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特約評論員 尹中立
日前，央行公布的5月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，貨幣信貸增長依然迅猛，截至5月末廣義貨幣M2余額已達31.67萬億元，同比增長19.1%，而當月新增人民幣各項貸款2094億元，同比多增了1005億元。值得注意的是，今年前5個月新增貸款達2.12萬億元，已經(jīng)完成了央行全年目標2.5萬億元的85%。
從信貸增長的數(shù)量上看，今年上半年與2003年上半年十分相似，但也有很大不同。2003年上半年的信貸大幅度增長的原因是固定資產(chǎn)投資的高速增長，尤其是房地產(chǎn)投資的高速增長，2003年前5個月的固定資產(chǎn)投資增長速度是31.7%，房地產(chǎn)投資增長速度是32.9%，而今年前5個月的固定資產(chǎn)增長速度是30.3%，其中，房地產(chǎn)開發(fā)完成投資5658億元，增長21.8%。這兩個數(shù)據(jù)都低于2003年前5個月的增長速度。
信貸過快增長，有人認為是銀政聯(lián)合而進行的打包貸款導致的。的確，這是原因之一，國務院在今年4月份下文禁止地方政府與銀行聯(lián)手搞打包貸款。但5月份的信貸增長依然過快，這說明打包貸款只是信貸過快增長的一個因素，但不是主要因素。
那么，是什么因素導致了今年的信貸過快增長？新增加的那些貸款和貨幣都去了哪里呢？筆者認為，這和股票市場的活躍有很大關系。我們可以從股票市場的交易量中看出變化。2001年6月份之后，股票市場進入熊市，市場的交易量逐漸萎縮，2001年前6個月，兩個證券交易所的日交易量大約在300億元左右，而2002年之后，平均日交易量只有100多億元，去年平均每個交易日的股票交易總量是150億元左右，但股市從去年12月份開始回升，尤其是今年4月份之后，股市日交易量擴大到800多億元。
這說明今年的前5個月股票市場吸引了大量的資金，這些資金有些是居民的儲蓄資金(從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，5月份居民儲蓄增加122億元，是2001年8月份以來最小的月增加額，這些資金應該是進入了股票市場)，有些是銀行的信貸資金。在分析信貸增長時，一定要考慮股市這個因素。
6月份之后，股票市場開始進入盤整，日交易量也迅速減少，是否可以認為6月份銀行信貸資金將會逐漸從股票市場流出？答案是否定的。因為6月份之后，股票市場啟動了新股發(fā)行程序，根據(jù)以往的經(jīng)驗，當股票市場活躍時，打新股的收益率會很高，2000年平均可以達到23%。因為這是無風險的收益，會吸引大量的銀行信貸資金進入該市場進行套利，從理論上說，這個無風險套利的資金規(guī)模是無窮大的。在2000年前后，大約有5000億-6000億元的資金沉淀在股票一級市場專門打新股套利。因為2005年之后暫停了IPO，這些資金回流到其他領域，今年6月份后，重新啟動IPO程序，一定會吸引數(shù)以千億計的資金進入一級市場套利。從今年第一只股票同洲電子的IPO看，凍結了2000多億的資金，因為該股票的發(fā)行數(shù)量只有1700萬股，數(shù)量太少，有很多資金沒有參與認購，當大盤股進行發(fā)行時就可以看到到底有多少資金囤積在股票市場專門進行打新股了，這個數(shù)據(jù)應該大于5000億元。
值得一提的是，今年的新股認購辦法與以前有很大的不同，以前認購新股有股數(shù)限制，每個賬戶只能認購有限的股票，不利于大資金認購新股，今年的新股發(fā)行辦法放開了這種限制，每個賬戶可以任意認購，方便了大資金的操作，使信貸資金的無風險套利更加便利，會導致大量的資金從銀行轉移到股票的一級市場。這些資金是銀行的信貸資金，但這些信貸資金不參與實體經(jīng)濟的循環(huán)，也不參與股票市場的炒作，它對經(jīng)濟不產(chǎn)生任何副作用。
因此，我們在分析今年前5個月的信貸快速增長時，應該把進入股市的資金剔除，至少應該把囤積在股票市場專門進行打新股的信貸資金剔除。當然，今年的前5個月的投資增長速度還是比較快的，應該對投資進行調(diào)控。
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