當前價格走勢與未來趨勢分析

　　報告方：中國人民銀行研究局專題課題組

　　課題組負責人:唐 旭　焦瑾璞

　　執 筆:閆 偉 莫萬貴 劉 斌 錢士春 王沛英等

　　目前價格水平回升趨勢明顯，居民消費價格指數(CPI)、工業品出廠價格(PPI)和原材料、燃動力購進價格同比漲幅都有所提高，流通環節生產資料價格和投資品價格環比逐月加速上漲，房屋價格環比繼續上升，國際原油和有色金屬價格在高位運行。

　　國內價格水平回升的主要原因有：(1)國際原油、有色金屬等上游價格上漲帶來的成本推動因素；(2)投資和出口加速增長等需求拉動因素；(3)金融機構貸款增長偏快。

　　未來推動我國價格水平向上的因素是高位運行的國際原油和有色金屬價格，投資和出口需求旺盛，信貸投放偏快，資源性產品價格改革和企業成本上升。拉動我國未來價格水平向下的因素是部分消費品和生產資料的產能過剩，糧食價格具有下行的風險。

　　我們預測，按目前統計口徑，2006年上半年我國GDP增長率為10.3%，CPI為1.3%；2006年全年GDP增長率為10.0%，CPI為1.7%左右。

　　當前價格形勢評述

　　一、主要物價指標的變動態勢

　　(一)CPI同比漲幅回升，服務價格逐月上升趨勢明顯

　　2月份以來，居民消費價格(CPI)月同比漲幅回升跡象明顯，由2月份的0.9%回升至5月份的1.4%。其中非食品CP漲幅略有上升，5月份達到0.8%，比2月份提高了0.3個百分點；食品價格波動相對較大，同比漲幅在0.8%至1.9%之間。服務項目價格漲幅有逐月擴大的趨勢，且一直高于消費品價格漲幅，5月份服務項目價格上漲2.2%，漲幅比消費品價格高1.0個百分點。

　　(二)工業品出廠價格同比漲幅略有回升

　　工業品出廠價格(PPI)同比漲幅出現回升。5月份，PPI同比上漲2.4%，漲幅比4月份提高0.5個百分點。分類別看，生產資料出廠價格是推動PPI回升的主要力量，同比漲幅為3.4%，比4月份提高了0.8個百分點；生活資料出廠價格繼續保持小幅下降，同比下降0.4%，降幅與4月份相同。

　　(三)原材料、燃動力購進價格同比漲幅提高，有色金屬價格漲幅持續擴大

　　從月同比漲幅看，原材料、燃動力購進價格同比漲幅略有回升，但分類價格走勢差異較大。5月份原材料、燃動力購進價格同比上漲5.5%，漲幅比4月提高0.6個百分點。其中有色金屬價格漲幅持續擴大，同比上漲35.3%，漲幅比1月份提高20.7個百分點；燃動力同比漲幅回落后趨穩，上漲11.8%，漲幅仍然較高。

　　(四)流通環節生產資料價格創新高，環比價格持續加速上升

　　今年年初以來，中國物流信息中心統計的流通環節生產資料價格環比漲幅逐月擴大，由1月份的0.1%擴大為5月份的2.9%，特別是4、5月份的環比價格均高于往年同期。5月份，中國物流信息中心統計的流通環節生產資料價格同比漲幅由負轉為正，漲幅高達4.4%，目前定基比價格漲幅創下歷史新高，比2002年12月上漲20.02%。

　　年初以來，除汽車和機電外，多數流通環節的生產資料價格上漲明顯。有色金屬、石油及制品的價格持續大幅攀升，5月份定基比價格指數分別達到204.32和145.31，均創下了歷史新高。黑色金屬價格自年初以來持續回升。原煤和建材價格近期有回升跡象。

　　二、主要資產價格走勢

　　(一)房價漲幅總體趨穩，但城市間房價差異明顯

　　2006年1-5月，全國70個大中城市房屋銷售價格同比分別上漲5.5%、5.5%、5.4%、5.6%和5.8%，環比上漲分別為0.9%、0.7%、0.3%、0.4%和0.7%。

　　1.新建商品住房銷售價格同比漲幅趨穩，二手住房價格漲幅略有上升，但住房價格的月環比漲幅仍然較高。2006年1-5月，新建商品住房銷售價格同比上漲6.9%、6.2%、5.9%、6.4%和6.1%，在3月份達到低點后開始上升；二手房價格分別上漲5.3%、5.4%、6.7%、5.8%和6.7%。從月環比看，5月份，新建商品住房銷售價格上漲0.8%，漲幅比上月高0.1個百分點；二手住房銷售價格上漲0.8%，漲幅比上月低0.1個百分點。

　　2.各城市房屋銷售價格漲幅走勢差異較大。5月份，與去年同月比，新建商品住房銷售價格漲幅超過9%的城市有5個：大連15.2%，深圳13.7%，呼和浩特11.4%，福州10.3%和北京9.0%；下降的城市有上海和錦州，降幅分別為6.2%和0.8%。與上月比，新建商品住房銷售價格漲幅超過1%的有25個城市，其中漲幅較大的城市有：大連3.5%，廈門2.5%，福州2.3%，廣州1.9%，北京1.5%，武漢1.1%和深圳1%等。

　　(二)股票價格強勁上漲，近期有所回調

　　2006年年初以來，股票價格強勁上升趨勢明顯，4月下旬開始加速上漲，6月6日上證指數收于1679.13點，較年初上漲44.62%。6月7日股指大幅回落，6月9日收于1551.38點。

　　(三)人民幣遠期匯價小幅下行，人民幣升值預期進一步收斂

　　銀行間外匯市場美元兌人民幣匯價整體小幅下行。其中6個月期美元兌人民幣遠期匯率年初為7.998，最高為8.0135，最低為7.894，2006年6月6日為7.9055，較年初下降0.12%；1年期美元兌人民幣匯率年初為7.820，最高為7.860，最低為7.749，最近匯率為7.804，較年初下降0.20%。美元兌人民幣遠期匯率緩步走低的原因主要是國際外匯市場美元不斷走弱、外匯即期市場人民幣匯率上升以及與境外NDF市場美元兌人民幣遠期匯率緩步下行。

　　(四)貨幣市場利率近期有所上升

　　人民幣貸款利率調整后，貨幣市場利率出現回落并維持較為平穩的態勢，5月中下旬起利率重新有所上升。年初拆借利率為1.5770，6月6日為1.8297，比年初上漲19.40%；質押式回購利率年初為1.4893，5月25日為1.7177，比年初上漲15.33%。

　　三、國際價格水平的基本概況

　　(一)出口價格繼續上升，進口價格由降轉升

　　4、5月份，我國出口價格同比上升，分別上漲1.9%、2.5%；5月份進口價格同比有降轉升，同比上漲2.5%。3、4、5月份貿易條件指數分別為101.1、102.1和100.0。

　　(二)國際原油價格創歷史新高，維持在高位運行

　　2006年3月份以來，國際原油價格再次持續攀升，WTI原油價格在5月2日收于74.61美元/桶，創下了歷史新高，近期的WTI原油價格基本上維持在70元以上的高位，6月5日收于72.60美元/桶，比年初上漲了14.98%。

　　(三)國際有色金屬價格大幅上漲

　　年初以來，大多數有色金屬價格上漲幅度較大。6月5日，倫敦金屬交易所的三個月連續的鋁、銅、鎳和鋅的期貨價格分別較年初分別上漲了13.0%、67.9%、51.8%和84.1%。

　　當前價格走勢的成因分析

　　一、CPI回升的原因是上游成本推動和公共服務產品調價

　　(一)石油、有色金屬、鋼材等上游價格上漲對CPI成本推動作用顯現

　　在世界原油供求緊張、國際地緣政治局勢不穩定和國際投機資金炒作的共同作用下，國際原油價格持續上漲，同時推動了國內成品油價格上升①，增加了交通運輸的成本，直接推動了CPI中的交通類價格同比漲幅持續擴大(表2)。在國內投資加速的帶動下，國內鋼材價格回升。國內鋼材價格回升和國際有色金屬價格大幅上漲，直接推動了居住類價格中建房及裝修材料價格的上升，同時也極大地增加了空調、冰箱等家庭耐用消費品的生產成本，空調、冰箱等家電價格開始上漲，最終推動了家庭耐用消費品價格回升(5月份同比上漲0.1%)。

　　(二)公共服務產品價格調整是導致CPI回升的重要因素

　　2006年3至5月份，各地陸續進行電、水、管道燃氣和出租車的調價，推動了CPI中的水電燃料價格和交通價格的上升。另外，上游價格上漲和人工成本的提高也間接推動了服務價格的上升。

　　(三)食品價格對CPI的拉動作用減弱

　　年初以來，食品價格對CPI的拉動作用有所減弱，1-5月份食品價格同比上漲1.9%，拉動CPI上漲0.64個百分點，比去年同期低1.01個百分點。受氣候影響，鮮菜和鮮果上漲幅度較大，是拉動食品和CPI上漲的主要力量，1-5月份鮮菜和鮮果價格共同拉動CPI上漲1.1個百分點。肉禽及制品、蛋的供給增長過快，而禽流感降低了人們的對禽、蛋消費意愿，導致去年底以來肉禽及制品、蛋價格的大幅下降。1-5月份，肉禽及制品、蛋價格同比下降引起CPI下降0.67個百分點。

　　二、總需求加速增長和國際原油、有色金屬價格上漲推動了生產資料價格回升

　　(一)總需求加速增長是生產資料價格回升的重要原因

　　1至5月份，總需求旺盛，且增長速度加快。城鎮投資固定資產投資加速增長，增幅比去年同期提高了3.9個百分點，特別是房地產開發投資增長21.8%，加速增長的趨勢明顯。出口增長速度雖然與去年同期相比有所下降，但凈出口持續擴大，比去年同期增加了168.2億美元。社會消費品零售總額仍然維持在13%的較高速度增長，增速與去年同期相當。總需求的快速增長帶動了工業生產加速(工業增加值增速高于去年同期0.7個百分點)，也推動了生產資料價格的上漲。在投資和出口快速增長的拉動下，黑色金屬價格年初以來扭轉了下跌的勢頭，開始持續上漲，建筑材料價格在5月份開始止跌回升，原煤價格維持在高位運行。

　　(二)國際石油、有色金屬價格是推動國內生產資料價格上漲的主要力量

　　受世界資金流動性充裕、國際投機資金炒作、美元貶值預期、世界地緣政治不穩定和供求趨緊等因素的影響，國際原油和有色金屬價格年初以來大幅上漲，由于我國原油和有色金屬的對外依存度較高，國際原油和有色金屬價格的上漲直接帶動了國內石油產品和有色金屬價格的上升，同時增加了企業的生產成本，間接推動了中游、下游生產資料價格的上升。

　　(三)部分生產資料的產能過剩在一定程度上緩解了價格上漲壓力

　　當前鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥、紡織等行業存在比較嚴重的產能過剩，在目前總需求快速增長的情況下，這些生產資料的產能過剩在一定程度上緩解了生產資料價格上漲的壓力。煤、電、油、運的供求基本平衡，鋼鐵、建筑材料等重要生產資料價格平穩回升。

　　三、固定資產投資快速增長導致金融機構貸款增長偏快，形成價格上漲的壓力

　　2006年以來,人民銀行按照黨中央、國務院的統一部署，繼續實行穩健的貨幣政策，合理調控貨幣信貸總量，著力優化信貸結構，金融運行總體平穩。但當前快速的投資增長使得貸款需求旺盛，外貿順差的持續擴大造成央行外匯占款增長較快；商業銀行流動性較為充裕，在盈利壓力下，增加貸款的動機較強。供求兩方面的因素造成今年以來金融機構人民幣貸款增加較多，貨幣信貸總量增長明顯快于預期目標。5月末，廣義貨幣M2余額為31.67萬億元，同比增長19.1%，增幅比上年同期高4.4個百分點。金融機構人民幣貸款余額21.16萬億元，同比增長16%，比上年同期高3.6個百分點，是2005年以來最快增速。1-5月，人民幣新增貸款累計增加1.78萬億元，同比多增7939億元。資金流動性充裕、貸款增速偏快、貨幣市場利率低位運行形成了對生產資料價格、房地產等資產價格的上漲壓力。

　　未來價格變動趨勢預測

　　一、居民對物價的滿意度下降，物價上漲預期大幅上升

　　中國人民銀行2006年二季度對50個大、中、小城市進行的城鎮儲戶問卷調查結果顯示：有24.4%的居民認為"物價過高，難以接受"，較上季上升2.3個百分點。12.3%的居民認為"物價令人滿意"，較上季降低0.7個百分點。居民對下一季度物價走勢不樂觀，37.4%的居民預期物價上升，較上季度及上年同期分別上升8.6和4.9個百分點。

　　二、影響未來價格變動的主要因素

　　(一)影響未來價格變動的國際因素

　　國際石油、有色金屬價格的未來趨勢及其對國內價格的影響。我國石油、有色金屬供給的對外依存度很高，國際石油價格和有色金屬價格未來持續在高位運行的可能性仍然較大，這會增加國內下游行業的生產成本，直接或間接的推動下游產品價格上漲，帶來國內通貨膨脹的壓力。

　　(二)影響未來價格變動的國內因素

　　1. 影響未來價格水平向上的因素

　　(1)投資與出口的快速增長會帶來未來價格上漲的壓力

　　目前國內投資新開工項目、在建規模仍然較多。各地投資沖動依然很強，國家加強對閑置土地的清理可能會導致一些企業加快存量土地投資開發的速度。因此，投資增速偏快、出口較快增長、貿易順差持續擴大的經濟運行局面在短期內難以得到改變，工業生產還會保持較高的增速，對生產資料、投資品的需求會持續旺盛，未來生產資料價格仍然存在上漲壓力。

　　(2)信貸投放偏快會形成未來價格上漲的壓力

　　當前信貸投放偏快、貨幣市場利率低位運行的狀況還沒有根本改變，會形成了對生產資料價格、房地產等資產價格的上漲壓力。

　　(3)資源性產品價格改革將繼續推動未來價格水平上升

　　隨著水、電、石油、天然氣、煤炭和土地等資源性產品的價格改革的進一步推進，被"壓低"的資源價格將恢復性上漲，公用事業產品價格會陸續上調，資源價格改革對PPI、CPI的拉動作用將進一步顯現。

　　(4)企業成本增加將推動未來價格水平上升

　　按照轉變經濟增長方式的要求，國家將繼續加大對企業環境保護、職工勞動保障、安全生產等方面的要求，因此，企業在治理污染、勞動保障、安全生產、職工工資等方面的成本會陸續增加。另外，資源價格改革和國際原油、有色金屬價格上漲帶來的生產資料價格的持續上升，增加了企業的生產成本。成本推動型的價格上漲在未來會顯現出來。

　　2.影響未來價格水平向下的因素

　　(1)部分生產資料與消費品的產能過剩會帶來價格下降的壓力

　　我國大多數的生產資料供求基本平衡，但鋼鐵、水泥、電解鋁、焦炭、汽車、鐵合金等行業的產能過剩情況比較嚴重。產能過剩會帶來過剩行業的產品價格下降壓力。由于近年來我國消費品產能不斷擴大，消費品供大于求的局面在短期內難以改變，消費品價格存在繼續下降的風險。

　　(2) 行業調控政策對穩定價格有積極作用

　　國家發改委今年以來連續發布的對水泥、電解鋁、鐵合金、焦炭、煤炭、電石和紡織等行業調控政策措施，對抑制這些產能過剩行業的過度投資和穩定生產資料價格有積極作用。2006年5月29日，國務院辦公廳轉發了建設部等部門《關于調整住房供應結構穩定住房價格意見》，從建設規劃、稅收、信貸、土地、市場秩序等方面提出15條具體措施，這對調整住房供應結構、抑制住房價格的過快上漲具有積極意義。但穩定房價的效果如何，需要進一步觀察。

　　(3)糧價有一定的下降風險，可能會成為CPI下行的因素

　　今年國家進一步加大促進農業發展的政策支持力度，夏糧豐收已成定局，糧食有望繼續增產，而國內糧食需求基本穩定，因此今年糧食價格有小幅下降的風險，可能會對CPI有一定的下拉作用。

　　三、未來價格變動趨勢預測

　　假設世界經濟增長率為4.9%，我國財政支出增長率為15%，利率保持目前水平，我們利用模型對今年我國經濟增長和CPI的變動趨勢進行了預測。

　　(一)預計2006年上半年和全年GDP分別增長率為10.3%和10.0%

　　總體上看，未來我國GDP的增長率仍會保持高位水平。模型對2006年后三個季度GDP增長率的預測值分別為10.3%、9.9%和9.6%，2006年上半年和全年GDP增長率分別為10.3%和10.0%。

　　(二)預計2006年上半年和全年CPI增長率為1.3%和1.7%

　　未來物價將呈現小幅上漲的態勢，增幅比較平穩。模型對2006年后三個季度CPI同比增長率的預測值分別為1.4%、2.0%和2.1%，2006年上半年和全年CPI增長率為1.3%和1.7%。

　　(本文為課題研究成果，僅為作者觀點，不代表作者供職單位，部分內容和圖表有刪節。)

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