世界經濟將在失衡中較快增長

　　——世界經濟失衡的原因及發展趨勢分析

　　-　王 宇

　　從目前情況看，世界經濟的失衡現象可能會在一定時間內存在，并成為我們研究國際經濟走向、制定宏觀經濟政策的背景。但種種跡象表明，目前的失衡是一種動態均衡，世界

經濟將在失衡中繼續保持較快增長。

　　失衡的表現和分析方法

　　目前世界經濟失衡主要表現在兩個方面：一是美國經常賬戶的巨額逆差，2005年達到8065億美元(見圖1)；二是亞洲國家經常賬戶大量順差， 2005年達到3557億美元(見圖2)。

　　經常項目的經濟學意義是國際借貸，我們可以分別從微觀和宏觀兩個方面對經常項目差額進行分析(這一差額既包括美國的經常項目赤字，也包括亞洲國家的經常項目順差)。從微觀方面看，國際借款的發生是由于本國出口收入和其他經常性收入不足以彌補本國對進口和其他經常性的支付，因此，經常項目差額主要表現為貿易差額。從宏觀方面看，國際借款的發生是由于本國國民儲蓄不足以為本國投資提供足夠的資金，需要從其他國家借入資金，因此，經常項目差額等于儲蓄與投資的缺口。這兩種分析方法是完全等價的。根據國民核算恒等式可以推算出，經常項目差額恒等于貿易差額加上國外凈要素支付，也恒等于儲蓄減去投資。

　　失衡的主要原因分析

　　美國經常項目巨額赤字的原因

　　儲蓄率下降。美國經濟靠消費拉動，近年來這一傾向被不斷強化。20世紀80年代，美國消費占GDP的比重為67%，2005年達到72%。與此相對應，美國儲蓄率急劇下降，可用三個指標來說明。一是國民凈儲蓄率。這是一個剔除貨幣貶值因素后反映家庭、企業和政府部門總體儲蓄狀況的指標。 1994年美國國民凈儲蓄率為14%～15%，2001年后一直徘徊在1.5%。二是個人儲蓄率。1995年美國個人儲蓄率為4%～5%左右，1999年開始大幅下降，2004年下降為 0.2%，2005年降至負數，為1929年經濟大危機以來的最低水平。三是儲蓄占GDP的比重。1990～1999年這一比重的平均值為16.3%，2004年為13.7%(僅相當于世界其他國家平均水平的一半)。從1990年到2004年美國儲蓄占GDP比重的變動率為 -2.8%。國際

　　儲蓄/投資關系惡化。在20世紀90年代，美國的生產率持續大幅提高，使美國經濟實現了低通脹下的高速增長。生產率提高與其他因素一起共同影響了產量與需求的差額，進而影響儲蓄與投資的平衡。也就是說，經濟快速增長刺激了投資支出擴張；收入和資產價值快速增長擴大了消費，減少了儲蓄，從而引起儲蓄/投資狀況惡化。近年來美國投資占GDP的比重則持續上升，這與美國儲蓄占GDP比重持續下降的情況形成了鮮明對照。1990～1999年，美國投資占GDP比重的平均值為18.7%，2004年為 19.7%，也就是說，從1990年到2004年美國投資占GDP比重的變動率為+1.1%，遠遠高于歐洲(-2.9%)和日本(-9%)。

　　儲蓄戰略改變。近年來美國

　　亞洲國家經常項目大量順差的原因

　　亞洲金融危機的影響。從某種意義上講，正是一些亞洲國家經常賬戶的巨額逆差引發了亞洲金融危機。在危機中，東南亞國家的貨幣大幅度貶值，產出下降，但與此同時，由于這些國家的國內需求以更大幅度下降，因而縮小了經常項目赤字。需要強調的是，這次危機帶給了亞洲很多深刻的教訓，使其選擇更多地依靠自身積累(包括家庭和政府部門的儲蓄)來應對未來可能出現的危機。亞洲金融危機之后，不少亞洲國家一方面采取了謹慎的國際資本管理戰略，從國際資本市場的凈借款者轉為凈放貸者；另一方面，努力降低國內投資支出，并通過高利率吸引國內儲蓄，從而使其儲蓄大大超過投資。

　　出口導向型的經濟增長模式。多數亞洲國家選擇了出口導向的經濟發展戰略，“出口-投資拉動型”的增長模式成為亞洲地區經濟發展的基礎，但這一戰略在促進經濟增長的同時卻抑制了國內的消費需求，導致該地區形成了過高的儲蓄和巨額的經常項目順差。

　　投資率下降。盡管亞洲國家(除日本外)正在以較低的贍養率推動著較高的儲蓄率，國際石油價格大幅上升也推動了中東以及其他石油出口國的儲蓄率持續攀升。但是，有研究表明，最近幾年亞洲地區出現的巨額經常賬戶盈余并不是儲蓄率上升的結果，而是投資率的下降的結果。亞洲金融危機之后，亞洲地區投資急劇下降。1996～2004年亞洲(除中國和日本外)投資率下降了8.7個百分點。實際上，金融危機對投資需求的影響都是負面的。比如，墨西哥金融危機妨害了拉丁美洲的投資，亞洲金融危機同樣對亞洲地區的投資產生了不利影響。1997年之后，亞洲國家的投資系數均呈負值。

　　國際分工格局的變化及其影響

　　20世紀90年代以來，經濟全球化進程加快，生產要素跨國流動的趨勢進一步加強。生產要素國際流動從根本上改變了傳統的國際分工方式，形成了生產要素在一些國家的集中并進行面向世界生產的新格局，表現為跨國外包發展與全球供應鏈延長。國際分工格局的變化使世界各國對其比較優勢進行了重組，即：勞動密集型生產和服務通常率先轉移到勞動力成本較低的國家(包括多數亞洲國家)，使其擁有相對的出口競爭優勢；美國等發達國家主要向國際市場提供資本密集型產品和服務，這些產品和服務會創造出新的就業機會和新的出口優勢。但是，這兩個周期通常是不同步的，尤其是資本和技術密集型產品開發需要一個過程，表現為技術創新周期。這樣，各國比較優勢的體現，包括新的出口和就業機會出現，呈現不同步性：當亞洲國家的比較優勢體現出來而美國的比較優勢還未能充分體現出來時，或者當美國的比較優勢表現出來而亞洲國家的比較優勢還未能充分體現出來時，都有可能導致“貿易失衡”或“經常項目的不平衡”。

　　失衡將在一定時期內存在

　　宏觀經濟政策不可能從根本上改變失衡現象

　　由以上分析可知，引起世界經濟失衡的原因是多方面的、復雜的，要解決由要素流動形成的全球經濟失衡問題更是一項長期的任務，它涉及經濟結構、經濟制度、國際分工體系等深層問題，很難通過個別國家的宏觀經濟政策的調整在短期內改變。因此，在解決失衡問題上，貨幣政策(包括利率政策、

　　就調整儲蓄率來看，雖然通過利率政策可以調整儲蓄水平，但無論是美國提高儲蓄率，還是亞洲國家降低儲蓄率，都需要一個較長的過程。因為儲蓄率不僅與利率水平有關，還涉及一國的經濟和文化傳統，包括人口的年齡結構、勞動生產率水平以及消費習慣等，任何政府都很難通過擴張性貨幣政策或緊縮性貨幣政策在短期內改變一國的儲蓄率。

　　實際上，無論何時、以何種方式對失衡加以調整，都會涉及三個廣泛而又相互關聯的問題。一是美元實際匯率需要相對亞洲國家貨幣貶值，以減少亞洲國家對商品和勞務的總需求。二是美國內需增長應逐步慢于產出增長，以使其凈出口有增加的余地。同時，美國需要提高儲蓄率，減少對外部儲蓄的依賴。三是包括亞洲國家在內的其他發展中國家應擴大內需，以減少凈出口，并降低儲蓄率。很明顯，這三個問題都不是短期內能夠真正得到解決的。

　　從表面上看，利用匯率調整最容易，只要美元貶值(其他貨幣升值)就有可能減少美國的經常賬戶赤字。但實際上，美元相對于歐元、日元等主要貨幣貶值相對容易，而對亞洲國家貨幣貶值則是一件十分困難的事情，它遠遠超過了宏觀經濟政策操作的范疇。亞洲金融危機沖垮了亞洲國家曾經普遍實行的釘住美元的匯率制度，使其不得不轉向自由浮動。然而，亞洲金融危機之后，由于種種原因，包括“因原罪而引起的浮動恐懼”，一些亞洲國家又重新回到了釘住美元的匯率制度上，這些國家的政府都對本國外匯市場進行了不同程度的干預。2002～2004年，美元曾對歐元和日元大幅貶值，最高跌幅達到50%，但是，由于亞洲貨幣普遍釘住美元，因此亞洲國家和美國的貿易差額并沒有能夠得到充分調整。

　　即使亞洲國家的貨幣能夠自由浮動，匯率的作用也是有限的。第一，單個亞洲國家的貨幣升值只會改變美國進口商對進口地的選擇，不會改變整個亞洲在新的國際分工格局中的地位。第二，亞洲國家的貨幣升值不可能在短期內改變亞洲地區的高儲蓄傳統和消費習慣。第三，一些亞洲國家需要貿易順差。對于一些實行出口導向型經濟增長模式的國家來說，較快的出口增長意味著較高的經濟增長；對于一些飽受亞洲金融危機之苦的國家來說，較高的出口增長率意味著較大的外匯儲備規模。從某種意義上講，在亞洲國家，“順差饑渴”和“外匯儲備偏好”可能會伴隨其“趕超過程”的始終。

　　通過宏觀經濟政策調整可以將失衡限制在一定的限度內

　　世界各國正在為消除失衡進行著各種努力，正是這些努力在一定程度上緩和了失衡程度，使世界經濟能夠在失衡中保持較快增長。也就是說，通過宏觀經濟政策調整，包括貨幣政策和財政政策，可以將世界經濟失衡問題限制在一定限度內，避免使其演化成危機，從而為通過漸進方式解決失衡問題贏得時間。

　　就財政政策而言，一些經濟學家認為，近年來美國經常項目赤字的增加是由其儲蓄率下降引起的，而其儲蓄率的下降則與其財政赤字有關。2001～2005年，美國財政余額占GDP比重從+2.5%下降到-3.5%，儲蓄占GDP的比重則從16.2%下降到13.7%，經常賬戶赤字占GDP的比重從4%左右上升到7%以上。因此，要降低經常項目逆差，就必須實行緊縮性財政政策，抑制需求的過快增長，減少進口。有關數據表明，美國已經在減少預算赤字方面有所行動。在2005財政年度中，美國的財政預算赤字下降為 3186億美元，為2002年以來最少的一年。

　　從貨幣政策方面看，2004年6月份以來，美聯儲持續16次以同樣的幅度提高基準利率，在不到兩年的時間內，美國聯邦基金利率已經上升了5%。對于儲蓄短缺、資產依存度極高的美國經濟來說，較高的利率水平有助于抑制過度消費。隨著美元利率上升，美國房地產市場正在逐漸降溫。美聯儲主席伯南克認為，房地產價格上漲速度趨緩可能提升未來兩年美國的儲蓄率。

　　此外，近年來由于日本和歐洲經濟持續低迷，亞洲國家的貿易順差主要由美國市場吸收，表現為美國的經常賬戶赤字。隨著日本和歐洲經濟復蘇，全球經濟失衡程度可能會得到一定緩解。

　　目前的失衡表現為一種動態均衡

　　從理論上講，不平衡是絕對的、常態的；平衡是相對的、短期的。任何一個國家都不可能在任何時間內都保持國際收支平衡，通常是在一段時間內出現貿易順差或經常賬戶順差，在另一時期內出現貿易逆差或經常賬戶逆差。一些國家的國際收支赤字必然同時表現為另外一些國家的國際收支盈余；一些國家的國際收支順差必然同時表現為另外一些國家的國際收支赤字。

　　從現實出發，就美國與亞洲國家的貿易關系看，失衡是存在的，而且也是嚴重的，在長期內不可能持續。但是，在短期內，由于這種失衡表現為一種動態均衡，因而呈現出一種相對的可持續性：

　　第一，亞洲國家儲蓄多，美國消費多；亞洲地區的勞動力多，美國市場資本充裕。這些分開來看是不平衡，放在一起看則是相對平衡。

　　第二，在目前國際分工的新格局中，美國相對充裕的資本和技術與亞洲國家相對豐富的勞動力資源的組合，能夠充分發揮各方比較優勢，是一種較為現實的選擇。

　　第三，目前亞洲國家以債券的形式積累了對美國的債權；美國以直接投資的形式積累了對亞洲國家的債權。從表面上看，這是一種不平衡，從本質上也是一種相對均衡。因為它根源于美國與亞洲國家金融市場效率的差異。美國的金融市場是世界上最有效率的市場之一，而亞洲國家的金融市場都存在不同程度的不完善性。隨著亞洲國家金融市場的發展，這一失衡會自動得到糾正。

　　第四，近年來出現的跨國外包與供應鏈延長是世界經濟適應全球化趨勢的必然結果，它降低了生產成本，提高了勞動生產率，增加了公司利潤，發揮了各方的比較優勢。實際上，2001年以來，包括美國和亞洲國家在內的整個世界經濟都基本上實現了較低的通脹率下的經濟較快增長。

　　近年來，世界經濟在失衡中保持較快增長的另一原因是“雙循環”。一方面，為了實現趕超戰略，為了保持較高的經濟增長率，為了積累外匯儲備，亞洲國家通過各種方式提高出口增長率，形成了主要是對美國的巨額經常項目順差。另一方面，為了追求較高的資產收益率，為了保持儲備資產安全(包括維持美元匯率穩定，避免儲備資產損失)，亞洲國家的資金又回流到美國市場，彌補了美國的經常賬戶逆差，維持了美國的國際收支平衡。2004年美國經常項目逆差為6659億美元，當年資本凈流入為8218億美元。這種“雙循環”在一定程度上使世界經濟保持了一種動態均衡。正是由于美國市場吸收了亞洲國家經常項目的順差，亞洲國家資金回流彌補了美國經常項目賬戶的缺口，國際市場達到了一種動態均衡，因此世界經濟也在失衡中保持了較快增長。

　　總之，由于引起世界經濟失衡的原因是多方面的、復雜的，要解決由要素流動形成的失衡更是一項長期任務。同時，新的國際分工格局是世界經濟和國際市場適應全球化趨勢進行選擇調整的結果，目前的失衡是一種動態均衡，世界經濟將在失衡中繼續保持較快增長。-

　　作者單位：中國人民銀行金融市場司

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