日本停滯并非因日元升值 應加快人民幣升值步伐

    曾其英

　　最早提出人民幣被低估的觀點是在1999年中國經濟學家,高盛亞洲公司總經理胡祖六博士,當時金融危機后東亞各國貨幣紛紛貶值,人民幣堅持不貶值。因此還沒有人注意到這問題。2003年日本和美國先后正式提出，由此引起國內外的熱評。從已報道文章看，幾乎全是反對升值的。

　　有人認為如果升值歷史會重演，東亞金融危機會再現；有人歸結日本近十來年經濟停滯不前就是從日元升值開始造成的；還有人斷言熱錢流入愈多，只說明投機成份愈大并不說明人民幣應升值。更有經濟學家說匯率不僅僅是價格，而且還是政治手段。總之多是-些充滿愛國情緒的激奮言論。這些觀點-類是將經濟問題上升到政治問題，并自然釆取對抗性態度；另-類是缺乏科學精神和實事求是態度。

　　老經濟學家茅于軾最近回憶改革文章中指出：一個學者最重要的是敢于說真話而不是迎合時髦。建國半個多世紀以來歷史教訓表明：傾聽不同聲音，讓少數不同觀點有表達機會，這對提高執政能力和今后建設

　　為了打消升值會引發如同日本停頓十幾年的擔心，這也是反對升值最主要的理由，有必要實事求是分析而不是想當然習慣性思維。為此須讓事實說話，引入圖1為日元兌美元匯率變化 1；圖2為日本GDP對上年的增長率 2 。

　　日本當初也是實行日元盯住美元的固定匯率,直至1971年時1美元兌360日元,后來是固定兌308日元。石油危機后就實行可變匯率了。從圖1和圖2可知，1970年代除了二次石油危機，日本經濟都是快速增長的。1985—1986年匯率從1美元兌日元260到160日元,升值40%,這是最大升值期,而GDP增長仍接近4%。經濟繁榮，股市興旺。升值嘗到甜頭后，乘勢追逐財富，信貸膨脹，

　　1989年日本股市泡沫破裂，不動產-落千丈，由于銀行信貸大部分由不動產擔保，銀行壞賬劇增，從此進入90年代后日本-蹶不振。到此時假如日本人認真吸取教訓，還是可走出困境的。但日本熱衷于高增長，勞動制度是完全雇傭和終身制，寧愿財政大量赤字也不改弦換轍。從1992—1995年政府以一系列緊急法案推動經濟，公共消費合計75 萬億日元，以當時匯率115日元計，總共6500億美元。經濟增長是上去了，1995—1996年GDP有2—4%增長,匯率也上去了,95年4月達到1美元兌80日元最高峰。但公共投資經濟效益很差，到97年初經濟已停頓，下半年東亞金融危機，98年經濟倒退2%，匯率97年也回復到兌120日元水平。

　　東亞金融危機前1996年日本財政赤字對GDP之比為8.2%,累計債務對GDP之比為90%, 4 歐元區馬約規定前者是3%,后者為60% 。1998年銀行壞賬達1.2萬億美元 ,加上政府通過郵局儲蓄業務經營信托基金局的壞帳, 總共將近2萬億美元壞帳。5 目前日本政府債務已達7萬億美元，相當于GDP 的1.5倍。6 現在通常輿論對美國的 赤字財政債臺高筑,預言美國經濟要崩潰 ,其實日本經濟狀況比美國嚴重得多。

　　從上述數據可知，日元匯率變化是頻繁而又幅度大，GDP 增長較快時相應地日元強勁升值, 當然升值后出口貿易順差會減少-些,增長也會減慢些,匯率升值減慢或回擋,經濟就是這樣平衡的,至東亞金融危機其日元總趨勢是升值的,其后是貶值并小幅波動。通常認為貨幣貶值會促進出口使景氣上升。殊不知如日本那樣原料燃料和市場二頭主要在外，靠大進大出貿易國家，貨幣升值不僅使資本增值，同時還能從外貿中以同樣代價得到更多的原料燃料和其他進口貨物，做到降本增益。

　　由于日元升值以及技術進步效益提高，曰本電費自1986年起到1996年先后8次降價，降幅合計23%；與此對照，自80年代起美國電費上漲25%，英國上漲85%。7 1990年日本有1000萬人海外旅遊，到1996年更達1670萬人出國旅遊。8 財大氣粗在西方拍賣行購買西方名畫的幾乎都是日本人。1996年日本GDP 突破5萬億美元, 人均4萬美元已超過美國和歐盟的人均值甚多。9 日本已享受過日元升值所帶來的好處和繁榮。

　　日本人太急功近利，以-系列緊急法案推動經濟，又以極低甚至零利率來刺激經濟，財經和貨幣政策雙管齊下。正如美國財富雜志所言：日本人幾乎嘗試主流經濟教科書上推薦的各種辦法。我國和日本的發展模式類似都屬同-類東亞模式，不良信貸和官商結合倒是應特別警惕的！

　　至于東亞金融危機是國外游資投機行為引起的推論，這是推卸責任的說法。內因畢竟是主要的，蒼蠅不叮無縫蛋，投機家通常都是比某些經濟學家聰明的。

　　其實匯率問題:長期來說是受國家宏觀經濟形勢支配的; 中期是受利率,通漲,外貿收支和資金流動等經濟狀況控制的;短期則是受游資或投機行為所影響的。

　　2003—2005年三年我國增長都在10%左右，今年-季度為10.2%，高于計劃的9%，是否太熱了？年年都要收緊銀根，但就是收不緊，原因何在？廣義貨幣供應量余額M2太大了。目前該值為31.05萬億元，國內儲蓄余額14 萬億元，外匯儲備8751億美元，去年GDP為182321億元, M2 /GDP就是1.7 。而發達國家M2 通常都是小于GDP甚多,首先我國外匯儲備如此大,M2 就小不了。我國經濟改革難點在金融方面，而其中關鍵就在匯率問題上，按入世承諾今年內就要向外資銀行開放國內人民幣業務了，到時更難調控了。

　　去年5月諾貝爾獎得主蒙代爾在演講時就有關升值問題提出:中國應以不變應萬變。其實這句話是中世紀的格言和處世哲學；在鳳云變幻的當代社會，其關鍵詞應是與時俱進。蒙代爾說：日本已成為突然升值的受害者，中國如果也這樣做，必然會成為又-個受害者，他還提出升值有12個不利因素。筆者指出：從圖1可知30年來日元總趨勢是升值而并非突然升值！

　　由于匯率問題涉及到必須與金融以至整個經濟形勢相協調，它不是外貿擴大出口的工具，我們應全面權衡利害得失。在此筆者想提出：若不升值或很慢升值會造成經濟形勢下列的畸變。

　　(1)本來利率和匯率可配合進行調控操作，現貨幣政策效果極為有限，只能靠強制性行政措施，不可能持久。

　　(2)貨幣供應量過大，易引發通脹，銀根收不緊，經濟易大起大落。

　　(3)人民幣資產等于自我貶值，外資流入越多，國內資產就流失越多。

　　(4)國內勞動力自我貶值，不利于縮小貧富差距和城鄉差距。

　　(5)易引發外貿摩擦，我國形象受損。

　　(6)出口量多價低，最易受限額所困，吃力不討好。

　　(7)不利于出口產品升級換代和建立自己的品牌。

　　(8)不利于出口產業結構調整和轉移，影響整個國家競爭力提高。

　　(9)國內資源賤賣，替國外和外資企業賺錢。

　　(10)環境欠債加大。

　　與此對應，若加快升值步伐則可以：

　　(1)減輕進口原料和燃料的成本負擔。

　　(2)金融形勢好轉，理順各方面關系，便于宏觀調控。

　　綜上所述，筆者認為升值太快太慢都不合適，由于前-陣遲疑，按目前速度太慢了，擬今年底前達到1美元兌7.5元人民幣；明年達7.0元左右較妥，即升值15% 。

　　當諾貝爾獎榮獲者客人在演講時說些主人喜歡聽的客套話時，大家可回想一下：同樣是諾獎得主哈耶克的演講：他表示現實中很多不良政策，其實大多數是經濟學家狂妄自負的產物。他甚至反對設立諾貝爾經濟學獎，因為他認為諾獎會賦于那些經濟學家不應有的權威。早在半世紀前，當時世界各方面遠不如現在這般復雜，經濟大師中泰斗凱恩斯曾告誡過：假如某-日經濟學家如同作為-個低級主管能以他們自己的想法進行管理，即便是臨時應付(on a lever with dentists)也應受到稱贊了。

    參考文獻
 
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