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最近一段時間以來，股價指數拾階而上，出乎多數人的意料。大家自然會思考，是什么因素推動了這輪行情，今后會怎么演繹？筆者認為，簡單地預測所謂的點位是徒勞的，但是，對于股市運行背后的經濟機理卻值得我們深刻追問。
筆者研究金融史發現，波瀾壯闊的牛市，往往產生于技術革命，或者因本幣升值等因素提振國民自信心、自豪感，并吸引國際資本之時。盡管我國“十一五”規劃中大力倡導自主創新，然而，技術創新斷非朝夕，缺乏創新土壤，就很難產生系統性的技術革命。換言之，技術革命很難在當前成為推升股市大牛市的基礎。
相反，人民幣長期升值趨勢則可能助推并演繹一輪比較大的牛市。以境外情況觀之，1985-1989年，亞太區貨幣大幅升值，股市相應狂飆，臺幣升值56%，股指上漲1380%；韓元升值22%，股指上漲626%；日元升值77%，股指上漲224%；新加坡元升值20%，股指上漲91%。
從我國的實際情況看，本輪行情上漲的基本背景已經不是股改因素，也不是一般意義的估值因素。截至目前，G股、準G股無論數量，還是市值均已超過60%。而從企業效益對估值的影響看，全部A股2005年年報、2006年一季度季報顯示，上市公司平均凈利潤分別下降1.4%和13.2%；加權平均凈資產收益率分別下降7.8%和19%。
在筆者看來，本輪行情上漲的主因在人民幣升值。早期地產股、銀行股大幅上漲就是明證。從資金角度看，我們同樣可以發現，推動股指上漲的資金來源，顯然不是國內基金，也絕非券商，這些機構在本輪上漲之前并沒有足夠的閑余資金；真正的資金力量可能來源于國際資本，在這些資本的誘導下，國內私募資金、普通投資者，以及國內基金蜂擁而上。
當前推動中國股市上漲的真正動力是人民幣升值，加之人民幣過量供給，而相關市場對于資金的吸引力下降，因此，我們有理由推斷，未來兩到三年內中國股市有可能演繹像樣的行情。此間，決定上漲幅度和上漲速度的有可能是中國匯率機制的改革進程。這一進程高度影響外資涌入的程度。
(原載5月16日《第一財經日報》，作者徐林，本報有刪節)
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