央行溫和加息開啟緊縮之門 為降低固定資產(chǎn)投資

　　本報記者 孫 銘 北京報道

　　“這次提高貸款利率，是央行向市場發(fā)出的一個信號。”4月28日上午，央行行長周小川在北京國際俱樂部飯店門口對記者表示。他進(jìn)一步解釋說，“為什么不上調(diào)存款利率？因?yàn)樯险{(diào)存款利率與鼓勵消費(fèi)的政策有矛盾。”

　　此前一天，4月27日下午，在央行主持召開的信貸形勢分析會，也就是“窗口指導(dǎo)會”即將結(jié)束之時，央行副行長吳曉靈將加息的消息傳遞給了與會的各銀行高管。

　　根據(jù)央行公告，從4月28日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.58%提高到5.85%。其他各檔次貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。

　　此次加息，距離上一次2004年10月的央行加息動作，已一年半有余。

　　而當(dāng)前的宏觀背景是，進(jìn)入2006 年，金融信貸形勢呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢，一季度新增貸款竟至1.26 萬億。招商證券的一份研究報告顯示，在高速增長的固定資產(chǎn)投資資金來源中，貸款增速高達(dá)33.2%，在資金來源中的占比也達(dá)到23.5%，高于2005 年平均20.8%的水平，成為推動投資增長的重要力量。

　　“目的是降低固定資產(chǎn)投資增速”

　　直到吳曉靈在會議結(jié)束時(6點(diǎn)左右)笑著告訴大家，召集大家開會與調(diào)整利率“純屬巧合”，參加窗口指導(dǎo)會的銀行業(yè)高管們這才恍然大悟。一位參會的人士告訴記者，去年央行調(diào)整匯率也是先召集一些銀行負(fù)責(zé)人開會，在會議即將結(jié)束時宣布調(diào)整匯率的政策。

　　此次加息與過去有所不同的是，過去通常都是存貸款利率同時調(diào)整，但這次只調(diào)整了貸款利率，存款利率保持不變。而且，這次央行行動與業(yè)界的預(yù)期有所不同，業(yè)界此前預(yù)計(jì)央行可能會上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但央行卻“出其不意”地宣布加息。

　　央行行長助理易綱直言，這是央行傳出的緊縮信號。為什么調(diào)貸款利率？是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資過多，新開工的項(xiàng)目過多，所以通過調(diào)整貸款利率的方式來降低固定資產(chǎn)投資增速。易綱認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢是好的，“高增長、低通脹”的局面確實(shí)很難得，所以央行這次的手段是“微調(diào)”，不需要進(jìn)行較大力度的調(diào)整，所以選擇對貸款利率增加了0.27%，而沒有動用存款準(zhǔn)備金這樣的“猛藥”。

　　但是，從銀行角度來看，這次貸款利率調(diào)整會導(dǎo)致銀行利差擴(kuò)大，是否會刺激銀行增加貸款？易綱認(rèn)為，“央行的加息是與窗口指導(dǎo)手段同時進(jìn)行的，吳曉靈在會議上已經(jīng)說得非常明白，所以通過窗口指導(dǎo)可以消除這種影響。”

　　高層定性：一季度貸款增長“偏快”

　　“今年頭兩個月的數(shù)據(jù)還沒有什么異常，但三月份的數(shù)據(jù)出來后，貸款一下子感覺增加很多，好像大家都說不明白是怎么增加的。”央行內(nèi)部一位人士告訴記者。

　　這位人士分析，貸款快速增長主要是來自票據(jù)融資。“為什么企業(yè)這么喜歡票據(jù)融資？是否因?yàn)槠睋?jù)融資比貸款要寬松？還是因?yàn)槿ツ晔芎暧^調(diào)控影響，很多項(xiàng)目都趁今年繼續(xù)增加投資？這里面的原因也解釋不清楚。”

　　在4月27日下午召開的“窗口指導(dǎo)”會議上，有商業(yè)銀行負(fù)責(zé)人也談了對當(dāng)前貸款形勢的意見，但幾乎所有行長都認(rèn)為自己的銀行沒什么問題。由于時間關(guān)系，吳曉靈沒讓行長們詳細(xì)談下去。銀監(jiān)會副主席蔣定之在會上對銀行面臨的風(fēng)險做了分析。

　　雖然從單個銀行的角度看貸款情況沒有太大問題，但從宏觀數(shù)據(jù)整體來看，情況并不樂觀。今年一季度的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布后，業(yè)界普遍對金融形勢感到擔(dān)憂。全年預(yù)定的是2.5萬億的人民幣貸款增量，一季度就投放了1.26萬億，超過了全年計(jì)劃的50%，業(yè)界呼吁央行進(jìn)行調(diào)控的聲音越來越高。

　　就在幾天前的中國金融改革高層論壇上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌還大聲呼吁：中央銀行要盡快當(dāng)機(jī)立斷，盡快出臺趨緊的政策措施。今年一季度的宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)為央行的宏觀決策提供了強(qiáng)有力的支持，如果說一、二月份的數(shù)據(jù)還看不清，那么一季度的數(shù)據(jù)已經(jīng)再明顯不過了。如果該斷不斷，事后調(diào)控，容易助推經(jīng)濟(jì)的周期性。

　　那么高層目前對宏觀金融形勢的判斷到底如何？對一季度的貸款數(shù)據(jù)是如何定性的？據(jù)央行有關(guān)人士透露，有些部委稱一季度貸款投放是“猛增”，有些部委則比較溫和地稱為“偏快”，有些部委則認(rèn)為總體上基本正常；而國務(wù)院則最終將其定性為“偏快”。

　　業(yè)界分析，央行做出的加息決策，正是基于國務(wù)院對信貸形勢做出的“偏快”判斷。

　　4月27日晚，當(dāng)?shù)弥�央行加息消息后，夏斌非常興奮，“這次央行是在試探性地慢慢在動。從所采取的措施來看，央行可能感覺把握不準(zhǔn)，所以先試一試，邊走邊看。”他認(rèn)為，貸款利率提高而存款利率不變，擴(kuò)大了利差，可能導(dǎo)致放松銀根。如果說這個措施不行的話，不排除央行采取更嚴(yán)厲措施的可能性，比如提高存款準(zhǔn)備金率。

　　北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行似乎出現(xiàn)了某種過熱的陰影，但到底是順差、土地、投資還是其它什么原因，還有待進(jìn)一步確認(rèn)。不過陰影本身就能促使決策層下決心。所以這次加息，“是沒有看清敵人，但似乎感覺到敵人的影子時，就率先朝影子放了一槍”。

　　為何選擇不對稱加息？

　　利率是資金的價格，利率調(diào)整牽一發(fā)而動全身。記者注意到，貸款利率調(diào)整的消息公布后，房地產(chǎn)等資金密集行業(yè)對加息有諸多抱怨。房地產(chǎn)是否是這次加息最受傷害的行業(yè)？換句話說，央行可以運(yùn)用多種方式來給市場發(fā)出緊縮信號，但是緊縮什么呢？

　　鐘偉認(rèn)為，如果是2003年下半年到2004年第一季度，那么央行還可以清晰地觀察到，也許是房地產(chǎn)、鋼鐵、電解鋁等過熱行業(yè)的問題，調(diào)控銀根也能以行業(yè)預(yù)警、行業(yè)調(diào)控的方式進(jìn)行，但是現(xiàn)在緊縮哪些行業(yè)還不明朗，畢竟第一季度信貸快速投放之謎沒有令人信服地解開，所以央行只能采取一個普適的藥方，就是溫和加息。

　　由于加息對各行業(yè)的影響不同，央行要傳出緊縮信號，為什么是貸款加息，而不是其它手段？此前業(yè)界討論認(rèn)為，調(diào)整存款準(zhǔn)備金的手段要優(yōu)于加息的手段。

　　鐘偉分析，如果是提高法定準(zhǔn)備金率，那么考慮到目前銀行系統(tǒng)在央行的超額準(zhǔn)備金有3個多百分點(diǎn)，因此央行提高半個百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，其實(shí)際效果不過是銀行系統(tǒng)喪失了這部分超額準(zhǔn)備金的利息。緊縮效果有限。政策的剛性也比較強(qiáng)烈。

　　他認(rèn)為，如果是對稱的加息，也就是存貸款一起加，那對銀行而言并不利。目前銀行系統(tǒng)是流行性過剩的背景下，產(chǎn)生第一季度信貸快速投放之謎。因此要發(fā)出緊縮信號，以提高信貸利率為適宜。就存款利率而言，銀行的巨額存差以及低迷的物價，都決定了銀行存款利息不僅不存在上行的可能，還有下降的壓力。因此，央行選擇了對貸款加息的政策。

　　另外，更重要的，正如周小川說言，提高存款利息與當(dāng)前鼓勵消費(fèi)的政策相悖。

　　宏觀調(diào)控下一步

　　光大證券4月28日發(fā)布的一份研究報告指出，如果考慮到貸款利率的上限早已經(jīng)放開以及下浮10%的自由度，那么，根據(jù)2005 年4季度的數(shù)據(jù)，加權(quán)貸款利率水平為6.07%，仍然高于此次提升后的貸款基準(zhǔn)利率，“這意味著利率提升主要影響著目前利率水平在5.03%-5.27%之間的一小部分企業(yè)，其他企業(yè)則完全不受影響。”對比準(zhǔn)備金政策，這一政策的影響面和影響程度相當(dāng)有限。

　　對于央行這次加息政策的效應(yīng)，業(yè)界普遍認(rèn)為實(shí)質(zhì)作用不會太明顯，更多的是一種信號作用。

　　央行研究局局長唐旭認(rèn)為，這次央行的策略是微調(diào)，目前不必要動用準(zhǔn)備金率這樣的“猛藥”。至于下一步采取何種手段，要根據(jù)現(xiàn)在政策的效果來定。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，這次加息是一系列宏觀緊縮政策的早期步驟，相信政府會采取進(jìn)一步措施來控制固定資產(chǎn)投資的膨脹。

　　而4月28日，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也發(fā)表研究報告指出，此次加息只是中國一系列緊縮政策的開始。

　　對于后續(xù)手段是否是存款準(zhǔn)備金率，中國銀行王元龍博士認(rèn)為還有待觀察。“存款準(zhǔn)備金率雖然是央行三大政策工具之一，但屬于猛藥，不能輕易動，國外也基本極少用存款準(zhǔn)備金這種手段。”

　　對于下一步措施，

　　“此次加息很可能意味著新一輪宏觀調(diào)控的正式展開，此前發(fā)改委已經(jīng)公布了一系列產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策，接下來其它部委的調(diào)控手段預(yù)計(jì)還會進(jìn)一步跟進(jìn)。”鐘偉表示。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財經(jīng)新評談欄目，歡迎訪問新浪財經(jīng)新評談欄目。