破解中國經濟的內外失衡

　　特約評論員 劉煜輝

　　去年下半年以來，關于中國經濟趨冷趨熱的爭論一直不斷。“趨冷”者認為從中長期看，中國經濟存在通縮的可能；“趨熱”者認為，人民幣升值預期導致貨幣擴張收不住，流動性泛濫，房地產泡沫日趨嚴重，由于統計的原因，中國油、電、水、氣、住房價格的上漲都未從CPI中反映出來，政府主導資源配置的經濟模式下投資反彈和投資過熱的因素始終存

在，等等，諸多論據說明中國經濟主要面臨通脹的風險 。

　　剛剛發布的一季度宏觀數字可謂是全線飄紅：固定資產投資增速高達27.7%，超出去年近4個百分點，更令人矚目的是，一季度人民幣新增貸款達到1.26萬億，完成了央行年初預定信貸計劃的一半以上。

　　冷熱之爭這種爭論反映著中國經濟正處于內外失衡的結構性矛盾之中。所謂內部失衡，主要是中國經濟的投資和消費的關系出現了惡化的趨勢。按去年國家統計局調整后的GDP計算，中國的消費率是非常低的，僅為 55%，而相同文化背景的日本和韓國，歷史上消費率最低的時候，日本也在60%以上，韓國是70%左右。中國消費率過低，有社會保障體系嚴重滯后、

　　從投資的質量或效益上來看。國際上有一個反映投資效率的經濟指標叫做“增量資本產出率(ICOR)”，這個指標的意義是每增加一塊錢的國民生產總值，需要投資幾塊錢。美國、德國、法國和印度這些國家每增加一億元的GDP需要投資一到兩億元，發改委根據國家統計局的數據計算的該指標數是5億元。如果根據國際的經濟資料庫的數據，中國最近三到五年的ICOR可能更高，在5～7之間。可見中國的投資與消費的失衡，更加令人擔憂。

　　所謂外部失衡是指中國同時存在經常賬戶和資本賬戶的“雙順差”。從宏觀經濟學的國民收入恒等式看，國內儲蓄大于國內投資必然出現貿易順差，過剩的生產能力必然要尋求外部需求平衡。因此內部失衡和外部失衡中的貿易順差乃是一個硬幣的兩面。外貿順差大幅度提高，從1999年到2004年基本都維持在GDP 的2%左右，而2005年大幅度躍升到5%，這對于中國經濟來講，不一定是件好事。我們看到，國際上對人民幣升值的壓力不斷升級。

　　復雜之處在于，當下中國經濟內外失衡之格局很難分清是誰導致了誰，這使宏觀調控愈來愈難。

　　而外部失衡累積到一定程度無法排解，基本面就強勁地支持人民幣升值，特別是匯率這個變量更多取決于預期，自我實現的預期使得熱錢更快涌入，中國金融體系流動性泛濫，貨幣市場利率低企，房地產、股票等資產泡沫開始急劇膨脹。中國的風險在于金融壓抑使得金融市場發展極其滯后，資金基本靠銀行體系，而當下中國銀行體系的信貸又主要是抵押貸款，資產快速升值意味著實體經濟信貸條件事實上的放松，實體經濟的利率事實上的下降，累積至一定程度，即便是行政手段的信貸指導也未必能控制得住，經濟中投資過熱局面就可能形成，如當下之情形。

　　中國短期內要擺脫這一結構失衡，仍存在一定困難。一則或許短期內依然只能把投資率頂在高位，只能靠投資需求頂上來保持內需，以減少順差，延緩資本流入速度，減少人民幣升值的壓力。如此是否會重新回到“面多了加水，水多了加面”之格局？二則是人民幣快速升值，風險是當前中國經濟體中到底已經涌入了多大規模的熱錢，特別是房地產。人民幣迅速升值將導致境外資本大量抽逃，當下房地產泡沫的破滅，中國經濟可能將出現了硬著陸風險，那將是長期而痛苦的通貨緊縮過程。這種休克式的匯率改革的代價，中國也承受不起。

　　因此從長期看，中國必須由外需主導轉向內需主導。考慮到全球經濟失衡格局的加劇，一旦美國經濟出問題，中國當下的這種經濟結構受到的沖擊無疑是巨大的，因此當下宏觀政策有幾個關鍵點是必須明晰的：一是內需如何從投資轉向消費，當下的關鍵是擴大政府支出，國家財政要擴大消費支出，包括公共醫療、廉租房、教育等等。二是投資如何提高效率，投融資體制改革的實質是政府體制改革，政府必須轉換職能。三是必須加快發展金融市場，一個有深度的金融體系是一國經濟體遭受沖擊后能夠快速復蘇的關鍵(如美國)。當下中國金融市場發展的關鍵是開放，核心是拓展企業的融資渠道，發展真正意義的多層次

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