)出來；最近1年的信貸持續(xù)增長(zhǎng)將對(duì)物價(jià)上漲構(gòu)成相當(dāng)壓力；水、電、交通、燃?xì)獾戎卮蠊�用事業(yè)價(jià)格一旦上調(diào)對(duì)物價(jià)指數(shù)的拉動(dòng)作用也是立竿見影的。因此，下半年價(jià)格總水平上漲的壓力更甚于下跌壓力。預(yù)計(jì)下半年度CPI漲幅在1.8%左右。

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