控制流動(dòng)性需考慮衍生工具

　　特約評(píng)論員 那復(fù)祺

　　美元對(duì)人民幣匯率自2005年7月匯改以來(lái)在本周三收盤時(shí)首次突破了8這一心理關(guān)口，至此，人民幣已累計(jì)升值約3.5個(gè)百分點(diǎn)。這帶來(lái)了兩個(gè)問題。

　　如果人民幣對(duì)美元升值過快，這將減慢外資的流入，降低過剩的流動(dòng)性。因此第一

個(gè)問題就是：有關(guān)部門是否如某些分析人士預(yù)測(cè)的那樣，決定用匯率來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)“過熱”進(jìn)行降溫？

　　第二個(gè)問題在長(zhǎng)期看來(lái)并不太重要，但在短期卻對(duì)投資者意義重大：美元對(duì)人民幣匯率是暫時(shí)性地突破8這一心理關(guān)口，還是意味著下行趨勢(shì)將從此開始？

　　對(duì)于這些問題，我現(xiàn)在無(wú)法給出答案，但我們可以通過討論一種市場(chǎng)工具，來(lái)認(rèn)識(shí)對(duì)此保持警惕的重要性。

　　讓我們來(lái)看一下美元對(duì)人民幣非交割掉期交易。這是不同于中國(guó)外匯市場(chǎng)最近出現(xiàn)的外匯掉期的一種離岸市場(chǎng)工具。在這種貨幣掉期交易中，雙方交換兩種不同貨幣的浮動(dòng)利率，并用美元進(jìn)行結(jié)算，而它的本金是不交割的。

　　人民幣匯改后，在這種交易中支付1年期美元利率的一方在不斷支付日益擴(kuò)大的利差。而在美元貶值之前，此利差為負(fù)；在美元貶值之后，它一直為正，而且最近幾周還有擴(kuò)大的趨勢(shì)。這意味著什么呢？

　　這意味著最近市場(chǎng)上對(duì)于人民幣利息的需求要大于美元利息的需求。也就是說(shuō)市場(chǎng)參與者更愿意持有人民幣，而借入美元。

　　這也就是有關(guān)部門一直在通過調(diào)整國(guó)內(nèi)銀行在外匯隔夜拆借方面的規(guī)定而要預(yù)防的現(xiàn)象。

　　當(dāng)然，這些都是通過離岸市場(chǎng)交易來(lái)完成的。

　　本周我們獲知，在中國(guó)從事外匯交易排名前30家的金融機(jī)構(gòu)中有13家是大型外資銀行，而去年這一數(shù)字僅為5家。

　　根據(jù)中國(guó)現(xiàn)在的規(guī)定，這些外資銀行在外匯隔夜拆借上又有新的限制，我認(rèn)為此舉有助于控制流動(dòng)性過剩的問題。

　　然而，大型外資銀行仍可在離岸衍生工具市場(chǎng)上通過非交割的貨幣掉期交易來(lái)進(jìn)行外匯買賣，以此來(lái)達(dá)到投機(jī)操作的目的。

　　因此，控制流動(dòng)性過剩的政策不能忽視貨幣掉期交易之類的衍生金融工具可能提供的空子，因?yàn)樗鼈兲峁┝四承┮?guī)避政策限制的手段。插圖/劉飛

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