李若谷：中國的金融發(fā)展階段和發(fā)展模式

　　-　中國進(jìn)出口銀行董事長、行長 李若谷

　　2006年是中國金融改革開放極為關(guān)鍵的一年，年底中國金融業(yè)將全面對(duì)外開放，中國的金融改革醞釀著新突破。關(guān)于中國金融業(yè)下一步的發(fā)展方向、路徑和模式選擇是需要認(rèn)真研究的重要問題。

　　中國的金融發(fā)展階段

　　改革開放以來，中國的金融體系在短短二十幾年的時(shí)間里經(jīng)歷了深刻的變革。在經(jīng)濟(jì)全球化和市場化兩大動(dòng)力的推動(dòng)下，中國初步確立了適應(yīng)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的金融體系，培育了多樣化的金融機(jī)構(gòu)和金融市場，構(gòu)建了有效的宏觀調(diào)控體系和監(jiān)管體系。我認(rèn)為，改革開放以來中國金融業(yè)的發(fā)展大致可以分為學(xué)習(xí)、引進(jìn)和創(chuàng)新三個(gè)階段。第一階段以學(xué)習(xí)為主，我們借鑒世界各國的金融發(fā)展理論和實(shí)踐，學(xué)習(xí)國際上先進(jìn)的經(jīng)營理念、經(jīng)營模式和管理方法，學(xué)習(xí)外國政府運(yùn)用金融手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)。目前這一階段已經(jīng)基本結(jié)束。第二階段以引進(jìn)為主，我們?cè)谙�化和吸收的基礎(chǔ)上,引入國際上成功的、先進(jìn)的金融工具、經(jīng)營方法和科學(xué)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，引入戰(zhàn)略投資者，讓國外先進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)參與中國的銀行管理，實(shí)現(xiàn)中國的銀行與國際上先進(jìn)銀行的對(duì)接。第三階段應(yīng)以創(chuàng)新為主。這一階段中國金融業(yè)將在學(xué)習(xí)和引進(jìn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國國情設(shè)計(jì)出更符合中國模式的發(fā)展之路，而不是完全照抄其他國家的發(fā)展模式。目前我國正處于由引進(jìn)為主向創(chuàng)新為主過渡的階段。

　　中國的金融發(fā)展模式

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，中國金融業(yè)為維護(hù)中國的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)改革開放作出了重要貢獻(xiàn)。但從整體上看，中國金融業(yè)的改革仍然滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，下一步中國選擇何種金融發(fā)展模式成為影響整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和質(zhì)量的關(guān)鍵。我想談兩點(diǎn)看法。

　　第一點(diǎn)看法是，中國金融業(yè)在較長時(shí)間內(nèi)還不得不堅(jiān)持由銀行主導(dǎo)的間接融資體制，這是符合中國國情的現(xiàn)實(shí)選擇。縱觀世界各國的金融發(fā)展模式，大致可以分為以直接融資為主的資本市場主導(dǎo)型和以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型兩種。前者以美國為代表，后者以德國和日本為代表。從各國的經(jīng)驗(yàn)看，直接融資和間接融資都是一國金融體系的重要組成部分，形成互動(dòng)發(fā)展的格局。但是一國究竟選擇以哪一種模式為主，不僅與各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場發(fā)育程度有關(guān)，還受到本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的制約，更與一國的文化傳統(tǒng)有關(guān)。

　　首先，金融發(fā)展模式的選擇受制于一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場發(fā)育程度。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯上來看，在一國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的初級(jí)階段，銀行在融資體系中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。隨著人均GDP的不斷提高和金融體系的不斷完善，直接融資的需求和供給都會(huì)不斷增加。這是一個(gè)自然的歷史過程。長期以來，我國間接融資發(fā)展迅速，直接融資相對(duì)落后。這不僅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，還與社會(huì)文化環(huán)境相關(guān)。中國近幾年來直接融資和間接融資的比例大體為1∶5左右。中國主要的資本積累是通過銀行進(jìn)行貨幣創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)的，間接融資在中國融資結(jié)構(gòu)中居主導(dǎo)地位，這是與我國處于社會(huì)主義初級(jí)階段的國情相適應(yīng)的。另外從國際比較來看，2005年末我國A股總市值占GDP的比例為18%，其中流通市值占GDP的比例為5.6%。而目前美國市場

　　值得注意的是，美國和日本等發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)發(fā)展中曾經(jīng)出現(xiàn)“脫媒”現(xiàn)象，有人據(jù)此認(rèn)為，中國的間接金融會(huì)逐漸萎縮，而直接金融的發(fā)展會(huì)勢(shì)不可擋。實(shí)際上，美國和日本的“脫媒”現(xiàn)象都有各自的特殊背景和原因。中國近年來似乎也出現(xiàn)了所謂的“脫媒”現(xiàn)象，其原因是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展引發(fā)的巨大融資需求與銀行提供的金融服務(wù)存在較大差距，加之中國加入世界貿(mào)易組織后為應(yīng)對(duì)金融業(yè)的進(jìn)一步開放而實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施，促使一部分金融活動(dòng)“另辟蹊徑”�！懊撁健爆F(xiàn)象是由已經(jīng)基本市場化了的經(jīng)濟(jì)與尚沒有完全市場化的金融業(yè)之間的矛盾引起的。對(duì)這種現(xiàn)象要認(rèn)真對(duì)待、因勢(shì)利導(dǎo)，尤其是引導(dǎo)民間金融向規(guī)范的間接金融發(fā)展，這樣做有利于培育我國的社會(huì)信用體系、人們的誠信理念，從而有助于培育中國的資本市場和發(fā)展直接金融的市場環(huán)境。

　　其次，一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式也制約著該國的融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響金融發(fā)展模式。美國推行以市場為主導(dǎo)的自由主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，其融資結(jié)構(gòu)自然以直接融資為主。日本推行以政府為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，其融資結(jié)構(gòu)自然以間接融資為主。直接融資和間接融資這兩種發(fā)展模式各有優(yōu)劣：直接融資主要依賴市場機(jī)制，一般可以更有效地配置資源，但是也容易削弱政府對(duì)金融資源的控制。1929年美國股市大崩潰、2001年美國經(jīng)濟(jì)由于股市泡沫破滅而出現(xiàn)急劇下滑，都說明即使在美國這樣金融市場發(fā)達(dá)的國家，直接金融有時(shí)也會(huì)造成金融資源的無效配置，并嚴(yán)重?fù)p害經(jīng)濟(jì)增長。間接融資有利于政府通過制定合理的信貸政策，引導(dǎo)資金投向重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域，使經(jīng)濟(jì)后發(fā)國家的企業(yè)迅速完成原始積累，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。日本能在較短時(shí)間內(nèi)發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其以間接融資為主的融資體制功不可沒。中國改革開放以來逐步確立的發(fā)展模式，特點(diǎn)是國家調(diào)控與市場并存、政府政策和市場活力相結(jié)合推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，間接融資對(duì)于保證中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定的發(fā)展有著重要的作用。

　　第三，社會(huì)文化因素對(duì)金融發(fā)展模式也有著重要影響�！按笙鬅o形，大音希聲”，社會(huì)文化作為一種制度性約束，對(duì)一國融資結(jié)構(gòu)的形成有著根本性和長久性的影響。例如，美國的社會(huì)文化傳統(tǒng)更適應(yīng)自由市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此直接金融的發(fā)展具有堅(jiān)實(shí)的社會(huì)基礎(chǔ)。德國和日本則更注重國家與政府的作用，因此有利于確立銀行業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)。受數(shù)千年農(nóng)業(yè)文明的影響，中國的傳統(tǒng)文化使股票、債券市場的發(fā)展缺乏應(yīng)有的人文和法律環(huán)境，致使為直接金融配套的社會(huì)服務(wù)體系不夠發(fā)達(dá)，限制了直接金融的發(fā)展。但正是由于中國人民生活節(jié)儉、吃苦耐勞、喜歡積累財(cái)富而不愿背負(fù)債務(wù)，使中國間接金融的發(fā)展具備條件。反觀一些發(fā)展中國家，尤其是工業(yè)化進(jìn)程長達(dá)100多年的部分國家，由于民族文化的影響，至今尚未建立起獨(dú)立自主的金融體系。它們或者因?yàn)閷?duì)殖民地宗主國過分依賴，金融體系十分弱小；或者因?yàn)閲鴥?nèi)儲(chǔ)蓄率較低而對(duì)外資產(chǎn)生嚴(yán)重依賴，金融體系十分脆弱。與這些國家遇到的發(fā)展困境和付出的調(diào)整代價(jià)相比，以銀行貸款等手段支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)的“東亞模式”不失為一種可取的選擇，至少目前可以說是利大于弊。

　　第二點(diǎn)看法是，中國的金融改革不能抄襲其他國家的模式，尤其不能抄襲美國的模式，而應(yīng)該結(jié)合中國具體國情，注重時(shí)機(jī)、次序和路徑，采取漸進(jìn)式改革的方式，先試點(diǎn)，再全面推開，逐步取得進(jìn)展。古人云： “千尺之木，非旬日所長”。中國應(yīng)該吸取部分國家照搬西方模式，過快實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)跳躍式發(fā)展的教訓(xùn)。20世紀(jì)80年代以來，拉美地區(qū)先后爆發(fā)了四次大規(guī)模的金融危機(jī)，墨西哥、阿根廷、巴西等大國無一幸免。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一也是部分亞洲國家在資本市場未得到充分培育的情況下過早開放金融市場。上述教訓(xùn)值得深思和認(rèn)真總結(jié)。中國下一步的金融改革，應(yīng)該著重強(qiáng)調(diào)適合金融業(yè)發(fā)展的市場環(huán)境、人文環(huán)境和企業(yè)環(huán)境的培養(yǎng)，重點(diǎn)是市場的培育。采取的策略應(yīng)該是在現(xiàn)階段商業(yè)銀行股份制改造、

　　按照加入世界貿(mào)易組織的承諾，中國的金融市場將在2006年年底全面對(duì)外開放。屆時(shí)，中國金融業(yè)的競爭將更加多元化和國際化，同時(shí)也會(huì)迎來更多的國際合作機(jī)會(huì)。國際經(jīng)驗(yàn)表明，一國金融業(yè)的發(fā)展事關(guān)國家綜合國力的提升，金融支持事關(guān)本國企業(yè)參與國際競爭的成敗。中國的金融業(yè)既要有開放與平和的心態(tài)，虛心學(xué)習(xí)、大膽引進(jìn)，又要有創(chuàng)新的勇氣、寸土必爭的拼搏精神和迎接挑戰(zhàn)的氣魄，在參與國際競爭中磨礪出有中國特色的金融發(fā)展模式，為走向世界的中國經(jīng)濟(jì)和中國企業(yè)提供支持，為改變國際經(jīng)濟(jì)不平衡的現(xiàn)狀和建設(shè)和諧世界作出貢獻(xiàn)。-

　　本文系作者2006年5月23日在“2006中國金融高峰會(huì)”上的演講

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