美元霸權的終結

　　張燕生：思考許多問題都繞不開美元霸權。很多人把人民幣升值的原因，尤其是美國，將之歸結為目前人民幣嚴重的低估。實際上，美國經濟也存在一些結構性問題，這些問題不僅僅反映在美國本身的經濟上，反映在其本身內部結構上，而且由于美國在世界經濟的位置，對其它國家也會產生一定的影響。這個國際金融體系是不對稱的，美元處于霸權地位。

　　既然美元是國際的貨幣，那么世界各國要想獲得國際貨幣的儲備，只有兩種辦法，一

種是儲備黃金，一種是獲得美元。然而各國又怎么獲得美元呢？出口國是通過出口商品換回美元，而不用這些美元進口買東西，通過貿易贏余來積累儲備資產。因此，美元作為國際儲備貨幣的一個基本結果就是：美國對世界各國都保持赤字，世界各國對美國都保持贏余。世界各國把贏余作為外匯資產儲備在美國。從制度結構上講，就為美國過度消費、過度進口創造了條件，世界為美元提供了一個無息或者低息的變相信貸，這個貨幣制度存在著內在不穩定性。1960年代后期由于越戰，美國需要為戰爭融資，導致美元大量增發，最后美元完全無法作為黃金的等價交換物，于是美元開始貶值，從一盎司黃金比價為35美元，到38美元，到42美元，到最后黃金與美元脫購。美元大規模貶值，直接導致全世界的財富、儲備資產大規�？s水，全世界凡是持有美元儲備的國家都付出了很大的代價。

　　美元霸權經歷了從有秩序的布雷頓森林體系到無秩序的牙買加協議后的時期。1976年牙買加協議從法律上正式承認國際貨幣浮動，從此開始了美元在無秩序國際貨幣體系中的霸權，這個美元霸權一直持續到今天。美國現在的GDP是世界的三分之一，美國是世界技術的主要策源地，是全球最主要的國際金融市場，這種情況下，沒有任何跡象能看出在中短期有哪種貨幣將能取代美元的霸權地位。歐洲在1958年才正式取消了外匯管制，才有足夠的支付能力和儲備資產來維持貨幣的可兌換。但歐洲是很有遠見的，認識到任何一種歐洲國家的貨幣都不可能在世界上成為一種主要貨幣，于是從1957年開始啟動歐洲貨幣體系，實際上就是以合作為基礎的對內實行固定匯率，對外實行聯合浮動的貨幣制度，明確規定每一種貨幣浮動的范圍，逐步來完成從歐洲貨幣體系到歐元的過渡，終于在22年后建立了歐洲貨幣聯盟并啟動了一種新貨幣——歐元。目前，歐盟也面對著三個未竟事業，即憲制方案、安全支柱和泛歐洲體系的構建，且每項事業在未來都有不同走向。直到現在，歐洲的生產率增長率仍然非常低，經濟增長率也很低，這些都說明，歐洲為了成為一個統一的大歐洲，為建立起一種地區性的新貨幣付出了巨大的代價。這種情況下，歐元要想取代美元或者想跟美元并駕齊驅很難，起碼短時間內難以達到。從全球儲備貨幣角度來講，即使是發達國家所持有的歐元也只有大約25%左右，60%多都是美元，歐元要想與美元爭鋒，我相信需要幾十年才能實現。另外，歐元未來的前途也不可預見，存在大量不確定的因素和風險。

　　因此，美元霸權地位短期難以改變。IMF只是負責對付短期國際收支失衡的國際貨幣組織，其作用還非常有限。所以下一步國際貨幣體系會怎樣變化？由誰來管理全球化，誰來管理國際貨幣的未來趨勢？如果國際社會不能建立起全球化和國際貨幣體系的管理能力，那就只有維持現有的這個體系和秩序，并逐步通過國際合作和協調不斷完善現有體系和機制。

　　王建：有一個現實問題是，美國的虛擬資本主義要靠強勢貨幣來支持，因為只有一個強勢的貨幣，使得以這種貨幣計價的資產的價值不斷上升，人家才愿意用實物產品交換的貨幣又去購買你的貨幣資產，這樣才有保值增值的作用。歐元出現以后，始終是對美元的一種挑戰，在動搖美元的貨幣霸權基礎。而日元只是一個國家的貨幣，資本市場只有6萬億，不像歐洲的資本市場加起來還可以和美國相比，所以國際資本市場如果覺得美元不好，那么往歐元流動是第一選擇，而往日元流動是次級選擇。所以，我覺得現在世界資本主義發展到了一個新的階段，貨幣霸權成了各國新的爭奪點，歐元的出現對美元是一個挑戰。

　　所以，如果分析當代世界經濟的主要矛盾，我認為就是歐元和美元的矛盾。從歐元和美元的矛盾當中，再來看中美是什么關系。在這對矛盾當中，中美的矛盾被放在了次一級上，現階段，美國還不會把中國放在第一敵人的位置。因為，現在美元的強勢是靠中國大量購買產品后，又把資金輸入到美國國內來支撐的，一方面以此來支撐美國國內資產的強勢和堅挺，另一方面靠中國的物質產品補充它的消費。在這種情況下，我認為中美之間的關系會越走越近。美國每往虛擬資本主義跨一步，對中國的依賴就加深一步。所以，我對美國的全球政策的概括是“擾亂歐洲，穩定亞洲”。我認為美國現在面對的問題是怎么維持美元的霸權，有了美元霸權才有資本輸出，而能和美國爭奪這個霸權的只有歐洲。穩定亞洲是因為，有了貨幣霸權，還要有人拿錢買美國的資產，這就主要靠日本、中國和東盟國家。如果有了貨幣霸權而不能兌換成實物產品的話，對美國是不利的，貨幣霸權也就沒有用了。所以為了把貨幣霸權落到實處，美國還需要穩定亞洲。

　　我們可以對比美國在亞洲和中東的政策，比如在伊朗核問題和朝鮮核問題上，美國表現出了非常不同的態度。最近有消息說，在六方會談開不起來的情況下，美國愿意與朝鮮進行雙邊談判，這表現出了美國穩定亞洲的姿態。與此同時，伊朗問題卻在升溫。

　　另外，美元利率如果升到5%以上就會很危險。4月7日，美國30年期債券收益率已經升到5.04%，而一年半以前還在3%多的水平，但是隨著加息，還會不斷上升。加息前收益率在下降，主要原因是亞行把它的短期資產換成長期資產，但是這在去年9月第11次加息時就結束了，長期利率開始有向上走的趨勢，到了10月以后，又趨于穩定，而且稍微有點下落。今年3月美國長期利率開始出現明顯上升的趨勢，如果繼續上升的話，美國的房地產、股市都會受到非常大的打擊。這種情況下，美國國內就潛伏著非常大的危險。因此，我認為什么時候美元出現了急速下跌，就會成為伊朗戰爭的開端，美國要用伊朗戰爭打擊歐元，來影響歐洲經濟的正常發展，使得國際資本再次掉頭。因為，如果美元下跌，外國資本肯定流向歐洲，美國除了使用戰爭沒有別的辦法。它以前用加息的辦法，但是加息是雙刃劍，一方面可以吸引外部資本，另一方面也捅破了自己的泡沫。所以，美國當前面臨的是歐洲的挑戰，中美關系在其次，至少在十年內中美之間是在經歷“蜜月期”，而“擾亂歐洲、穩定亞洲”的政策不會變。問題是如果伊朗戰爭解決了歐元的問題，情況就不一樣了，我擔心俄羅斯拿他的軍事勢力來支撐歐元，這樣歐美攤牌，世界的局勢就很難預料了。

　　姚枝仲：在討論美元時，需要面對一個全球國際收支不平衡的問題。在不平衡后面則隱藏著國際分工格局的變化。到了現在，一種新的國際分工和貿易模式迅速擴張。這就是所謂的國際生產網絡。國際生產網絡所造成的不平衡很嚴重。比如，2005年國際生產網絡給中國帶來的不平衡就有2038億美元。

　　當前的國際貨幣體系，還是以美元為中心的貨幣體系。與布雷頓森林體系不同的是，美國在布雷頓體系下雖然享受了美元作為世界貨幣的好處，但是也要承擔義務，即有匯率穩定的義務，美國要保持和黃金的固定比價，并要無限制的供應美元�，F在，美元仍然是世界貨幣，仍然享有了很多世界貨幣的好處，但是美元不需要承擔什么義務了，不需要維持匯率穩定了。美國這么大的經常賬戶逆差也能維持了。這在布雷頓森林體系下是不可想象的，因為這么大的逆差會使美國的黃金早沒了。但是，現在，美國中央銀行只要發行貨幣就行，而這些貨幣發行是沒有準備的，是不需要償還的負債。

　　尤其是，這種國際貨幣安排和國際生產網絡的分工格局還有一定的自我維持機制。第一，東亞國家的外匯儲備大量購買美國債券，維持了美國的低利率，而美國低利率又刺激了美國國內消費與投資增長，造成儲蓄不足和貿易逆差，同時也造成了東亞國家的貿易順差，而東亞國家的貿易順差又導致外匯儲備積累和外匯儲備流入美國債券市場，繼續維持美國的低利率。第二，美國在通過貿易逆差積累外債的同時，也對外輸出資本。其積累的外債以美元和國債這種無息和低息負債為主，而輸出的資本以直接投資這種高收益資產為主。從總體上來看，美國雖然對外借錢，但是不要付利息，甚至借錢的國家還要倒貼利息給美國。這種格局使得美國的對外債務沒有自累積機制，即債務利息不會加快美國的債務累積，債務利息沒有造成美國的經常賬戶逆差，美國經常賬戶逆差幾乎完全來源于貿易逆差，美國經常賬戶逆差沒有因債務積累而造成的自我擴大機制。這兩個因素維持了目前全球國際收支失衡在機制上的內在穩定性。

　　盡管有一定的穩定性，但是累積的失衡會越來越大，如果不進行調整的話，最終一定會一次性爆發。當然，這種爆發采取什么方式，現在恐怕還比較難以猜測。

　　張燕生：在目前的背景下，人民幣匯率的改革是中國整個經濟體制改革非常重要的一部分。我們強調匯改，首先就要承認人民幣是價格，作為一種價格來講，改革最重要的長期方向，應是使價格能否反映資源(外匯)的稀缺程度。如果外匯短缺，價格就高，如果供應豐裕，價格就低，那么它的稀缺程度應該在市場上得到反映。

　　關于人民幣是否升值的問題，美國不斷給中國施壓，要求人民幣升值�，F在我國的外匯儲備已經超過日本，成為世界第一大外匯儲備國。但人民幣小幅升值，無法改變人民幣的升值預期，人民幣大幅升值，一方面會出現外匯儲蓄資產大規模縮水的問題，另一方面，存在趨勢發生逆轉的可能性。事實上，人民幣的改革現在是堅定地向一個靈活和彈性的

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