全球股市和商品市場大幅下跌 熊市號角正在吹響

　　余華莘

　　投資者對通貨膨脹的擔(dān)憂，引發(fā)全球股市和商品市場大幅下跌。大宗商品的價格回落屬于正常的市場調(diào)整，并不意味著本輪牛市到了盡頭。金屬市場的供給能力增長緩慢、主要國家經(jīng)濟(jì)的快速增長，國際商品市場不會有巨大的調(diào)整。

　　2006年注定要成為一個不平凡的年份。逐漸下跌的美元、不斷攀升的利率、居高不下的油價、大幅震蕩的股市、炙手可熱的商品、正在走軟的房價、瀕于破產(chǎn)的汽車巨頭和炮聲隆隆的中東局勢，都讓美聯(lián)儲新任主席、經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及投資者的神經(jīng)絲毫不敢放松。

　　經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹

　　經(jīng)歷了長期寬松的貨幣政策和極低的利率水平，世界經(jīng)濟(jì)正處于一個全面恢復(fù)增長和通貨膨脹上升的關(guān)口。一方面，擺脫了颶風(fēng)影響的美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，日本經(jīng)濟(jì)則首次顯露出增長的跡象，歐洲經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)也令人感到樂觀。世界經(jīng)濟(jì)承受了能源價格上漲的壓力并保持增長勢頭。

　　另一方面，通貨膨脹率上升的威脅也幾乎無處不在。過去兩年居高不下的能源和原材料價格，已經(jīng)體現(xiàn)在幾大發(fā)達(dá)國家的核心消費(fèi)價格指數(shù)CPI之中。美聯(lián)儲和其他央行一直在提高利率，而這導(dǎo)致了部分資產(chǎn)價格泡沫的破裂。投資者從10年期美國國債的走高已經(jīng)可以看到經(jīng)濟(jì)放緩的跡象，10年期國債收益率已從5月12日的5.19%降至6月13日的4.96%。

　　在過去兩周里，火熱的商品市場開始露出降溫的苗頭，不僅原油的七月期貨價格回落至5月19日來的最低點(diǎn)(每桶68.53美元)，而且涵蓋19種商品價格的RJCRB指數(shù)本周也累計下跌6%，是1981年以來最大的單周跌幅。

　　另外，道瓊斯指數(shù)自5月10日創(chuàng)出近期高點(diǎn)后已下跌了約5%，印度股市在兩周內(nèi)則下跌了16%，而OECD在重申其樂觀預(yù)期的同時，也承認(rèn)目前的市場風(fēng)險正在加大。

　　銀根緊縮和股市下跌

　　近來，全球股市和商品市場的下跌反映了投資者對通貨膨脹的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)特別是不包括食品和能源在內(nèi)的核心CPI，讓人們感到了通貨膨脹正在悄悄臨近。美聯(lián)儲和各央行不得不再次加息的可能性又加大了。

　　剛公布的美國5月份核心CPI上漲了0.3個百分點(diǎn)，較預(yù)期高0.1個百分點(diǎn)。由于原油價格的因素，美國商品批發(fā)價格在今年的3月和4月已分別上漲了0.5%和0.9%，是7個月來的最大單月漲幅。

　　在6月5日的演講會上，聯(lián)儲主席伯南克說：“美國近來的通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到了他和許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)可的上限，為化解這些風(fēng)險，可能需要采取進(jìn)一步的緊縮政策。”當(dāng)天，道瓊斯指數(shù)下跌了199點(diǎn)，而利率期貨市場顯示的6月份加息概率也升至65%。據(jù)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛預(yù)測美聯(lián)儲將在6月28-29日的會議上，第17次提高聯(lián)邦基金隔夜利率。

　　顯然，擔(dān)心通脹的不僅是美聯(lián)儲一家。在6月8日，歐洲央行以及丹麥、印度、韓國、南非的中央銀行也不同幅度地上調(diào)了基準(zhǔn)利率。雖然英國央行宣布保持現(xiàn)有利率水平，但在其發(fā)布的公告中卻對通貨膨脹采用了最強(qiáng)烈的語氣。這一系列全球性的緊縮銀根政策終于刺破了過去幾個月內(nèi)制造的金融泡沫。

　　值得關(guān)注的是，在歐洲央行提高利率25個基點(diǎn)后，歐元兌美元匯率不升反降。原因在于歐洲央行主席隨后發(fā)表的關(guān)于通脹的聲明，讓市場感到安心。該行在過去5年里，對通貨膨脹率有準(zhǔn)確的估計和及時的控制。相對強(qiáng)勁的美元則壓抑了包括原油、黃金等以美元標(biāo)價的大宗原材料的價格漲勢。

　　正常市場調(diào)整

　　經(jīng)濟(jì)和貨幣政策上的調(diào)整，都體現(xiàn)在股票和商品市場上。投資者在近兩周內(nèi)的獲利拋售、技術(shù)拋盤，使得黃金和其他金屬的交易價格慘遭自1990年以來最大的跌幅。

　　本周14日，黃金的八月期貨價格跌破每盎司570美元，較5月12日的歷史高位(每盎司732美元)下降了22%。倫敦金屬交易市場銅的三個月到期期貨價格在13日晚則收于每噸6781美元，比5月11日的每噸8800美元下跌了23%。

　　眼下，大宗商品市場的投資者處于一種觀望的狀態(tài)。雖然關(guān)鍵的行業(yè)生產(chǎn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前各類金屬商品價格的回調(diào)并不意味這本輪牛市到了盡頭，但是投資者對通貨膨脹以及隨之而來的高利率和低增長，讓人們有充足的理由相信，全球總需求將大幅減緩。

　　更讓市場感到緊張的是，一些大型養(yǎng)老基金表示，要進(jìn)一步評估過去12個月來，它們投資大宗原材料類資產(chǎn)的動機(jī)。

　　總體上，大宗商品的價格回落屬于正常的市場調(diào)整。大量投機(jī)性資金造就的各類金屬原料的歷史高價，已經(jīng)維持相當(dāng)長的一段時間。基于中印的消費(fèi)需求增長以及其他一些供需因素可以解釋目前的價位，但是推動和維持這么高的原料商品價位，需要巨大的資金作為后盾。隨著短期利率的提升，投機(jī)資金不僅面臨流動性短缺的問題，而且其投資的機(jī)會成本和融資成本也在提高。

　　據(jù)美林分析師估計，5月末收盤時，商品的投機(jī)溢價高達(dá)50%，這是美林歷史數(shù)據(jù)中的最高水平。由于投機(jī)者在期貨市場比現(xiàn)貨市場可能更活躍，通過對比這兩個市場上的價差，人們可以估計出投機(jī)水平以及商品市場上的實際需求水平。50%的投機(jī)溢價比說明，市場價格比實質(zhì)價格高出了大約50%。

　　調(diào)整投資組合

　　經(jīng)過一輪股市和商品投資熱潮后，投資者擔(dān)心通脹，已開始調(diào)整他們的投資組合，5月中旬開始走高的各類國債券的收益率，已經(jīng)表明了這一點(diǎn)。由于全球新興股市遭遇打擊，5月中旬后，以國債為首的安全投資產(chǎn)品已成為投資者的首選。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度全球債券的發(fā)行余額比上一季度增長24%，達(dá)到1.22萬億美元。與此同時，全球衍生品交易繼續(xù)快速發(fā)展。

　　國際清算銀行稱，利率、股指與貨幣衍生品合約交易規(guī)模在一季度增長25%至429萬億美元。其中，利率衍生品交易增長尤為迅速，能源、貴金屬衍生品交易量激增，基本金屬衍生品交易量則保持了平穩(wěn)勢頭。

　　盡管原料商品價格和商品相關(guān)類股票近期出現(xiàn)了回調(diào)，但總體而言，這個板塊今年以來仍實現(xiàn)了很大漲幅，如美國鋁業(yè)(Alcoa)累計上漲了9%，費(fèi)爾普斯·道奇 (Phelps Dodge)上漲了18%，礦業(yè)公司RioTino則上漲了20%。銅價雖然比起5月末下跌了23%，但仍比去年年末上升了24%。

　　國際

　　(作者為債券分析師，現(xiàn)工作于加拿大，僅代表作者個人觀點(diǎn)）

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