于建國(guó)：應(yīng)對(duì)四高 提高銀行存款準(zhǔn)備金率難見(jiàn)效

　　于建國(guó)

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的特點(diǎn)可用“四高”來(lái)形容，即GDP、信貸投放、固定資產(chǎn)投資和M2四項(xiàng)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)率偏高，今年一季度分別為10.2%、14.7%、27.7%和18.8%，尤其是信貸投放達(dá)到了1.26萬(wàn)億元，超過(guò)了全年貸款預(yù)期目標(biāo)的50%以上。經(jīng)濟(jì)中的“四高”又被人們認(rèn)為是銀行的流動(dòng)性過(guò)多引起的，因而提高銀行存款準(zhǔn)備金率似乎成了順理成章事情

。不過(guò)，通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前銀行流動(dòng)性并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)剩，提高銀行存款準(zhǔn)備金率也難以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)中的“四高”。

　　銀行信貸投放并未急劇膨脹

　　今年3月份，金融機(jī)構(gòu)存貸比為0.675。而一季度貸款占存款的月平均比為67.8%，但仍比去年一季度的月平均比73.2%低了5.4個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，今年以來(lái)銀行貸款并沒(méi)有發(fā)生急劇性的膨脹。不僅如此，金融機(jī)構(gòu)存款大于貸款的總趨勢(shì)也沒(méi)有發(fā)生任何改變。以1995年1月份為分水嶺，此后，金融機(jī)構(gòu)存貸比一直小于1，并不斷趨于下降。而且，目前我們還看不出金融機(jī)構(gòu)存貸比下降趨勢(shì)有逆轉(zhuǎn)的跡象。

　　金融機(jī)構(gòu)存貸比下降并不表示其流動(dòng)性過(guò)剩。相反，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)的變化是其存貸比下降的主要原因。以存貸比較高年份的1997年(存貸比為0.9)與2004年(存貸比為0.7)相比，金融機(jī)構(gòu)的有價(jià)

　　在金融機(jī)構(gòu)存款中，國(guó)家銀行包括政策性銀行占了60%以上。國(guó)家銀行的存貸比又高于金融機(jī)構(gòu)的平均存貸比。因此，國(guó)家銀行是我國(guó)金融市場(chǎng)上最重要的貸款人。如果說(shuō)今年信貸投放偏快，那么主要是國(guó)家銀行信貸投放過(guò)快。所以，首先需要控制信貸的是國(guó)家銀行。若實(shí)行差別存款

　　銀行提高存款準(zhǔn)備金率的余地較小

　　以央行公布的金融性公司在央行存款數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算銀行的準(zhǔn)備金率，我們發(fā)現(xiàn)：第一，當(dāng)前銀行存款準(zhǔn)備金率正處于階段性底部。2006年1月和2月銀行存款準(zhǔn)備金率為11.54%和11.85%，比2005年同期的12.65%和12.90%，分別低了1.11個(gè)百分點(diǎn)和1.05個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)也低于2005年銀行存款準(zhǔn)備金率的月平均值(12.36%)。第二，近期銀行短期貸款增長(zhǎng)偏快，使得銀行對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)需求增加，而銀行存款準(zhǔn)備金中的超額儲(chǔ)備金是銀行資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)部分。從2005年10月開(kāi)始，銀行短期貸款增速加快，到2006年3月，銀行短期貸款增速提高了1.9個(gè)百分點(diǎn)，而銀行中長(zhǎng)期貸款反而下降了0.03個(gè)百分點(diǎn)。因此，銀行信貸投放偏快指的是銀行短期信貸投放偏快。在銀行流動(dòng)性因短期信貸投放偏快而顯不足，銀行存款準(zhǔn)備金又處于階段性底部的情況下，這時(shí)絕對(duì)不是央行提高銀行法定存款準(zhǔn)備金率的最佳選擇期。

　　我們還發(fā)現(xiàn)，超額儲(chǔ)備金的每次降低或減少都有一種自愿回補(bǔ)的要求，而且單月超額儲(chǔ)備率下降越大，則下一個(gè)月回補(bǔ)的幅度也越大。例如，2005年5月金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備下降了0.57個(gè)百分點(diǎn)，在后一個(gè)月即6月份超額儲(chǔ)備上升了1.18個(gè)百分點(diǎn)。在滬深交易所上市的銀行也有類(lèi)似的情況，如2004年4月央行將法定存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，上市銀行的準(zhǔn)備金率隨后從14.2%提高到了14.8%，提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，央行提高法定存款準(zhǔn)備金率后，銀行的超額儲(chǔ)備金率不僅沒(méi)有減少，反而是增加了0.1個(gè)百分點(diǎn)。因此，冀希望于通過(guò)銀行減少超額儲(chǔ)備率來(lái)提高法定存款準(zhǔn)備金率，以防止宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的想法是不現(xiàn)實(shí)的。

　　準(zhǔn)備金率對(duì)抑制固定資產(chǎn)投資作用有限

　　目前，全國(guó)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中國(guó)內(nèi)貸款占14%。提高銀行法定存款準(zhǔn)備金1個(gè)百分點(diǎn)，銀行在固定資產(chǎn)投資上的信貸投放將減少87億元。若銀行固定資產(chǎn)投資所需企業(yè)自有資金為70%，那么固定資產(chǎn)總投資將減少290億元，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率僅僅下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。但是，提高法定存款準(zhǔn)備金率卻使國(guó)債市場(chǎng)面臨巨大的拋售壓力。這是因?yàn)椋�銀行回補(bǔ)準(zhǔn)備金的最直接的方法是調(diào)整其有價(jià)證券持有比例。提高法定存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，銀行所減持的債券相當(dāng)于3月份債券總市值的3.5%，債券收益率將提高1-2個(gè)百分點(diǎn)。

　　(作者單位：海通證券研究所)

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