警惕美元給人民幣挖陷阱

　　美元利率的高低，將影響著全球資金流向。美元逐步加息，預示美元逐步貶值，造成人民幣升值壓力加大，對國際投資和投機資金吸引力越來越強，形成的外匯儲備不斷上升，過多的貨幣流動性，將導致人民幣資產價格泡沫增大

　　□劉勘

　　美元利率已經升至4.75%，預計今年5月10日再加0.25個百分點，息口升到5%以上，下半年可能暫停加息也不減息，美元利率維持在相對高位。

　　美元息口高企的歷史風險

　　因為美國消費和房地產市場增長放緩慢于預期，而歐洲、日本、中國、印度、韓國和東南亞經濟增長加速，在年末至明年美元再次啟動加息，幅度介于0.5至1個百分點，意味持有美元收益增加。

　　利率是貨幣的價格，美元利率高低，影響全球資金流向、流量、流速的變化。尤其當今“貨幣泡沫”時代，高達7萬億美元游資，巨額資本為追求利潤在全球性流動，伺機尋找投資或投機的機會，就象一座漂浮不定“移動的金山”，它飄到哪里，哪里的資本市場就起波瀾。

　　無論對實體經濟，還是虛擬經濟沖擊力度很大，不但大于上世紀80年代中后期本幣升值時的日本和我國臺灣省，也遠大于90年代南美洲的墨西哥，東南亞的泰國和韓國。國際金融市場貨幣資金過度快速流動，促使資本市場的股票資產價格，實體經濟的房地產價格出現明顯反轉或扭曲，孕育著巨大機會與風險。

　　理論上受美元高利率吸引，國際游資為獲得更多收益，從低利率貨幣流向高利率美元，但在美元高利率條件下，這種現象恰恰相反，國際資本卻反向流入貨幣低利率的國家和區域。20世紀90年代兩次金融危機爆發，共同特點就是被游資看好有發展潛力的新興市場，國際投資和投機資本大量流入，當預期基本到位時，國際游資突然逆向反轉流動，從而釀成對該地區和國家的資本市場、金融體系，乃至國民經濟中的實體經濟巨大沖擊。

　　如第一次1994年2月開始，美元連續12個月不斷加息，基準利率由3%上升到6%，導致1994年至1995年墨西哥金融危機。第二次1997年初，美元連續加息后，且全年大部分時間維持在5.5%水平，也引發了東南亞，尤其泰國和韓國的金融危機，給虛擬經濟和實體經濟帶來很大的打擊。

　　炒作人民幣獲利空間已被打開

　　美元自04年6月起，從1%連續15次加息至4.75%.04年9月底我國外匯儲備5415億美元，06年3月底為8751億美元，18個月猛增3336億美元，成為世界第一大外匯儲備國，問題是這種態勢還繼續增加，外匯儲備增加，雖非都是投機性熱錢，卻反映資金流向、流量、流速的變化，其中部分流動性很高的資金，大概有幾千億美元，約占我國月當期貨幣供應量(按30萬億人民幣)超過10%.據國家外匯管理局統計，截止05年末外債余額2810.45億美元，其中短期外債1561.43億美元，短期外債占總外債余額比例55.68%，達到歷史最高水平，估計這個水平還不斷被刷新，04年4月末該比例50.2%，短期外債上升，意味著跨境資本流動數量增大，速度加快，潛在風險上升。

　　04年以來，人民幣兌日元升值17%，兌歐元升值14%，兌美元升值3.4%.在管理的一籃子貨幣浮動匯率制度，人民幣兌美元升值幅度相對日元和歐元偏低，故美國出臺一個對中國進口商品，課征27.5%懲罰性關稅的《舒默——格拉姆法案》，現在推遲到06年9月30日投票表決。

　　與此同時，美國國會發布“2006美國貿易促進法案”，用貿易、投資、國際融資等手段，全面干預人民幣匯率，通過各種方式向中國施壓，可謂人民幣升值外在壓力加大。

　　據高盛模擬人民幣參考一籃子貨幣估算，盯住一籃子貨幣人民幣升值，05年末較匯改前升值5.2%，假如僅盯住美元，則升值幅度2.5%，人民幣的確盯住一籃子貨幣，人民幣兌美元還要升值。

　　現在人民幣兌美元已升值3.4%，大于美元投機資金成本3%水平，還大于一籃子貨幣投機資金成本水平，說明炒作人民幣套利空間被打開。06年3月外匯儲備增長到8751億美元，反映外匯儲備不降反升態勢，暗示資金流入量增大，貨幣升值壓力加大，炒作人民幣升值的國際投資和投機資金越來越多。

　　未雨綢繆股票市場

　　從美國負債看，美元逐步加息，預示美元逐步貶值，造成人民幣升值壓力加大，對國際投資和投機資金吸引力越來越強，尤其06年中期之后，假如美元加息暫停，并把利率維持在5%以上，年末至明年初再次啟動加息，而后一旦美元加息結束，強勢美元不再，美元兌其他主要貨幣(包括人民幣)開始貶值，預示人民幣升值步伐還會加快，助推國際游資流向人民幣及人民幣資產(包括股票市場)。

　　外資流入量增加，進而形成外匯儲備上升，對沖需求量有增無減，對沖成本增加，過多貨幣流動性導致人民幣資產價格泡沫增大，尤其是股票市場。

　　據香港有關方面統計，半年來有1900億資金流入香港，推動港股振蕩攀升，與此同時，流入A股市場資金也逐漸增加，形成量價齊升格局，即使宏觀調控、貨幣緊縮、行業產能過剩、國際貿易保護主義抬頭、出口受壓，上市公司凈利潤增幅減緩、“新老劃斷”IPO全流通發行，恐怕都難以阻止匯市拉著股市走高的態勢。

　　在當今國內外資金流向、流量、流速的變化中，加大了央行貨幣政策調控難度，期間央行任何一個貨幣調控政策出臺，都會被敏感的股票市場反映出來，股市振蕩幅度可能由此加大。

　　在看好今年股市的同時，注意外匯儲備這把雙刃劍如何揮舞。龐大外匯儲備，不僅增加匯率風險，還增加管理成本和難度。由于央行擁有外匯儲備，實際是對市場，包括居民、企業、銀行、政府部門外幣負債，若市場對人民幣升值預期逆轉，則大量人民幣轉換成外幣現象發生，金融風險增加，敏感的股票市場一定會被折射出來。

　　今年末或明年，尤其是08年，市場資金流向是否會出現小逆轉或大逆轉局面，因為歷史不會簡單的重復，但卻有驚人的相似。要有警惕美元給人民幣挖“陷阱”這根弦，是股票、債券和期貨市場等投資者，未雨綢繆的頭等大事，防止美元利率高企，重蹈墨西哥、泰國和韓國金融危機的覆轍。

　　(作者為華林

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