央行硬招降溫信貸 過熱緊縮效應(yīng)尚待觀察

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題無疑是時下決策層關(guān)注焦點：本周從國務(wù)院、央行透露的信息來看，近期出臺進(jìn)一步控制投資過熱和貨幣信貸投放過多的信號非常清晰。16日晚，央行宣布：從7月5日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。央行明確表態(tài)：此次政策調(diào)整針對貸款過快增長的現(xiàn)象。

　　市場人士認(rèn)為，此次調(diào)整在預(yù)料之中。4月份雖提高了貸款利率，但5月份貸款增速依

然偏快。從收緊銀行流動性看，提高法定準(zhǔn)備金率非常必要。

　　資深財經(jīng)人士表示，提高法定準(zhǔn)備金率被認(rèn)為是對銀行流動性的釜底抽薪之舉，是帶有強(qiáng)烈行政色彩的硬招。此次上調(diào)0.5個百分點雖比預(yù)期的要少，但這將起到信號的作用，效果如何尚待后市觀察。他們預(yù)言，要從根本上抑制信貸和投資的過高擴(kuò)張，相關(guān)方面還將會有組合的緊縮政策工具推出。

　　貸款猛增合情絕非合理

　　5月份的金融數(shù)據(jù)延續(xù)了今年以來的特點，即貨幣供應(yīng)量增長較快、貸款增長較快，同時，貸款結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了惡化的現(xiàn)象。

　　5月份貨幣供應(yīng)量M2(廣義貨幣)在4月份18.9%的基礎(chǔ)上再次上升，達(dá)到19.1%的水平，遠(yuǎn)高于年初央行16%的目標(biāo)水平。

　　前5月新增貸款占全年目標(biāo)的七八成，估計上半年我國新增貸款數(shù)量就可能接近或超過全年2.5萬億的貸款增長目標(biāo)。同時，5月份新增中長期貸款1360億元，同比多增727億元，長期貸款的數(shù)量明顯高于短期貸款的數(shù)量，貸款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)惡化的跡象。

　　貸款猛增的原因在于：時下，經(jīng)歷了改制、上市過程的國有商業(yè)銀行，其改革取得初步成效的同時，信貸擴(kuò)張的能力和愿望開始慢慢復(fù)蘇。加之強(qiáng)制結(jié)售匯制度使商業(yè)銀行獲得了大量的人民幣頭寸，而儲蓄的強(qiáng)勁增長進(jìn)一步增強(qiáng)了商業(yè)銀行的資金擴(kuò)張能力。而一些商業(yè)銀行貸款發(fā)放講求“早投放，早收益”，貸款投放明顯提前。

　　專家指出，因為流動性過剩時，銀行付息成本上升，進(jìn)而引發(fā)銀行放貸沖動，最終將導(dǎo)致寬信貸。寬信貸的直接后果是固定資產(chǎn)投資反彈的可能性增大，若不加以抑制，通貨膨脹壓力將會增加。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也坦言，雖然時下消費物價指數(shù)還比較低，但如果貨幣信貸繼續(xù)加快增長，可能有刺激經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的風(fēng)險。因此有必要在繼續(xù)堅持總體穩(wěn)健政策取向的同時，適度加大貨幣政策調(diào)控的力度。

　　硬招迭出直擊市場要害

　　3月18日中國人民銀行副行長吳曉靈表示：在保持貨幣政策穩(wěn)定和中性的同時，人民銀行將綜合運用各項貨幣政策工具及其組合，將商業(yè)銀行的頭寸調(diào)控到適度的水平。這個講話被市場認(rèn)為是央行即將調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的先聲。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速超過30%，增速比前4個月加快0.7個百分點；與此同時，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增1.78萬億元，占全年目標(biāo)的七八成，而且5月份的增幅比上月上升0.4個百分點，信貸增長過快的勢頭未減。專家認(rèn)為，這兩項指標(biāo)的攀升，表明央行4月份以來提高貸款基準(zhǔn)利率、加大央行票據(jù)發(fā)放等緊縮措施的效果并不理想。

　　分析人士稱：盡管周小川一再表示“貨幣政策都有一定的時間滯后期，效果還需要耐心觀察”，但上述數(shù)據(jù)使“其他緊縮性貨幣政策”出臺變得更為急迫。

　　就現(xiàn)時經(jīng)濟(jì)而言，緩加息，換之以“微調(diào)”存款準(zhǔn)備金率，應(yīng)是相關(guān)方面幾經(jīng)衡量后的謹(jǐn)慎選擇：緊縮的貨幣政策不宜過度，因為這會導(dǎo)致內(nèi)需減少，進(jìn)口也會隨之減少，從而帶來高額的貿(mào)易盈余，使貨幣政策調(diào)控更加復(fù)雜化。

　　而從貨幣政策管理的成本看，調(diào)存款準(zhǔn)備金率的成本相對低。目前，1年期的央行票據(jù)利率已經(jīng)高于法定存款準(zhǔn)備金利率。在這種情況下，提高法定存款準(zhǔn)備金率對于央行是劃算的。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士表示，考慮到市場上現(xiàn)在有充足的流動性，存差也創(chuàng)下新高，所以與成熟市場相比，調(diào)整準(zhǔn)備金率對銀行的沖擊力較小。

　　緊縮效應(yīng)尚待觀察

　　對于央行而言，目前最大的挑戰(zhàn)是：如何在控制過剩的流動性的同時，為解決產(chǎn)能過剩問題提供寬松的金融環(huán)境。因此貨幣政策必須在

　　主流觀點普遍認(rèn)為，央行此次調(diào)整準(zhǔn)備金率難以根本遏制銀行信貸投放，提高存款準(zhǔn)備金率短期內(nèi)會有些效果，但是不會持續(xù)很長。因為，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對銀行而言，只是一個調(diào)整資產(chǎn)配置的過程，譬如銀行可以將此前的超額存款準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)為法定存款準(zhǔn)備金，由于法定存款準(zhǔn)備金利率較超額準(zhǔn)備金利率更高，因此銀行還能夠提高收益。

　　中國國際金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘也表示，準(zhǔn)備金上調(diào)對銀行的放貸及盈利增長均會構(gòu)成影響，但效果不會即時顯現(xiàn)，因為不少貸款已經(jīng)借出或完成審批，相信固定資產(chǎn)投資可能會在第三季度開始放緩。

　　顯而易見，由于提高存款準(zhǔn)備金率是個一刀切的工具，在信貸猛增、但物價卻比較穩(wěn)定的情況下，上游產(chǎn)品價格上升，下游企業(yè)利潤空間很微弱。如果提高法定存款準(zhǔn)備金率、全面實施貨幣緊縮的話，對融資本身較難、流動性需求強(qiáng)烈的中小企業(yè)而言，無疑是雪上加霜。激進(jìn)經(jīng)濟(jì)人士認(rèn)為：在貨幣政策上，對過熱產(chǎn)業(yè)如房地產(chǎn)等的信貸進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整比存款準(zhǔn)備金率為代表的總量調(diào)整更重要。

　　由于貨幣供應(yīng)量增長過快主要是因為貿(mào)易順差快速增長導(dǎo)致外匯占款大量投放，加劇了流動性過剩局面。因此理性分析人士稱：如果貸款和投資增速在今后幾個月內(nèi)沒有明顯放緩，未來視調(diào)控效果，央行通過發(fā)行定向票據(jù)加大公開市場操作力度、提高利率、適當(dāng)加大

　　本報記者:李文川　　

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