1500億資金速凍是降溫最佳選擇

http://whmsebhyy.com 2006年06月19日 03:22 中華工商時報

　　預期中的央行緊縮措施終于在上周五悄然而至：從7月5日起，人民銀行將上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，執行8%的比率。

　　0.5個百分點，意味著將凍結1500億元左右的流動性，這對趨熱的經濟無疑是一劑涼藥。

　　從不久前央行發行千億元票據開始，更為猛烈的措施將登場的消息不絕于耳，在加息與加大公開市場操作力度以及上調存款準備金率等貨幣政策工具之間，央行權衡左右，最終選擇了后者。

　　我們知道，提高法定存款

準備金率，直接凍結銀行一定的流動性，另一方面則影響貨幣乘數，產生多倍收縮效應。因此，法定存款準備金率政策有貨幣政策中的“巨斧”之稱。金融學家米什金曾表示，在對經濟進行結構性微調的時候，調整準備金率如同用汽錘切削一顆鉆石，可能對經濟造成沖擊，因此它并不常見。

　　那么，為什么不常見的“巨斧”卻真的砍下來了呢？我們認為，這是貨幣當局乃至最高決策層對當前經濟環境綜合考慮的結果。

　　剛剛公布的首季貨幣政策執行報告已經表明，以M 2增幅放大為代表的流動性過剩已經成為目前市場出現過熱跡象的主要根源，而同時，中國對外貿易順差也連創新高，這些情況的出現，都在客觀上要求央行采取抑制流動性的措施。

　　通脹預期在加大，而另一方面卻要兼顧國內金融市場的現實，于是，央行急需找到一種有效卻能使成本最小化的政策工具。

　　當前宏觀經濟最大的問題是什么？是通脹發生的可能。而最棘手的問題又是什么？是讓恢復元氣的資本市場平安成長。

　　在這二者之間，必須進行政策兼顧。

　　央行對通脹的擔心是很明顯的，在解釋為什么出臺此次措施時發言人這樣說：雖然消費物價指數還比較低，但如果貨幣信貸繼續加快增長，可能有刺激經濟過熱和通貨膨脹的風險。因此有必要在繼續堅持總體穩健政策取向的同時，適度加大貨幣政策調控的力度。

　　由此，央行在短短幾十天內，我們看到央行兩次大規模發行定向票據，以抑制信貸的增長。而與此同時，周小川在否認了加息可能的同時，也在公開場合表示，將加大公開市場操作力度，微調貨幣政策。

　　當前，固定資產投資增長過快、貨幣信貸增長偏快、對外貿易順差擴大的問題已經十分突出。而銀行體系增加流動性的因素仍然較多，

商業銀行通過貸款擴張增加盈利的動機較強，各地上項目擴大投資的積極性也較高，今年5月份M 2增速超過19%，前5個月金融機構人民幣貸款增加1.78萬億元，同比多增7939億元。

　　因此，必須用最有力的手段對經濟進行降溫。

　　宏觀措施著眼全局，但也要兼顧微觀市場的發展，在當前，尤其要解決的問題是資本市場。

　　我們知道，利率的調整跟股市密切相關，從全球的經驗來看，加息無疑會挫傷投資者信心，造成大量資金從股市流出，管理層此前精心設計的改革路徑將發生變化，造成不可彌補的損失。

　　因此可以看出，此次調控兼顧了對資本市場的影響，因為沉寂多年的資本市場，在股改將近完成，走出陰影的時候，的確需要宏觀政策的有力扶植。

　　提高準備金率而不加息是一個正確的選擇，對宏觀經濟乃至資本市場，這都是成本最小化的選擇。

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