TIF：基金網羅中國

　　新加坡的基金就像是其政府撒向全球市場的漁網

　　本刊記者｜戶才和

　　由于國內市場狹小，土地以及工業資源有限，新加坡的經濟體系從來就都不是一個獨立完整的經濟體系。同時由于新加坡這幢“漂亮的房子”周圍環境都不太好，因此起初新加

坡和美國、以色列等“遠鄰”的經濟聯系比較密切。

　　這種經濟結構使得新加坡對于外部經濟的依賴程度比較深。1997年的亞洲金融危機更是給了新加坡經濟沉重的一擊，同時也內在地刺激新加坡傳統經濟增長方式的轉變。

　　全球創業投資市場中，政府背景最為深厚的新加坡創業投資產業就在此時被賦予了幫助新加坡在全球經濟網絡中重新構建其角色的新職能。而此前自20世紀80年代初以來，新加坡發展創業投資產業的主要目的一直是鼓勵當地企業發展或創新。

　　經濟生態系統

　　為了加速以制造業和服務業為基礎的經濟向以知識為基礎的經濟轉變，亞洲金融危機后，新加坡政府開始著力動員全社會各方面的資源構建自己的“經濟生態系統”(Enterprise Ecosystem)。

　　“我們的目標就是要通過為各個階段、各種規模的國內外企業提供一個充滿生機的環境，促進他們相互之間產生協同效應，從而使得新加坡成為企業創新環節上必不可少的重要一環。” 向來以對資源控制程度高而聞名的新加坡政府除了通過稅收優惠、投資獎勵以及職業培訓等手段來營造一個良好的經濟生態系統外，新加坡政府還積極直接參與到包括創業投資在內的經濟生活當中去。

　　作為構建“經濟生態系統”所做出努力的一部分，1999年4月，新加坡政府推出了由多部門參與的T21計劃。T21計劃由教育、管理規則、基礎設施和金融等四根主要的支柱構成。作為T21計劃的一部分，由新加坡政府全額出資、規模達10億美元的科技創業投資基金(TIF，全稱Technopreneurship Investment Fund)于1999年4月設立。

　　起初，TIF的投資分布于三個方面：Ⅰ，2.5億美元，投資于從事早期創業企業投資的創業投資基金；Ⅱ，2.5億美元，策略性地投資于全球創業投資基金；Ⅲ，5億美元，與GIC(新加坡政府投資公司)共同管理，同樣采用以基金中的基金(Fund of Funds)為主的管理方式。

　　2001年4月，TIF由新加坡科技局(NSTB)劃歸新加坡經濟發展局(EDB)管理。2003年，獲得新加坡政府的3億美元增資后，TIF管理的基金總規模達到了13億美元。

　　“由于從事早期直接投資會面臨比較大的風險，2001年，我們還曾經專門設立了一只規模為5000萬新加坡元的種子基金，專門用來投資處在早期階段的企業�！盩IF首席運營官陳杰永表示，這只具有“接力棒”性質的基金要求投資對象必須是在新加坡本地注冊的起步公司�！八�可以由本地人或外國人所擁有，但必須在新加坡開展商業活動�！�

　　為鼓勵創業者從事創新活動和承擔商業風險，TIF的這只“種子基金”采用了“一元對兩元的配對投資模式”，既“起步公司從私人企業或者天使投資人那里每籌集到兩元錢，TIF都將配以一元的投資”。

　　2003年，新加坡經濟發展局推出了一項名為“Startup Enterprise Development Scheme (SEEDS)”(起步企業發展計劃)的規模同樣為5000萬新加坡元的種子基金�！斑@意味著我們的直接投資基金可以完成自己的歷史使命了。”據陳杰永表示， TIF的種子基金在2005年完成投資期后就不再參與新的投資項目了。

　　至此，TIF很自然地就演變成了一只純粹的“基金中的基金”。

　　基金的天使投資人

　　通常，人們習慣把向處在種子期或者概念階段的企業或創業者提供資金的人稱為“天使投資人”。類似的，我們也可以把向剛剛問世或者創建不久的VC提供資金的機構稱為“基金的天使投資人”。從這個定義出發，投資了Venture TDF、GGV的TIF就堪稱是“基金的天使投資人”。

　　TIF自己則把這類基金稱為“First-time fund”。TIF 在電子郵件中回復道：“投資TDF這類基金時，我們主要考察的對象包括管理團隊及其對新加坡所能做出的貢獻�！�

　　作為Venture TDF的分支，Venture TDF China LLC(TDF Capital的前身)成立于2000年11月。Venture TDF本身則于1995年10月在新加坡成立。之后，Venture TDF雖然通過旗下的Technology Fund II投資了中國的新浪和阿里巴巴，但是很長一段時間內Venture TDF的投資重心都幾乎對半分在了新加坡和美國。

　　Venture TDF(華盈投資)正式進入中國，源于新加坡科技局的一次訪問。2000年3月，時任新加坡科技局主席的張銘堅率團訪問上海創業投資公司，希望促成新加坡和上海兩地創業投資公司之間的合作。僅僅幾個月后，當時還是由新加坡科技局管理的TIF便和上海創業投資公司達成協議，雙方共同創建了上海華盈創業投資基金—Technology Fund III。

　　“這是第一只以美元為主的中外合資基金。由于國內的基金法律無法與國際接軌，從1998年開始討論，到2000年正式設立基金，期間我們花了兩年的時間，才在現有的條件下找到了一條相對比較完美的合作路徑。”華盈中國創始合伙人汝林琪回憶道。

　　2001年，TIF又聯手新加坡大華銀行和深圳創新投資集團如法炮制了一只總規模為5000萬美元的合資基金。其中，大華銀行負責在境外募集2500萬美元的A基金，首期1000萬美元；深圳創新投資集團在資本金中設2500萬美元等值的人民幣專項基金，首期為1000萬美元等值的人民幣基金B。

　　“新加坡-中國”路線圖

　　設立合資基金是國際VC進入中國的一種重要方式，對于新加坡的VC而言尤其如是。和TDF 一樣，新加坡VC早期大多是通過和內地機構合資的方式進駐中國。這種進駐形式一方面是新加坡政府直接推動的結果，另一方面也在一定程度上避免了中國特殊國情可能造成的投資風險。但是新的挑戰接踵而來，“在中國成立合資基金要求決策機制要能夠很好地處理不同幣種之間的差異，否則就比較容易引起摩擦。”汝林琪說。

　　事實上在1992年甚至是1995年以前，包括VC在內的新加坡資本主要是在歐美市場進行投資。從絕對值來看，“TIF直接投資在包括中國在內的亞洲地區基金身上的錢只占到投資總額的20%左右�！标惤苡澜忉屨f，TIF采用這種做法的主要原因在于歐美市場比較成熟，篩選出一些優秀的VC相對也比較容易一些；“投資中國內地的基金更多的是看中了內地市場的成長潛力。”

　　不過，隨著國際主流VC陸續進入中國，TIF投資的超過80只基金中近半數在中國已經有了實質性的動作。這其中就包括人們所熟知的DFJ、華平、DCM、Venrock等頂級VC管理的全球性基金以及霸菱亞洲、永威投資旗下的區域型基金。

　　“我們期望這些基金及其投資組合公司之間能夠產生協同效應。特別是當這些投資組合公司到新加坡尋求發展時，我們能夠直接幫得上忙。”陳杰永說。另一方面，這也使得新加坡能夠更好地搭上中國這趟“順風車”。

　　TIF如何選擇VC?

　　歐美主流VC大都有著比較長久的歷史、穩定的合伙人隊伍以及持續的業績，因此TIF想要從這些機構當中挑選出合適的投資對象會比較容易一些。“我們還可以向已經投資過這些合伙人的LP們了解情況�！标惤苡勒f。

　　但是很多新近獨立的基金管理人大都甚至沒有經歷過一個完整的基金周期，而且其中很多人在原先任職的創投機構當中并不擁有決策權。

　　面對中國創投市場不太成熟的現實，TIF給出了其在中國市場選擇創業投資基金管理人的標準，主要有：①團隊背景，包括創業投資經驗、經營經驗和科技背景；②管理基金的業績記錄(IRR)；③高質量的案源；④基金規模、基金期限、利益沖突、投資審查/顧問委員會等技術要素。

　　一般創業投資基金管理者面臨的一個不利情境在于他們所屬的國際主流VC機構當中的合伙人們總是傾向于把一些比較出色的投資項目歸到自己的名下。因為這些項目可以成為他們日后向LP們說事的有力證據。 如果一個合伙人看好一個企業的話，他通常是有權力讓自己而不是實際做事的那個人去擁有受資企業的董事會席位的。

　　事實上一些創投人士相繼向本刊證實，這種情況的確在中國發生過，“而且不只一次”。 但陳杰永表示，TIF因此不會簡單地去看一個案子是誰的或者誰坐在受資企業的董事會上。“通常每個投資項目都是由一個具體的團隊來完成的，因此我們會更加關心每個團隊成員在其中扮演的具體角色�！�

　　“通過相關人士提供的信息，我們大致就可以做出自己的判斷。”在談到諸如盛大、百度等知名企業具體投資人問題上曾經出現的爭議時，陳杰永表示，“如果10個人有9個人的說法都比較一致，那么就不難明白實際是怎么一回事情�！盩IF獲取相關信息的主要來源包括：受資企業的主要創始人和管理團隊、在創業企業當中的共同投資人、投資團隊的其他成員、相關同事以及他們本人等。

　　實際上，TIF在中國挑選VC的做法和VC挑選早期創業企業的做法有些類似。跟個人的能力相比，陳杰永更加看重基金團隊成員之間的相互認同和配合。

　　陳杰永的這一觀點得到了接受其投資的基金管理者的認同。例如，汝林琪就認為，一只基金成功的標志就是必須要給投資者帶來很好的回報。要做到這一點，“首先就要求基金管理團隊成員之間要非常熟悉，他們之間的合作要能夠持續下去，并且‘要有默契’。其次，管理團隊在投資項目等方面要有決策權。”

　　國家使命

　　與世界上絕大多數LP不同的是，政府背景濃厚的新加坡VC往往肩負著“國家使命”，即“通過資本紐帶深化新加坡在全球經濟聯系當中的地位”。

　　以TIF為例，其基金中的基金管理原則就是通過在全球范圍內積極地尋求具有把初創企業發展為成功企業能力的知名創業投資基金管理人，在TIF投資者(新加坡政府)和被投資基金之間創立一個有價值的伙伴關系，進而形成一個全球經濟聯系網絡，幫助被投資基金和它們投資的公司的全球化擴展。

　　TIF扮演的這種角色客觀上幫助中國創業資本在傳統的“美國—納斯達克”循環之外開辟了一條新的路徑；同時，它也使得新加坡開始從中國創業資本“體外循環”的兩頭(融資、退出)受益。例如，新加坡TDF集團創始人吳家麟在創辦Venture TDF和GGV的過程中就都獲得過TIF的投資�！拔覀儾粫�專門有意識地去投資由新加坡人創辦的基金�！辈贿^陳杰永并不否認，“對新加坡商業環境和經濟發展更加了解的新加坡背景的人士或者機構在獲取TIF投資時占據了一定的天然優勢”。

　　基于類似的理由，獲得新加坡背景的VC投資的中國企業在考慮上市目的地時也可能會把新加坡交易所當作一種可能的選擇。截至目前，這種事情至少已經發生過兩次。獲得過Venture TDF Tech Ⅲ投資的宏天科技和獲得過DFJ ePlanet投資的龍旗控股就先后在新加坡交易所成功上市。

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