緊盯周邊新興市場變局

　　管清友

　　“南美安第斯山谷中的一只蝴蝶扇動(dòng)翅膀，北美大草原上就有可能引發(fā)一場颶風(fēng)”。這種“蝴蝶效應(yīng)”也經(jīng)常被用于描述各經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之間彼此的傳導(dǎo)。

　　世界銀行最近一份報(bào)告提出警告：正當(dāng)新興市場出現(xiàn)波動(dòng)、市場人士擔(dān)憂外資抽逃

之際，正值新興市場發(fā)展的“關(guān)鍵”時(shí)刻。之所以說它是關(guān)鍵時(shí)刻，這份報(bào)告的第一作者M(jìn)ansoor Dailami認(rèn)為：“許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，一半融入了全球金融體系，另一半?yún)s還在這一體系之外——目前它們處于半開放、半封閉的狀態(tài)。”

　　我們以為，半開放狀態(tài)意味著，面臨金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，新興經(jīng)濟(jì)體無法迅速調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，使風(fēng)險(xiǎn)反而放大。

　　近期，新興市場股市不同程度地出現(xiàn)下跌。印度、韓國、印尼、俄羅斯、土耳其、巴西等遭受重挫。尤其是印度市場，大量使用貸款購買股票的投資者損失慘重。

　　我們很容易認(rèn)為這是市場的正常調(diào)整，因?yàn)檫@些股市在過去的三年里已經(jīng)翻了幾倍，而年初以來，孟買敏感指數(shù)(SensitiveIndex)更上漲了42%。在這樣的漲幅之下，股市不回落才不正常。

　　邏輯雖然如此，但如果我們把目光拓展到整個(gè)國際市場，也許會為當(dāng)下的行情表現(xiàn)倒吸一口涼氣。本報(bào)最近多次對國際游資的投機(jī)鏈條、美聯(lián)儲利率和匯率政策變化的關(guān)系進(jìn)行了分析。這里，我們必須再度指出，美聯(lián)儲連續(xù)16次的加息已經(jīng)奏效，國際大宗商品價(jià)格有所回落，甚至有泡沫破滅的可能；大量資金也開始從新興市場回流美國。

　　其實(shí)，這恰恰為投機(jī)資本攻擊某新興經(jīng)濟(jì)體的本幣提供了機(jī)會。

　　資本回流，會造成某些國家的資本項(xiàng)目發(fā)生逆轉(zhuǎn)，使其本幣產(chǎn)生貶值壓力。但因發(fā)展中國家的匯率制度往往缺乏彈性，不能進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，這就形成貨幣高估。如果投機(jī)資本此時(shí)發(fā)動(dòng)貨幣攻擊，又一場金融危機(jī)恐怕在所難免。

　　Mansoor Dailami所指出的“新興經(jīng)濟(jì)體的半開放、半封閉狀態(tài)”的危險(xiǎn)或許正在于此。

　　投機(jī)資本的目的無非是獲利，但當(dāng)這些投機(jī)機(jī)構(gòu)足以影響——甚至決定某大國或某國際組織的政策時(shí)，逐利行為就會演化為政治爭奪。這種情況其實(shí)屢見不鮮，回想一下上次亞洲金融危機(jī)中IMF的表現(xiàn)，我們就可以獲得結(jié)論。

　　當(dāng)然，我們可以認(rèn)為新興市場目前的市況屬于自然調(diào)整。畢竟，是否發(fā)生金融危機(jī)，要看國際資本是否會在短時(shí)間內(nèi)大量離場、各經(jīng)濟(jì)體自有資本是否足以抵御風(fēng)險(xiǎn)。但我們認(rèn)為，產(chǎn)生金融危機(jī)的條件沒有改變，主動(dòng)權(quán)不在這些發(fā)展中國家。

　　英國《THE ECONOMIST》雜志最近刊登封面文章，希望人們在全球股市下跌的時(shí)候不要驚慌。他們說，如果在森林中遇到一只熊，不要驚慌尖叫，更不能轉(zhuǎn)身逃跑。但在我們看來，如果在林中遇到熊，肯定是倉皇逃竄者多，鎮(zhèn)定自若者少。

　　必須意識到，調(diào)整與崩潰之間往往只有一線之遙。

　　此時(shí)的新興經(jīng)濟(jì)體，除了大力改革國內(nèi)金融體系以外，恐怕必須守住資本賬戶的閥門。印度160多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，今年3月聯(lián)合發(fā)表聲明，要求政府終止推行資本項(xiàng)下的完全可兌換，我們認(rèn)為其意義十分重大。

　　盡管如此，危險(xiǎn)依然存在。中國必須密切關(guān)注周邊市場正在發(fā)生的微妙變化，因?yàn)槲覀兣c其他新興經(jīng)濟(jì)體面臨著同樣的問題。

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