既不能擴張又不能緊縮 中國宏觀調控面臨兩難

　　馮科、周春生

　　過熱尚未來臨

　　雖然當前總價格指數上漲很小，但是警惕通縮的出現還是宏觀調控值得關注的問題

　　2006年是“十一五”規劃開局年，國民經濟繼續保持平穩較快增長。一季度，國內生產總值43313億元，同比增長10.2%，略快于上年同期9.9%的增長速度。由于2005年下半年對GDP統計口徑的調整，使得統計數字會高于按原來的計算方法，目前10.2%的增長率并不能說明我國經濟已經過熱。

　　相反，生產資料價格指數與消費價格指數之間的差距擴大，說明上游產品價格上漲仍然難以順暢地向下游企業傳導，企業虧損面呈現擴大趨勢，產能過剩的矛盾依舊尖銳。進入2006年，我國規模以上企業利潤急劇下降，這是由于我國生產能力過剩長期積累的結果。我國一般加工工業領域出現嚴重的生產過剩，已容納不進新增投資，致使部分產業增長下滑，出現局部經濟偏冷。

　　今年一季度生產資料價格止跌回升。2006年1月生產數據價格已止住去年末跌勢，同比下降1.04%，月環比上升0.11%。2月環比升幅再提高到0.8%，同比降幅縮至0.77%；3月時環比價格更提高到1.02%。我國的部分生產資料價格有所回升，一定程度上反映了市場的供需狀況。

　　然而一些戰略性物質資源產品出口價格的扭曲值得注意。目前，我國原煤的出口價格約為115美元/噸，而用2噸原煤才能生產出1噸的焦炭，其出口價格僅為135美元/噸，焦炭的出口價格被嚴重低估。這種不合理價格背后的“合理”原因，一方面因為中國焦化年生產能力超過2億噸，存在嚴重過剩；另一方面，是由社會承擔了生產焦炭的外部成本，與發達國家相比，我們的焦炭生產并沒有收取高額排污費。焦碳作為不可再生資源其出口定價機制值得反思。

　　整體上，一季度工業品出廠價格上漲2.9%(3月份上漲2.5%)，原材料、燃料、動力購進價格上漲6.5%(3月份上漲6.2%)。然而，生產資料價格的回升并沒有推進CPI的跟著上漲。一季度，全國居民消費價格總水平同比上漲1.2%，比上年同期回落1.6個百分點(3月份上漲0.8%)。分類別看，食品價格同比上漲1.9%，比上年同期回落4.2個百分點；居住價格上漲5.0%，其余商品價格與上年同期相比大體持平或略有下降。

　　目前我國

　　雖然當前總價格指數上漲很小，但是我們認為，警惕通縮的出現還是宏觀調控值得關注的問題。

　　伴隨著工業化的加速發展，我國宏觀的經濟運行和調控出現了越來越復雜的情況和矛盾�，F階段中國宏觀經濟失衡存在三大悖論，即市場總需求增長乏力的同時固定資產投資需求增大過快，物價水平上升的同時人們對于通貨膨脹的預期值很高，經濟增長速度相對于前期恢復程度顯著的同時失業率反而繼續攀升。這就使得宏觀經濟政策既難于擴張，又難于緊縮，從而增大克服宏觀經濟失衡的困難。同時，實現宏觀經濟目標的困難也在不斷加大。這就極大地提高了經濟發展成本。

　　僅就就業問題而言，中國在實際失業率高居不下的情況下同時存在“民工荒”現象，摩擦性失業問題凸顯。從中國的耕地面積來看，大約只要1.5億人的農業勞動力就足夠了，因此有近3億的農村剩余勞動力投入城鎮就業大軍。理論上，中國并不缺少勞動力。 “民工荒”的出現，一方面是由于中國技術性員工比較缺乏，另一方面是目前中國工人的工資太低，存在不愿就業的情況。

　　結構失衡可能加劇

　　擴張性財政政策并沒有因為宏觀調控而有所減弱。它只是從總量上擴大投資，然而卻缺少對結構性投資的關注與權衡

　　財政政策是宏觀調控的重要工具，為了擴大內需，中國政府從1996年以來一直實施擴張性積極財政政策，2005年以來“穩健”的財政政策也并沒有根本改變財政的擴張性。所謂穩健的財政政策可以理解為“不變”的財政政策，即擴張性財政政策一直都處于延續狀態，并沒有因為宏觀調控而有所減弱。擴張性的財政政策只是從總量上擴大投資，然而卻缺少對結構性投資的關注與權衡。

　　因此，我國在以投資拉動經濟增長的同時，出現了越來越嚴重的結構矛盾。一方面是部分產業已出現了大量的產能過剩，虧損企業數量不斷增加，投資趨于冷淡；另一方面是有些產業正處于高速發展期，對投資有很大的渴求。目前我國經濟出現了局部過冷又局部過熱的雙向失衡。繼續加大擴張性的財政政策的力度可能會加劇資源緊缺、通貨膨脹，而且不容易解決結構性失衡問題。而如果采用緊縮的宏觀政策，可能會加劇消費需求不足，產能過剩和企業大面積虧損，結構性問題更為突出。因此，宏觀經濟政策處于一個兩難的處境。

　　中國人民銀行于4月27日突然宣布，從2006年4月28日起上調金融機構貸款基準利率27個基本點,這對于抑制投資過熱的成效可能不大。因為，我國的貸款利率缺乏彈性，利率并沒有市場化，利率并不能真實地反映資金的供求關系。就地方政府、企業和個人而言，地方政府、企業比個人對貸款利率更不敏感，因此加息并不能有效遏制地方企業和企業不斷加強的投資意愿，相反，由于個人對貸款利率比較敏感，因此個人消費信貸在今年第一季度比上年同期少增245億的基礎上有可能進一步萎縮，總需求不足的狀況將會繼續擴大。

　　今年前三個月，人民幣貸款增加1.26萬億元，已超過了全年貸款預期目標的50%以上。信貸投放、貨幣供給增長過快，加上加息成效不大，可能推動GDP過快增長，加劇經濟結構性失衡問題。因此，政府應引導和規范商業銀行注意信貸風險，適當控制貸款投放。

　　在銀行面對存貸差過大、虧損壓力大的情況下，央行可以提升貸款利率、降低或不動存款利率以擴大銀行利差，對銀行進行救助。按理說，加息應當是存款利息與貸款利息一起加，可央行卻不敢加存貸款利息。因為四大國有商業銀行目前持有約3萬億的債券，其中中長期固定利率債券約為2.4%。按照中國社科院金融所劉煜輝博士的推算，假定中國四大國有商業銀行所持有的中長期固息券平均期限為10年，如果央行加存款利息0.25,則其所持有的債券理論上會下跌1.5%,損失可能高達360億元。

　　投資拉動型模式未改

　　信貸高速增長引致投資增長仍處于高位運行，城鎮基礎設施投資增速加大，投資拉動型經濟增長趨勢不改

　　第一季度高速增長的信貸規模與固定資產投資增長緊密相關。由于房地產投資增速減緩，固定資產投資增長更多的是由于中央政府加大對煤礦、鐵路的投資和地方政府對城鎮基礎設施投資大量增加拉動的。由于對生產安全問題的考慮，國家關閉了許多中小煤礦企業，煤礦產量下降了近1/3，能源短缺矛盾放大。

　　為了緩解供求矛盾，維系經濟的正常發展，國家投入大量資金新建大型國有煤礦企業，由此引致了對固定資產投資需求大增。中國資源分布在地理位置上的不平衡加大了對運力的需求，緩解運力緊張需要擴建鐵路，這也是進一步拉動固定資產投資增長的重要因素。

　　2006年是“十一五”規劃開局年，地方政府擺出“挖坑種樹”的勢頭，不斷增加、擴大基礎設施建設投資。中央投資與地方投資雙管齊下，2006年的固定資產投資增長將仍處于高位運行。一季度，全社會固定資產投資13908億元，同比增長27.7%，比上年同期加快4.9個百分點。其中，城鎮固定資產投資11608億元，增長29.8%(3月份6314億元，增長32.7%)。從改革開放27年的經驗數據來看，固定資產投資增長速度保持在13.2%-22.3%的增長空間比較合理。而目前我國27.7%的固定資產投資增長率超過合理增長區間上限5.4個百分點，明顯偏高。

　　由于對未來支出預期的不確定性，我國城鎮居民的高額儲蓄一直無法轉化為消費支出。社會保障制度建設滯后于經濟增長，人們對未來的醫療支出，住房消費和教育費用等有較大的需求預期，都導致居民收入增長更多的是換來儲蓄率的不斷增長，而沒有擴大現期消費。

　　迫于國際社會的壓力，人民幣有繼續升值的趨勢，這將影響我國的出口增長。一季度，出口1973億美元，增長26.6%，回落8.3個百分點。從2005年7月21日開始的

　　我國工業化加速階段出現的種種矛盾和沖突，需要在通過維持經濟增長穩定在一定速度的前提下處理和解決。在消費維持穩定，出口增速下降的情況下，維持經濟增長速度，也只有提高投資的增速。

　　值得關注的是，隨著經濟的發展，投資效率卻在不斷下降。用每百元資源投入產生GDP增長值來衡量投資效率，1986年-1990年百元資源投入產生GDP增長29元，1993年-1997年為14元，1998年-2002年6元，而2003年后已降到6元以下。

　　過分的以加大固定資產投資來促進經濟增長，將對未來經濟造成危害，降低投資效率，加劇產能過剩，引致結構失衡，造成環境、資源等一系列問題，破壞GDP增長的可持續性。因此，我們應積極轉變經濟增長方式，擺脫粗放型發展，促成集約型的經濟增長。然而，經濟增長方式的轉變關鍵在于技術創新和制度創新，而制度創新很大程度上依賴下一階段的政府改革，但政府改革又是一個復雜艱巨、“知易行難”的事情。

　　(周春生為北京大學光華管理學院教授，馮科為北京大學經濟所房地產金融研究中心主任，洪振挺對本文亦有貢獻）

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