加息劍指地產和銀行

　　徐剛 馬青/文

　　4月27日晚，央行宣布將貸款利息提高0.27個百分點，保持存款利息不變。很多人認為央行升息是調控過熱的宏觀經濟，我們認為，升息是為了宏觀調控，但更是為了金融調控。

　　并非為了緊縮銀根

　　一季度的貨幣信貸數據和10.2%的GDP增長，使得市場焦慮地等待著緊縮政策的出臺。如果是為了收緊貨幣政策，人民銀行有四個政策選擇:首先是使得人民幣更快地升值，其次是如市場上所預期的那樣提高存款準備金，第三是提高商業銀行的資本充足率，第四是提高利息。

　　升值顯然是其中最佳的政策選擇。因為中國目前流動性過剩的源頭便是偏低的匯率導致的巨額貿易順差，以及

　　然而央行劍出偏鋒，在3月份CPI通脹僅有0.8%的時候選擇提高利息。2004年10月升息時，通脹率高達5.3%，一年期貸款利率為5.58%，因此實際利率僅有0.28%(5.58% - 5.3%);而本次生息前的通脹率僅0.8%，27日升息后的名義利率5.85%，實際貸款利率高達5.05%!

　　升息這一政策的兩個缺陷不容忽視。首先，如果央行的目標是緊縮銀行貸款的話，那么升息的作用很可能不如提高準備金率。因為雖然升息提高了企業的借款成本，也同時提高了銀行的息差收入，使得銀行更加愿意放貸，而一些國有企業、上游的投資項目以及市政建設等對于利率的敏感性一般不如銀行，因此升息對于借款意愿的抑止也許不如對于貸款意愿的刺激。其次，利率的上升也不利于抑止熱錢的流入。雖然本次升息只是提高了貸款利率，但是這樣的升息政策往往會帶動其它利率的上升，如果央票利率上升的話，將提高流入熱錢的利息回報，不利于抑止熱錢的流入。

　　控制金融風險，增強銀行盈利能力

　　我們認為，央行升息的真正目的有兩個，一是為了補貼不爭氣的銀行，二是控制房地產的風險。

　　截至2005年底，中國的銀行對房地產貸款3.07萬億元，約為所有人民幣貸款的14.8%;對個人按揭貸款1.84萬億元，約為所有人民幣貸款的9%。央行領導指出:“由于

　　其實國內房地產投資的增速已經過了頂峰，從兩年前35%的同比增速降至目前21%的同比增速(圖1)。房地產投資對于銀行借貸的依賴也有所降低，銀行借貸占房地產融資的比例從三年前的18%降至了目前的12%(這里忽略了債券融資等不太重要的融資渠道)(圖2)。但是住房的空置率在上升，按揭貸款的違約率開始抬頭。至2006年3月底，空置的商品房高達1.23億平方米，同比上升23.8%;房價節節攀升，房價與收入之比已經達到全球最高水平之一。因此央行仍然擔心房地產所構成的金融風險。

　　銀行的壞賬問題更為嚴重。安永會計事務所近期發布的全球銀行的不良貸款調查報告指出，在過去一年，各國的不良貸款均有下降，全球唯有中國的不良貸款迅速上升。安永認為中國目前不良貸款高達9110億美元(合人民幣7萬多億)，已經超出中國的外匯儲備，幾乎是2002年(4800億美元)的兩倍;四大國有銀行的不良貸款達3580億美元，是官方估計的兩倍(表1)。此外，安永還特別指出，由于統計方法和數據來源的改進，今年的不良資產統計較往年更為精確。

　　根據央行研究局的計算，近幾年來政府替關閉清算的金融機構和商業銀行不良資產“埋單”，總共花了5萬億元，相當于中國GDP 的1/3，相當于四大國有商業銀行資產總額(今年3 月末20.8 萬億元)的1/4，相對于四大行凈資產額(9300 億元)的近6 倍。

　　至此我們就不難理解為什么央行要選擇升息，而不是提高準備金率了。如果選擇后者，商業銀行可以用于放貸的資金減少，不良貸款比例會上升，銀行的盈利能力受到影響。而央行這次的政策則是提高貸款利率、維持存款利率不變，從而擴大了銀行的存貸息差，增強了銀行的盈利能力。

　　作者分別為中信

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